来(lái)源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日召开会议，分析研究(jiū)当前经济形势和经济工作。今(jīn)年以来，经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)好于预期(qī)。不过当前经(jīng)济(jì)恢复(fù)性(xìng)好转，内生动力还不强，需求仍然不(bù)足。所(suǒ)以，稳增长(zhǎng)基(jī)调(diào)延续，短期政策不太可能(néng)转向(xiàng)收紧，但(dàn)是面对高质量(liàng)发展要求，也(yě)没增量刺激政(zhèng)策。未(wèi)来扩(kuò)大需求主要依(yī)靠自发(fā)修复消费，主动稳定投资(zī)。此(cǐ)外(wài)，产业(yè)政策(cè)方面(miàn)强调(diào)“实体经济(jì)”支撑，防(fáng)风(fēng)险(xiǎn)仍然(rán)是重点任务。整体看，二季度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政(zhèng)策(cè)相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议(yì)首先(xiān)强调了(le)今年的成绩，即(jí)“经(jīng)济增长好于预期”，“市(shì)场需求逐步(bù)恢复，经济发展呈现回(huí)升(shēng)向好(hǎo)态势”。从一(yī)季度公布的数据(jù)看(kàn)，确实(shí)好于去年四季度(dù)时的(de)预期(qī)。但随后会议也提(tí)到“经济运行好转主要(yào)是恢(huī)复性的，内(nèi)生动力还(hái)不强，需求仍然不足”。这也使得经济(jì)转型(xíng)升级面(miàn)临(lín)新(xīn)的阻力，推动高(gāo)质量发展仍(réng)需要克服不少困难挑战。

　　我(wǒ)们(men)的理解(jiě)是，一季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相(xiāng)比去(qù)年(nián)四季度有明(míng)显改善(shàn)，但距(jù)离疫情之前2019年的6％附近的增(zēng)速，还有较大的(de)差距。所以，经济仍需政(zhèng)策呵(hē)护(hù)。尤其是一季度降(jiàng)准后，就业压力仍(réng)然存在(zài)，我们认为政策(cè)短期不(bù)会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需(xū)求”是当前经(jīng)济持续(xù)回升(shēng)向好的关(guān)键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也(yě)没增(zēng)量刺激

　　面对高质量的发展要求，会议(yì)强调经(jīng)济要实现(xiàn)“质(zhì)的有效提升”和“量的(de)合理增长”。这一(yī)点和(hé)去(qù)年经济工作会议精神(shén)一(yī)致。这也意味着(zhe)稳增长不会(huì)通(tōng)过强刺激的方式(shì)，而(ér)是统筹推(tuī)动“经济运行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患(huàn)持续(xù)化(huà)解”。

　　对(duì)于稳增(zēng)长(zhǎng)的方式，会议要求“把发挥政策效力和激发经营主体活力结(jié)合起来”。我们的理解是(shì)，下(xià)一阶(jiē)段更多通过激发市场(chǎng)化的力(lì)量去推(tuī)动经济修复，通(tōng)过改革(gé)开放的方式激发高质量的增长。所以会议(yì)指出(chū)，要坚持“两个毫不动(dòng)摇”，破(pò)除(chú)影响(xiǎng)各类所有制企业公平竞争、共同发展的法律法规障碍和隐(yǐn)性壁(bì)垒(lěi)。各类企(qǐ)业都(dōu)要依法合规经营。要下决(jué)心从根本上(shàng)解决企业账(zhàng)款拖欠(qiàn)问(wèn)题。总体而言，政策刺激空间有限，主(zhǔ)要(yào)还(hái)是(shì)以(yǐ)提振信心(xīn)和预(yù)期(qī)、激发活力为(wèi)主要手(shǒu)段(duàn)，让经济自发的(de)内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自(zì)发修复消费(fèi)，主动稳定投资

　　会议提出，积(jī)极(jí)的(de)财政(zhèng)政策要“加力(lì)提效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续了(le)去年12月会议的表(biǎo)述(shù)。对于政策的要求，本次(cì)会(huì)议强调“形成扩大需(xū)求(qiú)的合力”，而去年12月会议的相(xiāng)关表(biǎo)述是“加(jiā)强各类(lèi)政策(cè)协调配合”，这说明扩大需求是未来(lái)的(de)政策重心。

　　一方面，自发修复(fù)消费。“要(yào)多渠(qú)道增(zēng)加城乡居民收入，改善消(xiāo)费环境，促进文化旅游(yóu)等(děng)服务消费”。提高消费(fèi)，主(zhǔ)要还是靠居民劳动收入的(de)自(zì)然修复。另(lìng)一方面，主动稳定投资(zī)。尤其是基(jī)建投资，是(shì)政府主动稳(wěn)增(zēng)长的重点。会议提到，在(zài)超大特大城(chéng)市积(jī)极稳步推进城中(zhōng)村(cūn)改造和“平急两用”公共基础设施建设(shè)。

　　此 外， 会议(yì)强(qiáng)调(diào)，要把吸引外商投资放在(zài)更加重要的位置，稳住外贸外资(zī)基本(běn)盘。要支持有条件的(de)自(zì)贸(mào)试验区(qū)和自由贸易港(gǎng)对(duì)接国际高标准(zhǔn)经贸(mào)规(guī)则，开(kāi)展改革开放先行先试。

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　　产(chǎn)业发(fā)展：看重实体经济

　　阿富汗是不是亡国了>会议强调，加快建设现代(dài)化(huà)产(chǎn)业体系要(yào)以“实体经济”为支撑。我们的(de)理解是，产(chǎn)业(yè)政策的重点是“实体经济”，这里的实体经济并(bìng)不是(shì)整个GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要(yào)夯实科(kē)技自立自强根基，培(péi)育(yù)壮大新动(dòng)能”；“要巩固和扩大(dà)新能源汽(qì)车发展优(yōu)势，加快推进(jìn)充电桩、储(chǔ)能等设施建设和配(pèi)套电网改造”。会议指出“要重(zhòng)视通用人(rén)工智能发展，营造创(chuàng)新生(shēng)态(tài)”，也提到了(le)“重视防范(fàn)风险”。我们认为，人工智能发展到一定程(chéng)度，监管(guǎn)措(cuò)施(shī)也(yě)必然会跟上。此外，在互联网领(lǐng)域，要推动平台企业规(guī)范健(jiàn)康发展，鼓励(lì)头部平台(tái)企业探索创新。

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　　防(fáng)风险也是重(zhòng)点

　　会(huì)议提出，“统筹做(zuò)好(hǎo)中小银(yín)行、保险和(hé)信托机构改革化险工作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管(guǎn)理，严(阿富汗是不是亡国了yán)控新增隐性债务”。我们认(rèn)为(wèi)，房地(dì)产产(chǎn)业链、中小金融机构(gòu)的风险出(chū)清，仍(réng)是大势(shì)所趋，地方债务的(de)风险也需要化解。所以(yǐ)今年(nián)和去年最大的不同是疫情影(yǐng)响(xiǎng)减弱，其(qí)他方面的经(jīng)济(jì)问题依然是存在的(de)。

　　整体看(kàn)，二季度经济修复速度(dù)或将放缓，政策相对克(kè)制。

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