金融(róng)界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物(wù)价数据后(hòu)，近日关(guān)于(yú)所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可(kě)能是一种优势(shì)

　　而(ér)我(wǒ)们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我(wǒ)们产能充裕(yù)，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来高通(tōng)胀(zhàng)后果不(bù)得不进行加息，而矫枉过(guò)正(zhèng)的加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在(zài)他看来(lái)，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充足的(de)政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国(guó)通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐(lè)观一(yī)些，不必担(dān)心中国(guó)会陷入(rù)长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也是(shì)一个滞后指标，不(bù)会率先好转，需(xū)要经济环境(jìng)有(yǒu)明显改善、企业(yè)感到盈(yíng)利、订单(dān)有比较强(qiáng)的(de)转机，才会(huì)慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业(yè)率(lǜ)先(xiān)复苏，就业为什么也没(méi)有(yǒu)特别明显改(gǎi)善(shàn)？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济(jì)修复阶段，疫情前正常年份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业(yè)只创(chuàng)造了(le)100万个岗位，两年(nián)加起来少创造(zào)了约1300万个岗(gǎng)位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的(de)轨迹(jì)上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析(xī)，就(jiù)业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟(gēn)感受到的(de)服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的(de)坑，还(hái)没有回到潜在(zài)增速上，只有回到(dào)潜在增速上才能(néng)够逐步(bù)消化(huà)之前积(jī)压(yā)的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服(fú)务性行业可能要逐(zhú)季恢复(fù)，大(dà)概在今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格(gé)指(zhǐ)数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者出厂价(jià)格(gé)指数(shù)）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)比(bǐ)上月扩(kuò)大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双(shuāng)回落(luò)，一季度(dù)新增贷款(kuǎn)却(què)创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了关(guān)于通缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金融数据(jù)领(lǐng)先于(yú)经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季(jì)度(dù)金融(róng)统计数(shù)据有关情况新闻发(fā)布会(huì)。央行货币政策司司长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我国(guó)不(bù)存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具有物(wù)价水平持续负增(zēng)长、货币供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国物价仍(réng)在(zài)温和上涨，M2（广义货(huò)币(bì)供应量）和(hé)社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经济(jì)运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近(jìn)期的物价回落是因(yīn)为(wèi)经(jīng)济(jì)基(jī)本面和(hé)高基(jī)数等因素(sù)。邹(zōu)澜(lán)进一步解释，一方面，供给(gěi)能(néng)力较强。在稳(wěn)经(jīng)济(jì)一(yī)揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下，国内(nèi)生(shēng)产持(chí)续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤其是(shì)大宗消费需求回升需(xū)要(yào)时间(jiān)。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹(zōu)澜进(jìn)一(yī)步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信(xìn)贷较快增长与物价回落并(bìng)存，本质上(shàng)受时滞影响。稳同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗健货币政策注重从供给侧发力，去(qù)年以(yǐ)来(lái)支持稳增长力度持(chí)续加大(dà)，供给(gěi)端见效较快。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复(fù)扰动也使(shǐ)企业(yè)和居(jū)民信(xìn)心偏(piān)弱(ruò)，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融(róng)数据(jù)领先于经济数据，实(shí)际(jì)上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前中国经济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一(yī)季度(dù)经济(jì)数据发布会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就近(jìn)期市场热议(yì)的(de)中国经(jīng)济是否会陷入通缩进行了回应。他表示(shì)，总的来看(kàn)，当前中国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩(suō)。从下(xià)阶段来看，物价会稳(wěn)步恢(huī)复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由(yóu)于去年(nián)基数较(jiào)高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季(jì)度(dù)CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不(bù)说明通货(huò)紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐步(bù)消除，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明(míng)显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是(shì)回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下(xià)降既(jì)不(bù)全面亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济已步(bù)入(rù)复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可能低估(gū)了服务(wù)业和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再(zài)通(tōng)胀”是更广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势最重要(yào)的风向标之(zhī)一。华泰宏观(guān)认为(wèi)，不论(lùn)是从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是(shì)居民资产负债(zhài)表的边际(jì)变化而言，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫(yì)政策优化后(hòu)都(dōu)在修复(fù)，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势并不满足央行(xíng)对通缩(suō)的认(rèn)定，其(qí)主要反(fǎn)映局部性、外生(shēng)性与阶段性现(xiàn)象，货币供应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱(ruò)看似反常，实(shí)则反映疫后复苏(sū)结构性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当(dāng)前的物(wù)价下行不是通缩，而(ér)是与基(jī)数效应(yīng)、前(qián)期(qī)非经济(jì)政策对企(qǐ)业(yè)家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标(biāo)反映经(jīng)济(jì)恢(huī)复向(xiàng)好，并(bìng)且呈现出(chū)服务(wù同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗)业好(hǎo)于(yú)工(gōng)业(yè)、内需(xū)恢复好于(yú)外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过经济增(zēng)长的情(qíng)况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价(jià)格走低，这不(bù)是通(tōng)缩，是产能(néng)过剩和消费需求不足抑制了(le)价格(gé)上涨。这种情(qíng)况下货(huò)币扩张对(duì)促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观(guā同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗n)则认为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质是货币(bì)与有效(xiào)需求或(huò)供(gōng)给的不匹配，背后是居民与企业(yè)支(zhī)出谨(jǐn)慎、地(dì)产(chǎn)角色变化、海(hǎi)外市场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原因。经济(jì)预期在(zài)经历一(yī)轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预(yù)期波动(dòng)率再(zài)次抬升，国(guó)军宏(hóng)观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端(duān)利(lì)率依然有小幅(fú)下行空间，权益成长风格会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国海策略也(yě)指出(chū)，通缩环境下景气行(xíng)业(yè)的稀缺是(shì)促成成长牛(niú)的重要(yào)外(wài)部因(yīn)素，物(wù)价水平的(de)回(huí)落多与有效(xiào)需求不足相关，在(zài)传统(tǒng)周期行业景(jǐng)气低迷的环境下(xià)，产业(yè)周期上(shàng)行的成长行业优(yōu)势凸显。

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