近期(qī)“中特估”成(chéng)为(wèi)A股市场(chǎng)热门话题，外资机(jī)构加强研究。不(bù)少国(guó)企(qǐ)、央企上(shàng)市公司已获外(wài)资(zī)显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已迎(yíng)来积(jī)极信(xìn)号，投(tóu)资者(zhě)可(kě)从中挖掘(jué)盈利能力持续改善(shàn)的标的，从(cóng)而(ér)获得长期稳健的(de)投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成(chéng)为A股市(shì)场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银(yín)行、汇川技(jì)术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不少(shǎo)国企公司股票(piào)跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民(mín)币(bì)不等。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金净流入额前(qián)十的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财(cái)报公布，不少全(quán)球主(zhǔ)权投资机构跻身国企(qǐ)的(de)前十(shí)大(dà)的股东(dōng)行业。例如，一季度(dù)报(bào)告显示，阿布达比投资局、科(kē)威(wēi)特政(zhèng)府投资局(jú)等多(duō)家(jiā)主(zhǔ)权财富基金增持(chí)多(duō)家国企央企(qǐ)A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特政府投(tóu)资局(jú)增持中(zhōng)青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资(zī)局一季度增(zēng)持(chí)了浦东(dōng)金桥。挪威(wēi)央(yāng)行一季度新建(jiàn)仓(cāng)江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦点基金(jīn)截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的(de)前十(shí)大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股(gǔ)、工(gōng)商银行(xíng)、建设银行、中(zhōng)国石化、华(huá)润置地、中银航空(kōng)租赁、中(zhōng)升集(jí)团、百度等，含不(bù)少(shǎo)国(guó)企公司。而基(jī)金在4月对这些国企(qǐ)进行了(le)幅(fú)度不(bù)一的加(ji抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠ā)仓。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问津”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司(sī)的讨(tǎo)论(lùn)热度正在(zài)上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最新一篇(piān)研(yán)究报告中解释(shì)了他(tā)们对(duì)于国企(qǐ)改革的看(kàn)法。报告认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国企改革(gé)事(shì)关(guān)重大。而资(zī)本(běn)市场显(xiǎn)然已(yǐ)经(jīng)关注到了“国(guó)企(qǐ)”主题。举例来(lái)说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的(de)防御性(xìng)公(gōng)司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益预(yù)期也尚(shàng)可，但是(shì)可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了(le)43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石(shí)化(huà)、中国铝业等。这背(bèi)后的原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资(zī)者认(rèn)为相(xiāng)关方面或敦促(cù)国(guó)企改善治理等以增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资(zī)机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门(mén)，这与他们的(de)选股标(biāo)准(zhǔn)相关。基于公司(sī)的股(gǔ)东回报等(děng)标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企公司在过去难以(yǐ)进入(rù)部分外资的选股(gǔ)池子。例如从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融(róng)类国(guó)企公(gōng)司截至去年年(nián)底的平均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平仍低于(yú)10年(nián)前(qián)2012年水平。这说明(míng)国企公司的资(zī)本效率还有很大的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的(de)外资(zī)投(tóu)资者认为国企长期的(de)低估值为投资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分(fēn)公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报(bào)告(gào)中指(zhǐ)出(chū)，如果国(guó)企改革(gé)能够取得成效(xiào)，投资者会重估国企的投(tóu)资(zī)者价值(zhí)。投资者(zhě)对于能够持续提供良好(hǎo)的股东回报的公(gōng)司(sī)是(shì)愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均(jūn)每年的(de)净(jìng)资产(chǎn)回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅(máo)台可(kě)以10倍的市净(jìng)率交易(yì)的重要原因之一。除了房地产行业，目(mù)前来看大部分国企的(de)市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国企如(rú)何与投资者互动，增强透明(míng)性是(shì)全球投资者关注的问题。此(cǐ)外(wài)，投资者关注的其它问题还(hái)包括(kuò)：对于国企来说(shuō)，如何在(zài)抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠服务国家战略的同时(shí)增强它的商业效率，如何(hé)改(gǎi)善激励措(cuò)施等(děng)。尽管这次(cì)改革的成效仍待时间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本市(shì)场认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太(tài)首席股(gǔ)票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表示，目前国企主题(tí)受到关注，可(kě)能(néng)个别股票有(yǒu)一(yī)定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由(yóu)认为国(guó)企主(zhǔ)题(tí)是可(kě)持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一(yī)部分公司估(gū)值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低的水平上升，但总体来说，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是(shì)一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司(sī)能(néng)够继续改善他们(men)的财(cái)务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股息或股票(piào)回购，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的(de)角度看，他们对国企的持有或(huò)配置仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾(gù)过(guò)去的5到10年，大多(duō)数(shù)境(jìng)外的(de)观点(diǎn)是(shì)看(kàn)好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资(zī)投资组合经(jīng)理只关注经济的私(sī)营部(bù)分(fēn)。随(suí)着事(shì)态改变，他们有提(tí)升配置(zhì)的空间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例(lì)如(rú)部分能源公司(sī)估值远(yuǎn)远低(dī)于全球同行。不排(pái)除有些公司会(huì)受(shòu)到(dào)地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地(dì)区的资金）受地(dì)缘(yuán)政治(zhì)影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部(bù)分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步指出：在任(rèn)何市场(chǎng)，投资都(dōu)必须持有前瞻(zhān)性的观(guān)点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们(men)已经被市场价格反映出来(lái)，因为市(shì)场总是预先反(fǎn)应。所以(yǐ)我们永远(yuǎn)不会有百分百的(de)确(què)定性(xìng)或信心。一些积(jī)极的变化(huà)正在发(fā)生。“如果问过去多年，通过观(guān)察中国市场我们学到了什么(me)？我(wǒ)们(men)学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政(zhèng)府的(de)政策投(tóu)资。中国的(de)国企已经迎来了积极(jí)的(de)信号”。投资者(zhě)需要(yào)一些机制来从大量的国(guó)有企业中筛(shāi)选出有更高成功机会的(de)企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到符合政府政策导(dǎo)向(xiàng)、管理层有(yǒu)改(gǎi)进动力、有(yǒu)客(kè)观(guān)证据显示其盈利(lì)能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整体(tǐ)收益增(zēng)长、有良好的资(zī)产负债表和低债(zhài)务水(shuǐ)平等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使(shǐ)外(wài)国(guó)投资者很重要，真正决(jué)定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业股价的额外(wài)推(tuī)动力。

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