近期“中特(tè)估”成为A股市场热门(mén)话题(tí)，外资(zī)机构加强(qiáng)研究(jiū)。不(bù)少国企、央企(qǐ)上市公(gōng)司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国企已(yǐ)迎来积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的(de)标的，从(cóng)而(ér)获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼(mù)业(yè)、中国(guó)石化(huà)、建设银行、汇川技(jì)术、工商银(yín)行、晶盛机(jī)电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团(tuán)、中远海(hǎi)控、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十(shí)大公(gōng)司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入(rù)额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球(qiú)主权投资机构跻身国(guó)企的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达比(bǐ)投(tóu)资局、科威特政府投资局等多家主权财富基金(jīn)增(zēng)持多家(jiā)国企央(yāng)企A股上(shàng)市公司股票。例如科(kē)威特(tè)政府投资局增(zēng)持(chí)中(zhōng)青(qīng)旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局(jú)一季度增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威央行一季(jì)度新(xīn)建仓江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富(fù)达(dá)中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金(jīn)-中国(guó)焦点(diǎn)基金，截(jié)至4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工(gōng)商银行(xíng)、建设银行(xíng)、中国石化(huà)、华润(rùn)置地(dì)、中银航空(kōng)租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基金(jīn)在4月对这些国企进行了(le)幅度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外(wài)资(zī)中关于中国国企公司(sī)的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告中解释(shì)了他(tā)们对于国企改革(gé)的看(kàn)法。报(bào)告认(rèn)为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事(shì)，但是这一次国企(qǐ)改革事关重大。而(ér)资本市场(chǎng)显然(rán)已经关注(zhù)到了“国(guó)企(qǐ)”主题(tí)。举例来说，放在(zài)平(píng)常(cháng)，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的防御(yù)性公(gōng)司。它虽然有稳健的(de)基本面(miàn)，收益预期也尚(shàng)可，但(dàn)是可(kě)能不是大(dà)家热(rè)衷追捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日(rì)，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在(zài)2023年也有不(bù)俗(sú)表现，包括中(zhōng)石化、中国(guó)铝业等。这(zhè)背后的原因(yīn)可(kě)能(néng)包括(kuò)：随着高层(céng)重提(tí)“国企改革”，投资者(zhě)认为(wèi)相关方(fāng)面或敦(dūn)促国企(qǐ)改(gǎi)善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的(de)是，一(yī)般说来外资机构(gòu)持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与(yǔ)他(tā)们的(de)选股标准相关(guān)。基(jī)于公司的股东回报等标准，不少国(guó)企公(gōng)司在过去难以进入部分外资的选股(gǔ)池子(zi)。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企(qǐ)公司截至去年年底的平(píng)均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平仍低于(yú)10年(nián)前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明(míng)国企公司的(de)资(zī)本效率(lǜ)还有很大的(de)提升(shēng)空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资(zī)者认为(wèi)国企长期的低估值为投资(zī)者提(tí)供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投(tóu)资价值被(bèi)低估(gū)了(le)。

　　富(fù)达在报告中指出，如(rú)果国企改革能(néng)够取(qǔ)得(dé)成效，投资者(zhě)会重估国企的投资者价值。投资者对于(yú)能够持(chí)续提(tí)供良好的股(gǔ)东回报的公(gōng)司(sī)是愿意支付(fù)溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每年的净资(zī)产回(huí)报(bào)率在20％以上。这(zhè)是为什(shén)么贵州茅台(tái)可以10倍(bèi)的市净率交易的重要原(yuán)因之一(yī)。除了(le)房地产行(xíng)业，目前来看大部分国企(qǐ)的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国(guó)企如何(hé)与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全(quán)球投(tóu)资者(zhě)关注的问题(tí)。此外，投资(zī)者关注的其它问题还包括：对于国(guó)企来说，如何在服务国家(jiā)战略的同时增强它的(de)商业效率，如何(hé)改善激(jī)励措施等(děng)。尽管这次改(gǎi)革的成(chéng)效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东回(huí)报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具(jù)可持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表(biǎo)示，目前国企主题(tí)受到关(guān)注，可(kě)能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的理由认(rèn)为国企主题(tí)是可持续的(de)。

　　首先(xiān)，相当一部(bù)分(fēn)公司估值仍然(rán)很(hěn)低。虽然它(tā)已(yǐ)经(jīng)从极低的(de)水平(píng)上升(shēng)，但总体(tǐ)来说，国有企业的(de)市(shì)盈率(lǜ)仍然(rán)在(zài)10倍左右(yòu)，这不(bù)是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够(gòu)继(jì)00后初中学历很丢人吗续改善他们的财务表现(xiàn)，提(tí)高每股盈(yíng)利水平(píng)和利润增长，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润分配(pèi)给股(gǔ)东。这些(xiē)都将(jiāng)成为股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有或(huò)配置仍然(rán)相当00后初中学历很丢人吗保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大多数境外的观(guān)点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资投资(zī)组合经理只关注经(jīng)济的私营部分。随着事态改变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如(rú)部分能源公司估(gū)值(zhí)远远低于全球同行。不排除有些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东地(dì)区的资金）受地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往(wǎng)被认为(wèi)乏味无趣的行(xíng)业部分公司(sī)的股价有了非常显(xiǎn)著的(de)回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在(zài)任(rèn)何市场，投资都必须持(chí)有前瞻(zhān)性的(de)观点。如果等到(dào)所有的证据都摆在面(miàn)前，那么他们(men)已经被市(shì)场(chǎng)价格反(fǎn)映出来(lái)，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以我(wǒ)们永远不会有百分百(bǎi)的确(què)定(dìng)性或信心。一些积极的(de)变化正在(zài)发(fā)生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学到(dào)了什(shén)么？我们学到的重(zhòng)要一(yī)课(kè)就是：跟随政府的政(zhèng)策投(tóu)资。中国的国企已经(jīng)迎来(lái)了积极的信号”。投(tóu)资者(zhě)需要一(yī)些(xiē)机(jī)制来从(cóng)大量的国有企业中筛选出(chū)有更高成功机会(huì)的(de)企业(yè)。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策导向(xiàng)、管理(lǐ)层有改进动力、有(yǒu)客观(guān)证据显(xiǎn)示其盈利能力已(yǐ)经(jīng)改善的(de)企业。同时，这(zhè)些企业所(suǒ)处的行业整体收益(yì)增(zēng)长、有(yǒu)良(liáng)好(hǎo)的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还是国内(nèi)投资(zī)者。如果外国(guó)投(tóu)资者对国有企业的兴趣增加，那将是(shì)对国(guó)有企业(yè)股价的(de)额外(wài)推动力。

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