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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与终(zhōng)端需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表(biǎo)现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早(zǎo)期多(duō)表(biǎo)现(xiàn)相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性(xìng)波动，主要由需求端(duān)驱(qū)动(dòng)，物价作为(wèi)经(jīng)济的滞后指标(biāo)，表现出(chū)明显的(de)周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走势大体类(lèi)似，一般(bān)滞后(hòu)经济(jì)表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于供给端影(yǐng)响和(hé)外(wài)需拖累部分商品价格(gé)回落(luò)等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品中的商品、不完(wán)全(quán)由(yóu)需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比自年初的(de)6.2％回(huí)落(luò)至4月的(de)0.4％；非食品中，原(yuán)油(yóu)等国(guó)际定价的大宗商品价(jià)格(gé)回落，带动交通工具用燃料(liào)等分项环比延续低于季节性，部分耐(nài)用品价格(gé)回落也有拖累、与相关原材料成本压力(lì)缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消费相关的商(shāng)品和(hé)服(fú)务，在价(jià)格上已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸(tū)显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同(tóng)比自年(nián)初以来(lái)明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回(huí)暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上游行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活(huó)动持续改(gǎi)善等或带动内生动能逐步(bù)增强，对(duì)价(jià)格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落(luò)拖(tuō)累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油(yóu)链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回(huí)落、主因(yīn)基(不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思jī)数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上月(不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思yuè)回落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食(shí)品环(huán)比中(zhōng)，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商品服(fú)务环比明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料(liào)环(huán)比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环比(bǐ)延续回(huí)落外(wài)，衣着(zhe)、一般日用(yò不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思ng)品环(huán)比由负(fù)转正，耐用消费(fèi)品降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原油等上游原材料链条相关(guān)价格回落，与线下消(xiāo)费相(xiāng)关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数行业环比价(jià)格(gé)回落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中(zhōng)下游制(zhì)造业价格有所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制(zhì)品等靠近(jìn)终(zhōng)端(duān)制造业(yè)价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布(bù)机构：国金(jīn)证券股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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