金融界5月(yuè)16日消息(xī) 国新办今日(rì)上(shàng)午举行(xíng)4月份国(guó)民经济运行情(qíng)况新闻发布(bù)会。现场有记者提问，4月份(fèn)CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于预期，尤其(qí)是PPI通缩加剧(jù)，请(qǐng)问原因有哪些？国家(jiā)统计局(jú)如何看(kàn)待未来的(de)走(zǒu)势？

　　国家(jiā)统计局新闻发言人、国民(mín)经(jīng)济综合统计司司(sī)长付凌晖回应称，当前价格低位(wèi)运行主要是阶(jiē)段性的，当前中国经济不存在通缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)CPI的(de)情况来(lái)看，今(jīn)年以来，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅总体上是回落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一(yī)些阶段性因素影(yǐng)响。

　　一(yī)是食品价格的回(huí)落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应(yīng)增加，市场价格有所回落。同(tóng)时，生猪市场供应(yīng)总(zǒng)体是充(chōng)足的。进入(rù)4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪(zhū)肉价格下行，也带动了食品价格的回落。4月份，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个(gè)百分点。

　　二是能源(yuán)价格(gé)降(jiàng)幅扩大。今年以(yǐ)来，受到世界经济复苏乏力、全球能源价格总体上趋于回(huí)落(luò)，对(duì)国内居(jū)民(mín)消(xiāo)费汽柴油价格输(shū)出型影响(xiǎng)显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格(gé)同(tóng)比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所(suǒ)扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐用消费品(pǐn)降(jiàng)价促销(xiāo)。今(jīn)年(nián)以来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期(qī)影响，国六(liù)B的排放标(biāo)准在今(jīn)年7月份切换，车(chē)企降价促销力度(dù)加大，带(dài)动了价格(gé)的下行。我们看到(dào)，4月份燃油小(xiǎo)汽(qì)车价格环比(bǐ)还在(zài)下降。

　　四是(shì)上年同(tóng)期(qī)对比基(jī)数走(zǒu)高。上年同期受到疫(yì)情冲击，猪(zhū)肉价格进入到上涨周期等因素的影响，食(shí)品(pǐn)价格(gé)涨幅(fú)扩(kuò)大(dà)。同时，由于国际地缘政治冲突(tū)、全球疫情影响，去年国际(jì)油价(jià)高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些(xiē)因素共同(tóng)影响下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中食品和能源由于受(shòu)到短期因素(sù)影响，往往(wǎng)波动会比较大，看价(jià)格总体的状况，更重(zhòng)要(yào)的(de)还要看核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上(shàng)月相同，总体(tǐ)保(bǎo)持基(jī)本稳(wěn)定。从核心CPI目前的(de)情(qíng)况来看，目前0.7％的(de)涨幅(fú)和(hé)疫情前相比还是偏低的，很(hěn)重要(yào)的(de)原因是服务需求仍(réng)在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济(jì)社会恢复常态(tài)化运行，服务需求稳(wěn)步扩(kuò)大(dà)，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)等价格(gé)涨幅(fú)回升(shēng)，带动服务(wù)价(jià)格涨幅(fú)有所扩大。4月份(fèn)，服务(wù)价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续(xù)两个月(yuè)回升。未来随(suí)着服务(wù)消费需(xū)求带动增强(qiáng)，价(jià)格回(huí)升(shēng)也(yě)会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来受到国(guó)内外多重因素影(yǐng)响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩(kuò)大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分大宗商品价格与国(guó)际(jì)市场联系比较紧(jǐn)密，今年以(yǐ)来受到世界经济(jì)恢(huī)复乏力影响，国(guó)际大宗商(shāng)品价格走低、国内(nèi)石油(yóu)、有(yǒu)色价格出(chū)现下降，4月份石油和天然(rán)气开采业价(jià)格(gé)下(xià)降16.3％，化(huà)学(xué)原料(liào)和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和(hé)压延(yán)加工业(yè)价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需求不足。经济恢复(fù)常态化运行以后，部分行业(yè)产能供给充裕(yù)，但市(shì)场需(xū)求相对不(bù)足，价格有所下降。比(bǐ)如煤炭产(chǎn)能继(jì)续释放，进口(kǒu)持(chí)续(xù)增加，而电煤需求季节性减(jiǎn)少，市场(chǎng)进入淡季，价(jià)格降幅有所扩大，4月份煤(méi)炭开采和(hé)洗选业(yè)价格下降(jiàng)9.3％。我国钢(gāng)材产能比较充足，而市(shì)场(chǎng)需求(qiú)还(hái)在恢复(fù)中，价格出(chū)现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价(jià)格下降(jiàng)13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动翘尾下拉影(yǐng)响加大(dà)。4月份上年(nián)价格翘(qiào)尾影响是负2.6个(gè)百分点，比3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　从下(xià)阶(jiē)段情况来看(kàn)，国(guó)际输入性影响还会持续，国内(nèi)市场需求仍在恢复中，部分工业品价(jià)格短期下行情(qíng)况还会延(yán)续。但是随(suí)着国内经(jīng)济恢复，市场需求回暖，总的判(pàn)断，下半(bàn)年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报告：当(dāng)前(qián)我(wǒ)国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)

　　值得(dé)注意的是，昨天(tiān)央行发布的一季(jì)度货(huò)币政策报告也提(tí)及通缩。报告提到，我国通胀水平处于(yú)温和区(qū)间。过去(qù)一年、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶(jiē)段(duàn)性回(huí)落，主要(yào)与供需(xū)恢复时(shí)间(jiān)差和基数(shù)效应(yīng)有关。我国经(jīng)济运行(xíng)开局良好，同时(shí)通胀(zhàng)保持(chí)温和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运(yùn)行在负值区间。

　　总的看，若(ruò)经(jīng)济(jì)保持正常(cháng)增长(zhǎng)态(tài)势(shì)，CPI阶段性(xìng)回落的影响不(bù)宜夸大。

　　本(běn)轮物价(jià)回落客观(guān)上有以(yǐ)下因(yīn)素：

　　一(yī)是供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下(xià)，国内生(shēng)产持续加快恢复，PMI生产分(fēn)项保持在较高景(jǐng)气区(qū)间；农副(fù)产品生产稳定、物(wù)流渠道畅通(tōng)，也(yě)保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充(chōng)足(zú)。

　　二是需求复苏偏慢。实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节本身有个(gè)过程(chéng)，加之(zhī)疫(yì)情(qíng)的“伤痕(hén)效应”尚未消退，居民超(chāo)额储蓄向消费的(de)转化受(shòu)收入分(fēn)配分(fēn)化(huà)、收入预期(qī)不(bù)稳等制约，特别(bié)是汽车(chē)、家装(zhuāng)等大宗消费需(xū)求偏(piān)弱。近期(qī)居民出现提前还贷(dài)现(xiàn)象(xiàng)，也一(yī)定(dìng)程度影响(xiǎng)当期消费(fèi)。

　　三(sān)是基数效(xiào)应明显。去(qù)年国际油价一度逼近140美(měi)元大关(guān)，今年以来已回落(luò)至80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具(jù)燃料和居住水电燃料的同比增速走(zǒu)低；疫(yì)情(qíng)扰动使得去年3月鲜菜价(jià)格反季节上(shàng)涨，对今(jīn)年也存在高基数(shù)影响。GDP等宏观(guān)经济(jì)数(shù)据同样存在明显基数效应(yīng)，去年二季度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用(yòng)下今年(nián)二季度GDP增速可能明显(xiǎn)回(huí)升。

　　未(wèi)来几个(gè)月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低位，主要受去(qù)年同(tóng)期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高基数影响。但(dàn)要看到，随(suí)着基数降低，特别是政(zhèng)策效应(yīng)将进一步显现，市场机制发挥充分作(zuò)用，经济内生动力也在增强，供需缺口有望趋于(yú)弥合(hé)，预(yù)计下半年CPI中枢可(kě)能温(wēn)和抬升，年(nián)末可能回升至(zhì)近(jìn)年(nián)均(jūn)值水平附近。

　　报告表(biǎo)示(shì)，当(dāng)前我国经济(jì)没有出(chū)现(xiàn)通缩。通(tōng)缩(suō)主(zhǔ)要指(zhǐ)价格持续负增长，货币供(gōng)应量(liàng)也具(jù)有下降(jiàng)趋(qū)势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，特(tè)别是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对较(jiào)快(kuài)，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，不符合通缩的特(tè)征。

　　中长期(qī)看，我国经济(jì)总供求基本(běn)平衡，货币条件(jiàn)合理适度(dù)，居民预(yù)期稳(wěn)定，不存在长期(qī)通缩或通(tōng)胀的(de)基础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏观(guān)：通缩讨论，可(kě)以休矣(yǐ)

　　一(yī)问(wèn)：通缩大讨(tǎo)论？通缩(suō)是个(gè)伪(wěi)命题，担忧大(dà)可不(bù)必

　　物价(jià)是经(jīng)济短周期波动(dòng)的(de)滞后指(zhǐ)标，不能仅以物价(jià)回落来(lái)评判经济(jì)进入“通缩”。过往经验(yàn)显示(shì)，经济(jì)的周期性波动主要由需(xū)求驱动，物价(jià)跟随需求(qiú)变化而变化，使得物价变化滞后经济(jì)1-2季度(dù)左右；经(jīng)济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格(gé)的提振尚(shàng)不(bù)明显，使得(dé)物价(jià)指标低位徘徊，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先(xiān)指标持中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗续修复，显示(shì)经济处(chù)于复苏初期(qī)。以企业中长期资金(jīn)来(lái)源刻画(huà)的有(yǒu)效社(shè)融增速(sù)，去年9月以来(lái)持续回(huí)升，由去年(nián)8月(yuè)的8.7％回升2.8个(gè)百分点至(zhì)今年(nián)4月的11.5％；按照有效(xiào)社融变化领先(xiān)经济2个(gè)季(jì)度(dù)左右的经验规律，本轮信(xìn)用(yòng)扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度(dù)经济指标(biāo)已有所体现。

　　年初以来(lái)物(wù)价(jià)的回落，受基数(shù)、供给和外需等影响较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求(qiú)修(xiū)复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后(hòu)开始抬(tái)升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动(dòng)相关服务、衣(yī)着等价格逐步(bù)抬升(shēng)。伴随(suí)拖累减弱、需求(qiú)支撑增(zēng)强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后(hòu)开始抬(tái)升。

　　二问：资金空(kōng)转加剧，政(zhèng)策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济(jì)复(fù)苏初期(qī)，资金(jīn)存(cún)在(zài)一(yī)定空转较为(wèi)常(cháng)见。经(jīng)验(yàn)显示，资金空转多发生在经济回落、货币明显宽松阶段，部分资(zī)金滞留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以来也(yě)有类似(shì)特征；有(yǒu)所不同(tóng)的是，当前(qián)资金多滞留在银行体(tǐ)系、而不(bù)是非银金融(róng)机(jī)构(gòu)，与居民理(lǐ)财(cái)回(huí)表、购房偏弱带来的居(jū)民(mín)与企业(yè)之间信用派生(shēng)偏(piān)少等紧密(mì)相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得信用(yòng)派生驱(qū)动和表(biǎo)征不同过往，企业有(yǒu)效信用派生自(zì)去年9月(yuè)以来持续(xù)改(gǎi)善，而房地产相关融资拖累总体信(xìn)用派(pài)生。传统周期下，信用(yòng)扩张以房地产驱动为主，使(shǐ)得居民贷款增长明显快于企业；相较之下，本轮信(xìn)用修复主(zhǔ)要(yào)靠企业融资扩张，有效社融从(cóng)去年9月(yuè)开始(shǐ)持续回升，而(ér)居民信贷(dài)一度(dù)拖累(lèi)社(shè)融回落(luò)。

　　本(běn)轮信用(yòng)派(pài)生带来的经济效应(yīng)不同过(guò)往，有效(xiào)信用派生对企业(yè)行(xíng)为的支(zhī)持已开始显现。去年3季度(dù)以(yǐ)来，资(zī)金加速流(liú)向(xiàng)制造业，而房地产相关融资(zī)显著(zhù)弱于以往，使(shǐ)得制造业(yè)投资表(biǎo)现(xiàn)显著强于房地产；伴随(suí)融(róng)资的持(chí)续改善(shàn)，企业资(zī)本开支在1季度有所扩大。但房地(dì)产“缺位”，压低了信用派生和经济(jì)增(zēng)长的弹性。

　　三(sān)问：中观(guān)数据已(yǐ)现(xiàn)“疲(pí)态”？疫(yì)情(qíng)“后遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢(huī)复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的存在(zài)，使得大家容易产(chǎn)生悲(bēi)观情绪。疫情政策调整，放(fàng)大了(le)“春(chūn)节(jié)效应”带来的经(jīng)济波动，部分中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗高(gāo)频指(zhǐ)标报(bào)复性反弹(dàn)后出现走弱的迹象。其中，偏(piān)消费端(duān)的活(huó)动多在(z中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗ài)2月底之后走(zǒu)弱，偏生产端略晚(wǎn)一点，导致宏观数(shù)据屡超预期的同(tóng)时(shí)，市(shì)场(chǎng)信心(xīn)反(fǎn)其道(dào)而行之。

　　内(nèi)生动(dòng)能的修复已然开始，消(xiāo)费(fèi)动能或被低估，前半(bàn)程靠居民出(chū)行和企业(yè)消费，后半程(chéng)靠(kào)居(jū)民(mín)消费能力的恢(huī)复。出行(xíng)意愿的持续改(gǎi)善、企业(yè)经营活动正常化等，皆指向场(chǎng)景恢复带来(lái)的(de)消费修复持续(xù)性和弹性不宜(yí)低估(gū)；批发零售、住宿餐(cān)饮等服务业(yè)，及稳(wěn)增(zēng)长相关行业招工需求在(zài)逐(zhú)步修复，有助于(yú)推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产大周期(qī)向下已(yǐ)是共识，地产(chǎn)链条修复会弱于传(chuán)统周期(qī)；但(dàn)小周期超调后的修复出现一些(xiē)“积极”信(xìn)号。1）高能级城市(shì)地产(chǎn)供给(gěi)增多(duō)、质量改善，利于需(xū)求释放、形成(chéng)供需(xū)“正向循环”；2）中西部地区棚(péng)改加码（可比口径增长近60％）、中西(xī)部地区收(shōu)入修(xiū)复等(děng)，有(yǒu)利于稳(wěn)定低能(néng)级城市需求。

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