4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回(huí)落(luò)，但低基数(shù)效应提振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会(huì)消费品零(líng)售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回(huí)落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海(hǎi)外(wài)经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能(néng)支撑(chēng)出(chū)口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低基数效应钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称(yīng)提振4月工(gōng)业(yè)生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化(huà)开工率环比上(shàng)行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收缩区(qū)间，且4月(yuè)物流指数环比有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环(huán)比有所下行，但受去年(nián)同期低基(jī)数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是(shì)汽车(chē)、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大的(de)工业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去(qù)年4月低(dī)基数影响。4月居民出(chū)行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环(huán)比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌(pái)出台(tái)降价(jià)政(zhèng)策及车(chē)展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅(lǚ)游需求得到(dào)集中释放，国内旅游出行人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下(xià)居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振，预(yù)计(jì)当(dāng)月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大(dà)中城(chéng)市销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二(èr)手房销售面积较2021年(nián)同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行(xíng)；土地成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库(kù)存持续(xù)下行钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能(néng)能(néng)否再度(dù)上行。基建端，4月地方新(xīn)增专(zhuān)项债(zhài)净发(fā)行3351亿元，对比3月(yuè)的(de)4039亿(yì)元小幅下行但(dàn)仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数(shù)下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或(huò)将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累(lèi)食品(pǐn)价(jià)格下行：4月农产品批发价(jià)格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发(fā)价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义(yì)乌中国小商品总(zǒng)价(jià)格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面(miàn)，海(hǎi)外经济动能继(jì)续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复(fù)，工(gōng)业品价格(gé)同比继续(xù)回落：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振(zhèn)，4月(yuè)原油价格(gé)较3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属价格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表的(de)《4月出口或(huò)保持(chí)较高增长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和(hé)亚(yà)太(tài)、非洲、甚至拉(lā)美的一(yī)体化产业链、需求链的格局不断优化(huà)，出口增长韧(rèn)性可能超(chāo)预期（参见《中国出口(kǒu)产业(yè)链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新增人民币(bì)贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续年初至今(jīn)的较强势头、购房(fáng)需求(qiú)回升背(bèi)景下房贷/居(jū)民贷(dài)款(kuǎn)需求有望继续企(qǐ)稳回(huí)升，政策性(xìng)银(yín)行(xíng)金融工具继(jì)续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期(qī)或继续保持强势(shì)。信贷推(tuī)动下，社(shè)融同比增速或上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企业债、股(gǔ)权及政府债融资较去年(nián)同期略有(yǒu)走弱(ruò)。财政(zhèng)方面，去(qù)年(nián)留抵退税低(dī)基数(shù)下，财政(zhèng)收入增长有望回(huí)升；财政支(zhī)出(chū)、尤(yóu)其民生和基(jī)建相关支(zhī)出有望保持较快增长——预计(jì)政策(cè)性银行(xíng)金(jīn)融(róng)工(gōng)具仍(réng)是近期准(zhǔn)财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不(bù)及(jí)预(yù)期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走(zǒu)弱(ruò)、低(dī)基(jī)数(shù)效应(yīng)凸显》

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