金融界4月(yuè)21日消息(xī) 自国家统计局4月11日(rì)发布3月(yuè)份物价数据后，近日(rì)关于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首(shǒu)席(xí)经济学家邢自强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供(gōng)了充足(zú)的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势可能是(shì)一种优(yōu)势(shì)

　　而(ér)我们从疫(yì)情(qíng)中复(fù)苏(sū)走过3个月，并且(qiě)没有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产能(néng)充裕，供(gōng)给端(duān)恢复略(lüè)快于(yú)需求端(duān)，通胀(zhàng)暂时(shí)起不(bù)来，有(yǒu)利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美(měi)发达国(guó)家(jiā)举例，疫(yì)情之后(hòu)货币(bì)政策强刺激，带来高(gāo)通(tōng)胀后果不得(dé)不进行加息，而(ér)矫枉(wǎng)过(guò)正的加息过程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是(shì)我们(men)的(de)优势(shì)，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水平(píng)较低可以看(kàn)得更乐观(guān)一些，不必担心中(zhōng)国会(huì)陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自(zì)强也乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020指(zhǐ)出，这也(yě)是(shì)一个滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，不会率先好转，需(xū)要经济环境(jìng)有明显改(gǎi)善(shàn)、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务(wù)业(yè)率先复苏，就业(yè)为什么(me)也(yě)没有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现在(zài)还处(chù)于(yú)经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年(nián)份(fèn)服务业能创(chuàng)造800万个就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加(jiā)起来少创造(zào)了约1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢(huī)复到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相(xiāng)对低(dī)迷是有原因的，跟(gēn)感受到(dào)的(de)服务业(yè)在回升并(bìng)不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去(qù)年底的坑(kēng)，还没有回(huí)到(dào)潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐步消化之前积(jī)压的潜(qián)在(zài)失业(yè)。”邢(xíng)自强判断(duàn)，服务(wù)性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概(gài)在今年底回(huí)到疫情前(qián)的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比上(shàng)月扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回(huí)落，一季度(dù)新增贷(dài)款却创(chuàng)纪录(lù)，引发了关于通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数据领先(xiān)于经济数据(jù)，反映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一季度金融(róng)统计数据有关(guān)情(qíng)况(kuàng)新闻(wén)发布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹(zōu)澜回应称，我(wǒ)国不存(cún)在长期(qī)通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示(shì)，对(duì)“通(tōng)缩(suō)”提法要合理看待(dài)，通缩(suō)一般具有物价(jià)水平持续负增长、货币(bì)供应量持续下降(jiàng)的(de)特(tè)征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社(shè)融(róng)增长相对(duì)较快，经(jīng)济运行持(chí)续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近期(qī)的物价(jià)回落是因为经(jīng)济基本面和高基数(shù)等因素。邹澜(lán)进一步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快(kuài)恢(huī)复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)给充(chōng)足。另(lìng)一方面(miàn)，需求(qiú)恢复较(jiào)慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回(huí)升需(xū)要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国(guó)际(jì)油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带来高基数扰动(dòng)。货币(bì)信贷较(jiào)快增长(zhǎng)与(yǔ)物价回落并存(cún)，本质(zhì)上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重从(cóng)供给侧(cè)发(fā)力(lì)，去(qù)年(nián)以来支持稳(wěn)增(zēng)长力(lì)度(dù)持(chí)续加大，供(gōng)给端见效较快。但实体经济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节的(de)效(xiào)应传导有(yǒu)一个(gè)过(guò)程，疫情(qíng)反复扰动也使(shǐ)企业和居民信(xìn)心偏弱，需乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020求端存(cún)有时(shí)滞。总体看(kàn)，金融数据领先于经济数(shù)据，实际上反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经(jīng)济数据发布会(huì)上，国(guó)家(jiā)统计发言人付凌晖(huī)就近(jìn)期市场热议的中国经济(jì)是否(fǒu)会陷入(rù)通缩进(jìn)行了回应。他表示(shì)，总的(de)来看，当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价格表现来看，由(yóu)于(yú)去年基数较高，国(guó)际(jì)大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高，这样(yàng)影响(xiǎng)今(jīn)年二季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保持低(dī)位(wèi)，但(dàn)这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半(bàn)年影(yǐng)响因(yīn)素逐步(bù)消(xiāo)除，价格会(huì)回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家(jiā)激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现复(fù)苏信号(hào)明显(xiǎn)，通缩观(guān)点(diǎn)并不成(chéng)立，预计(jì)下(xià)半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降(jiàng)既不全面亦(yì)难持续(xù)，货币供应创(chuàng)新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低(dī)估了服务业和(hé)其他不可贸(mào)易品的通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大(dà)的(de)“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房价(jià)“再通(tōng)胀”是(shì)更(gèng)广义的通胀走势最(zuì)重要的(de)风向(xiàng)标之一。华泰(tài)宏观认(rèn)为，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是(shì)居民资(zī)产负债表的(de)边际变(biàn)化(huà)而言，居(jū)民消费能力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势(shì)并(bìng)不满足(zú)央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外(wài)生(shēng)性与阶(jiē)段性现象，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物(wù)价下(xià)行不是通缩，而(ér)是与基数效(xiào)应、前(qián)期非(fēi)经济政策对企业家信心的冲击以及疫(yì)情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当(dāng)前中国经济(jì)仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复好于外需(xū)的特(tè)点。

　　国民经济(jì)研究(jiū)所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经济(jì)增(zēng)长的情况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个(gè)伪命题(tí)。货币走(zǒu)高，价格(gé)走低，这不是通(tōng)缩，是产(chǎn)能过剩和消(xiāo)费(fèi)需求不足抑(yì)制了(le)价(jià)格上涨。这种情况(kuàng)下(xià)货币扩(kuò)张对(duì)促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反而(ér)推高不良债(zhài)务(wù)，加剧产能(néng)过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类(lèi)通(tōng)缩”复苏的本质是货币(bì)与(yǔ)有效需(xū)求(qiú)或供给的(de)不匹配(pèi)，背后(hòu)是居民(mín)与企业(yè)支出谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外市(shì)场转向三(sān)个原因。经(jīng)济预期在(zài)经历一轮上修(xiū)与下修后(hòu)，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观(guān)认(rèn)为会(huì)持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下(xià)降(jiàng)后，“类通缩”复苏(sū)环(huán)境延(yán)续，长端(duān)利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的(de)稀(xī)缺是(shì)促成成长牛的(de)重要外部因素(sù)，物(wù)价水平的回(huí)落多与有效(xiào)需求不足相关，在(zài)传统周期行业(yè)景气低(dī)迷的环境下，产业周期(qī)上行(xíng)的(de)成长行业优势凸(tū)显。

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