来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然(rán)稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和(hé)增长，就业强劲，失业率(lǜ)在(zài)低(dī)位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明(míng)确银行风(fēng)险导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压(yā)力，“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委员会仍然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货币政策(cè)的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现；预计美国(guó)经济温(wēn)和(hé)增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次(cì)加息依然是共识；认为原则上不需(xū)要利率提(tí)高那(nà)么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平(píng)仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。关(guān)于银(yín)行(xíng)和(hé)债务上(shàng)限，强调地(dì)区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要的(de)作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务(wù)上限。

　　1

　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高(gāo)点。此(cǐ)外，上调准备(bèi)金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继(jì)续(xù)减持(chí)美(měi)国(guó)国(guó)债、机构债务和(hé)机构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加(jiā)息(xī)的关键(jiàn)仍在于(yú)通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高位(wèi)；核心通胀年化(huà)同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加(jiā)息是80年代(dài)以来最(zuì)快(kuài)的(de)一次，10次便累计加息(xī)500BP。

　　2

　　加息或将结(jié)束

　　从(cóng)声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经(jīng)济方面，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活(huó)动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业(yè)率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通(tōng)胀压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息。重申委员会(huì)将评估货币政策的(de)滞后影响，“在确定额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩在多(duō)大程度上适合于随着时间的推移(yí)将通(tōng)货膨(péng)胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策影响(xiǎng)经济(jì)活(huó)动(dòng)和通(tōng)货膨胀的(de)滞(zhì)后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行(xíng)稳(wěn)健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就(jiù)业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定(dìng)性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧(jǐn)可能会(huì)拖累经济活动(dòng)、就业(yè)和通胀，这些影响的(de)程度仍(réng)不确定。”

　　3

　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认为，经济(jì)可(kě)能面临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经济衰退(tuì)，希望感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内是温和的；强调，美(měi)国可能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加(jiā)息，或已(yǐ)经(jīng)达到限制(zhì)性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在(zài)讨论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次(cì)加息依然是(shì)共识，所有人全票通过(guò)，一(yī)些政策(cè)制(zhì)定者谈到(dào)停止加息，但(dàn)不是(shì)本次会议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原(yuán)则上不(bù)需要利(lì)率提高那么高，正在评估(gū)是否达到(dào)限制性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或(huò)已经(jīng)接近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是(shì)审(shěn)视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调(diào)，美国(guó)劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目标水(shuǐ)平，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大(dà)规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，美国银(yín)行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机的(de)影(yǐng)响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及(jí)时(shí)提高债务(wù)上限，如果没有达成(chéng)债(zhài)务(wù)协(xié)议，经济后(hòu)果“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避(bì)免联邦(bāng)政(zhèng)府发(fā)生债务违(wéi)约。美(měi)国国(guó)会预算办(bàn)公室5月(yuè)1日(rì)发布的最新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽(jǐn)资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险(xiǎn)演变成系统(tǒng)性风险的概率(lǜ)或(huò)有限，但中小银行破(pò)产或依然会出(chū)现。目前(qián)市场依(yī)然预期美联储6-7月(yuè)维持(chí)利率水平不变(biàn)，9月开始降(jiàng)息(xī)（概(gài)率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为，美国经济(jì)虽在(zài)下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀压(yā)力仍大，年(nián)内降息概(gài)率或较低。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内