5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总(zǒng)额超过across 和 cross的区别，cross和across区别和用法20亿份发行上限，将(jiāng)启(qǐ)动比例(lì)配售。这则(zé)小公告体现出(chū)市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实(shí)际(jì)上(shàng)，近(jìn)期围绕着“中特估”的行(xíng)情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去年底及今年一季(jì)度，一(yī)些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资(zī)金面、情绪(xù)面(miàn)、估(gū)值方式等问题成(chéng)为(wèi)市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估(gū)”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出(chū)现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续(xù)有多只国央企主题(tí)基金发行(xíng)，市场对此(cǐ)充满(mǎn)期(qī)待(dài)，如5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎(zhā)堆(duī)上报的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银(yín)行股大(dà)涨的一(yī)个催化因(yīn)素就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸(zhū)多主题(tí)基金(jīn)的申报(bào)发行，我认(rèn)为确实会成(chéng)为引爆行情的(de)催化(huà)剂，基本面、资(zī)金面(miàn)、政策面都在(zài)向好(hǎo)，下半年(nián)，中特(tè)估(gū)有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金指数与量化(huà)投资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建就表示，近(jìn)期密集申报的国央(yāng)企主题基金主要across 和 cross的区别，cross和across区别和用法涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更好支持央国(guó)企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基(jī)金发行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期(qī)多只国(guó)央企主(zhǔ)题(tí)基金申报和(hé)发行，行情火热(rè)下将(jiāng)为市场(chǎng)带来增量资(zī)金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅认为，公募(mù)基金积(jī)极(jí)布局央国企主题基(jī)金(jīn)，一方面是因(yīn)为新(xīn)一(yī)轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念，央国企上市(shì)公司(sī)的(de)投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基(jī)金(jīn)将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落实(shí)公募基(jī)金行业(yè)高质量(liàng)发展的要求(qiú)，引(yǐn)导更(gèng)多资金(jīn)参(cān)与(yǔ)央国企改革(gé)，更好发挥公募基金服务(wù)资(zī)本市场改革(gé)、服务实(shí)体经济和(hé)国家战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　存量市场中变(biàn)赛道(dào)

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结构性(xìng)行情明显，中特(tè)估和人工智(zhì)能成为两大明显的主线，而新(xīn)能(néng)源等前期(qī)热门赛(sài)道股冷却，在此背景(jǐng)下(xià)，一些基金(jīn)经理(lǐ)开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒(héng)直言，自(zì)己目前重点关(guān)注三大行业，火电、券(quàn)商、军工(gōng)，这三大行业主要是央企或地(dì)方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面在今年会有重大的(de)向上变化的(de)机(jī)会，比如火电，会受(shòu)益于(yú)煤炭价格(gé)的下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于(yú)今年市场成交(jiāo)量的(de)放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有(yǒu)企业(yè)改(gǎi)革(gé)的推进，大概率这些企(qǐ)业会进入(rù)一个提质增效、释放业绩(jì)的(de)过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特(tè)估是(shì)过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻(wěn)合，为(wèi)在(zài)下半年抓(zhuā)住这波中特估的(de)投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中(zhōng)特估的(de)投资机会，判断中特估的机会未来三年(nián)分两个(gè)阶(jiē)段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表示(shì)，第(dì)一(yī)阶段也就是(shì)今年以(yǐ)数(shù)字经济(jì)和(hé)“一带一路”的(de)主题普涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二(èr)阶段(duàn)是未来两(liǎng)年，在(zài)主题性机会消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管(guǎn)理价值导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随之改变(biàn)是(shì)一个慢变量，会在未来两年(nián)体(tǐ)现在(zài)每一个央国(guó)企的(de)报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能(néng)发生显著正向变化的(de)个股提前进行(xíng)布局，比如医药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基(jī)金在行动(dòng)。国金证(zhèng)券研究所数据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)年报前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金持(chí)有(yǒu)股票市(shì)值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据(jù)显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重(zhòng)仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票(piào)总市(shì)值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动(dòng)加仓了“中特估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对(duì)港股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来(lái)的新高，港股(gǔ)央国企持股总市值占(zhàn)港(gǎng)股持(chí)股(gǔ)总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体(tǐ)系，正深(shēn)刻影(yǐng)响基(jī)金公司的投研，落实到日常的投(tóu)研(yán)流程和实践之中，不少(shǎo)基金公司在加大(dà)投研力(lì)量，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就介绍(shào)，一(yī)方面(miàn)，从顶层设计(jì)改变研(yán)究(jiū)员过去(qù)对国央企的(de)固定思(sī)维，需要(yào)实地(dì)考(kǎo)察国央企，并且需要利用当前(qián)国央企(qǐ)愿意(yì)交流的契机(jī)，多(duō)花精力去(qù)进行(xíng)跟踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面，融(róng)通基(jī)金在(zài)行动上，要求(qiú)研究(jiū)员将自己所覆(fù)盖行业的(de)所有国央(yāng)企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成果，了解国央(yāng)企经(jīng)营思路(lù)和(hé)财务导向的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首先(xiān)要认识市(shì)场体制(zhì)机制(zhì)、行业产(chǎn)业结构、主体持续发(fā)展能力(lì)等方面所体(tǐ)现的鲜(xiān)明(míng)中(zhōng)国(guó)元素和发(fā)展(zhǎn)阶(jiē)段特(tè)征，“中特估”应该(gāi)是在此基础(chǔ)上构建的具(jù)有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用(yòng)国外的传(chuán)统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司(sī)，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万家基(jī)金一(yī)直非常关注传统产业的变(biàn)化(huà)，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个(gè)领(lǐng)域，因此也是一定能(néng)够抓住中特估这波行(xíng)情的机会(huì)的。同时(shí)，随着时局的(de)变化(huà)，也在(zài)增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系是资本市(shì)场使命，投资者需要学习领会(huì)并针对原有的(de)估值(zhí)体系进行改造，以(yǐ)适应(yīng)现实(shí)的需要。明确该体系的框架是(shì)第一(yī)位的工作，合理设置(zhì)指标也非常(cháng)重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备长期价值的(de)基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估值是很(hěn)大的(de)认知误(wù)区(qū)，市场化认(rèn)可(kě)是基本的常(cháng)识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符(fú)合(hé)国家战略发(fā)展发向，更需要承担社会公(gōng)共责(zé)任等。而(ér)这些都应该(gāi)考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之(zhī)中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于国(guó)央(yāng)企的估(gū)值方(fāng)式要充分体现企业(yè)的社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值，目前已经(jīng)形成了初步的(de)企业社(shè)会价值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企业承担(dān)社会价(jià)值、符合(hé)国家战略发展的价值？首(shǒu)要任务(wù)就构建中国(guó)特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以(yǐ)私人股东权益出发(fā)，现金流折现为(wèi)主要方法的单一价(jià)值(zhí)估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体价值观念(niàn)、纳入中国特色的(de)ESG评(píng)价体系(xì)，充(chōng)分体现企业的社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指数与量化(huà)投资部(bù)基金经理杨(yáng)振建表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直言，近(jìn)年(nián)来国资委指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披(pī)露与评(píng)价体(tǐ)系不断(duàn)探索，结(jié)合国际通用规则，目前已经形成了初步(bù)的(de)企业社(shè)会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基(jī)金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价(jià)值的可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对(duì)企(qǐ)业稳健成(chéng)长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的(de)现金(jīn)流(liú)、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内在价值(zhí)的积极作用，这(zhè)样有利于提(tí)高估值定价模型的(de)科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟(shú)的量化指标可以(yǐ)使用(yòng)，包括净(jìng)资产收益率、营业现金(jīn)比率、资(zī)产负(fù)债(zhài)率、研发经费(fèi)投入强度(dù)等(děng)等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基(jī)金经理李欣(xīn)更细致分析在估值思维(wéi)、估值(zhí)结论、估值判(pàn)断上(shàng)有变化，尤(yóu)其是估值的(de)方法和指(zhǐ)标上，他(tā)认为(wèi)其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及(jí)在纵向(xiàng)和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠(huì)、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可(kě)持续(xù)发展等各种因素与企(qǐ)业价值的关系(xì)。这些(xiē)因素在(zài)对估(gū)值结论和(hé)判断的(de)影响(xiǎng)上，也使得中(zhōng)国(guó)特色的估值体系与(yǔ)传(chuán)统的估(gū)值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还(hái)有估值(zhí)结论和估值判(pàn)断的变化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的(de)市(shì)场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)直言(yán)，这需要(yào)在实践中进行探索，目前(qián)尚没有公认的指标(biāo)可以(yǐ)使用。

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