上市公司退市在A股(gǔ)早已(yǐ)不稀奇，但连带着可转债(zhài)一(yī)起(qǐ)退市(shì)却是个新鲜事(shì)。5月22日，*ST搜特因股(gǔ)价连续20个交(jiāo)易(yì)日低于1元，触及(jí)退市指标，公司股票及其可(kě)转债(zhài)被终止(zhǐ)上(shàng)市，搜特转债或成为首只因(yīn)正(zhèng)股(gǔ)退市而强制退市(shì)的可转债。此外，*ST蓝盾(dùn)也因触及退(tuì)市指标(biāo)被终止上市，其可转(zhuǎn)债已(yǐ)进入退市整理期，引发投资者对可转债(zhài)信用风险的(de)担忧(yōu)。

　　可转债兼具债券和(hé)股(gǔ)票双(shuāng)重属性(xìng)，自诞生以来(lái)颇受市场欢(huān)迎。一个广为流传的(de)说法是(shì)，可转债“下(xià)有(yǒu)保底(dǐ)，上(shàng)不(bù)封顶(dǐng)”，即上涨时有“股性”加油，下(xià)跌时有“债性”托(tuō)底(dǐ)，投(tóu)资者“进可攻退可守”，几乎(hū)稳赚不(bù)赔(péi)。在(zài)可(kě)转债(zhài)30多年发展中(zhōng)，此前(qián)一直(zhí)未出现因正(zhèng)股(gǔ)退市而退市(shì)的情况，也未发生过实质性违约事件(jiàn)。

　　随着搜特转(zhuǎn)债等的退市，零违约历史或将被打破，可转债(zhài)信用风险(xiǎn)浮出水面。虽说可转债退市后，依(yī)然(rán)可以执行赎回和回售等条款，但由于(yú)大(dà)多数上市公(gōng)司(sī)是因经营不(bù)手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越善导致(zhì)退市，财(cái)务状况并不乐观，资不抵债、拿不出钱(qián)进行赎(shú)回(huí)的可能(néng)性较(jiào)大。而如果(guǒ)启动破产(chǎn)重整，公司发行的可(kě)转债(zhài)划归(guī)为普通债权，清偿顺序相对靠后，刚性兑(duì)付亦存在(zài)很大不(bù)确定(dìng)性。

　　接连(lián)2只可转债退市，投资者蓦然发现，“长期稳定的羊毛”不(bù)稳定了。事实上，可(kě)转(zhuǎn)债退(tuì)市并非完全(quán)出乎意料，早(zǎo)已在(zài)相关规则中埋下了(le)“伏笔”。根据交易所上(shàng)市规则，上(shàng)市公(gōng)司股票(piào)被终止上市(shì)的，其发行(xíng)的可转债及其(qí)他衍(yǎn)生品种应当终(zhōng)止(zhǐ)上市(shì)。过去A股退市难(nán)、退市(shì)少，成就(jiù)了可转债(zhài)30多年零退市、零(líng)违约的“神话”。随着全面注册制改革(gé)的持续推进，市场优胜劣(liè)汰加快(kuài)，常态化退市机制正(zhèng)在形成，以上市股(gǔ)为锚的可转债也跟(gēn)着出清，违约(yuē)风险随之(zhī)上(shàng)升。退市(shì)，或将成为可转债(zhài)市场(chǎng)新常态(tài)。

　　市场(chǎng)在发展，生态在改变，投资(zī)者(zhě)没有理由(yóu)一成不变，是时候重塑对可转债的(de)认知了。投资(zī)者要改变“闭眼(yǎn)买债(zhài)”的路径(jìng)依(yī)赖，学(xué)会(huì)优(yōu)择品种，规避风险。在选择债券时，要理性评估正(zhèng)股基本面、成(chéng)长性(xìng)、估值水平以及发债公司偿债能(néng)力(lì)等(děng)，防范债券(quàn)退(tuì)市、违(wéi)约风(fēng)险；在取舍(shě)标的时，应远离正股(gǔ)业(yè)绩表现不佳、估(gū)值较(jiào)低、退(tuì)市(shì)风险较高(gāo)的标的，而选(xuǎn)择正股经(jīng)营效益良好、估值合理且随市场下跌估值出现压缩的(de)标的。并密切关(guān)注可转债市(shì)场风(fēng)格(gé)变化，及时调整配置比(bǐ)例和结构，学会在市场波动中“游泳(yǒng)”。

　　监(jiān)管也应当跟上形势(shì)变化。目前关(guān)于可转债的退市处理手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越还有不(bù)少空(kōng)白和盲点，监管部门应尽快打齐补丁，给予市(shì)场明确预(yù)期(qī)。比如，可进一步明确可转债在退市后是否仍存(cún)在交(jiāo)易可能(néng)、是否还拥(yōng)有转股功能等。同时，应加强对可转债的(de)风险防控，强(qiáng)化发行前的信用评级，对于信用资(zī)质较弱的公司，可考(kǎo)虑提高担保资(zī)产与回(huí)售条款等(děng)相关要求，适当提升准入门(mén)槛，以(yǐ)更(gèng)好(hǎo)保护投资者利(lì)益。

　　全面注册制下，证券(quàn)市场将迎来(lái)全(quán)方位、根本性的(de)变化。过去一些“无脑买(mǎi)入”“跟(gēn)风买入”的简单套(tào)路(lù)行不通(tōng)了，一些(xiē)规则制度上的(de)短板不能视而不见了。各(gè)市场参与(yǔ)主体还需顺时应势，调手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越整包括可转(zhuǎn)债在内的投资(zī)方(fāng)法，完善配套(tào)制度，提升风险意识，共(gòng)促(cù)A股市场健康稳定发展。

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