金融界4月21日消息 自(zì)国家(jiā)统计(jì)局(jú)4月(yuè)11日发布(bù)3月份物(wù)价数据(jù)后(hòu)，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席(xí)经(jīng)济学(xué)家(jiā)邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决(jué)策(cè)层提供了充足(zú)的(de)政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能(néng)是一种优(yōu)势

　　而我们(men)从疫情中复(fù)苏(sū)走过3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于(yú)我们产能充裕，供(gōng)给(gěi)端恢复(fù)略快(kuài)于需(xū)求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不(bù)来，有利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发(fā)达国家举例(lì)，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不(bù)得不进行加息(xī)，而矫枉过正的加息过程又带(dài)来(lái)银行业震荡。在他(tā)看(kàn)来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水平较低可以看(kàn)得更乐观一些(xiē)，不必担心中国会陷入(rù)长期(qī)的(de)需求低(dī)迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也(yě)指(zhǐ)出，这也(yě)是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需(xū)要经济环境有(yǒu)明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才(cái)会(huì)慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么(me)也没(méi)有特(tè)别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年(nián)份服务业能创造(zào)800万个就业岗位，但是(shì)21年(nián)、22年服一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十(fú)务业只创造了100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了(le)约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一种隐形的(de)失业，现在(zài)服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢复到原来(lái)的(de)轨迹(jì)上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底(dǐ)的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速(sù)上，只有回(huí)到潜在增速上(shàng)才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判(pàn)断，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年(nián)底回到(dào)疫(yì)情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷(fēn)纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消费(fèi)价格(gé)指(zhǐ)数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回(huí)落(luò)，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，反映出(chū)供需恢(huī)复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一(yī)季(jì)度金(jīn)融统(tǒng)计数据(jù)有关情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理(lǐ)看(kàn)待(dài)，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币(bì)供应量持续(xù)下降的特(tè)征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币供(gōng)应量）和社(shè)融增长相对(duì)较快，经济运(yùn)行(xíng)持续好转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济(jì)基(jī)本面和高(gāo)基数等因素。邹(zōu)澜(lán)进一步(bù)解释，一(yī)方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求(qiú)恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应(yīng)尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需(xū)求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步(bù)指出，去年3月国际(jì)油价暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜价格(gé)反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年(nián)以(yǐ)来支(zhī)持稳增长力度(dù)持续(xù)加大，供(gōng)给(gěi)端(duān)见效(xiào)较快。但(dàn)实体经(jīng)济生产、分配、流(liú)通(tōng)、消费等环节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需(xū)求端(duān)存有时滞。总体(tǐ)看，金融(róng)数据领先于经(jīng)济(jì)数(shù)据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经(jīng)济数据发布会上，国(guó)家统计发(fā)言人(rén)付凌晖就(jiù)近期市场热议的(de)中国经济是否会(huì)陷(xiàn)入通缩进(jìn)行了回应。他表(biǎo)示(shì)，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年(nián)基数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国(guó)内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨(zh一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十ǎng)幅(fú)可能保持低位，但这不说(shuō)明通货紧(jǐn)缩。随着下(xià)半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩(suō)成立(lì)吗？券商(shāng)经济学家激(jī)辩

　　中信证券直(zhí)言，当(dāng)前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年(nián)基(jī)数(shù)效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回(huí)暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也(yě)指出，CPI可(kě)能低(dī)估了服务业和(hé)其(qí)他不可贸易品(pǐn)的(de)通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品(pǐn)”，地(dì)价和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是更广义的通(tōng)胀走势最(zuì)重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是(shì)从居民收入、居民(mín)消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表(biǎo)的边际(jì)变化而(ér)言，居民消费(fèi)能力和购房意(yì)愿(yuàn)在防疫(yì)政(zhèng)策优化后(hòu)都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩(suō)的认定，其(qí)主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似(shì)反常，实则反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前的(de)物价下(xià)行不是通缩，而是与基数(shù)效应、前期非经(jīng)济(jì)政策对企(qǐ)业家信心的冲(chōng)击以及(jí)疫(yì)情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业(yè)、内需(xū)恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在(zài)货(huò)币(bì)增长大幅(fú)度(dù)超过经济(jì)增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和(hé)消费需求不足(zú)抑(yì)制(zhì)了(le)价格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况下(xià)货币扩(kuò)张对促进(jìn)增(zēng)长、扩大(dà)需求不仅(jǐn)于事(shì)无(wú)补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成(chéng)当前“类(lèi)通缩(suō)”复苏的(de)本质(zhì)是货币与有效(xiào)需求或(huò)供给的不匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎(shèn)、地(dì)产角色变化、海(hǎi)外市(shì)场转向三个原(yuán)因(yīn)。经(jīng)济预期(qī)在经历(lì)一(yī)轮上修(xiū)与下修(xiū)后(hòu)，当(dāng)前宏(hóng)观预期波动率再次(cì)抬升(shēng)，国军宏(hóng)观(guān)认为会(huì)持续至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延(yán)续(xù)，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权益成(chéng)长(zhǎng)风格会相对(duì)占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺(quē)是促(cù)成(chéng)成长牛的重要(yào)外部因(yīn)素，物价水平的回落多与有效需(xū)求不足(zú)相关，在传统周(zhōu)期行业景(jǐng)气(qì)低迷(mí)的环境(jìng)下，产业周期上行(xíng)的成(chéng)长行业优势凸显。

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