原本被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又一次集体刷高(gāo)了(le)业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年(nián)年报及2023Q1财(cái)报已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳健增长依然(rán)是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上(shàng)市(shì)白(bái)酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创新高，14家白酒上市企业(yè)营收取(qǔ)得(dé)了(le)两(liǎng)位数增(zēng)长。在打响疫(yì)情后首(shǒu)个春节动(dòng)销(xiāo)战后(hòu)，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业(yè)拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去(qù)三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经营(yíng)稳定(dìng)，且引导行(xíng)业结(jié)构性(xìng)增长。但(dàn)随着(zhe)白酒(jiǔ)行业集中度提升，头部酒企持续(xù)向前(qián)，非(fēi)名酒(jiǔ)品(pǐn)牌(pái)难以望其项背，因此(cǐ)圈地(dì)“内卷”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏(fú)间，正(zhèng)处于新一轮调整周期的(de)白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题(tí)是去库(kù)存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根据中国(guó)酒业协会公(gōng)布的数据，2022年(nián)白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)营收和利(lì)润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年(nián)报(bào)来看，白(bái)酒结构性(xìng)增长的表现之一是优势品牌(pái)正在持续拥(yōng)抱(bào)红(hóng)利(lì)。白(bái)酒产量、销量已经(jīng)连续多年(nián)下降，行业(yè)集中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经(jīng)临(lín)近(jìn)赛(sài)点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业内部强(qiáng)者(zhě)恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)成为产业经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的(de)主要动力。年报显示(shì)，头部(bù)名酒企业基本保持(chí)了两位数(shù)增长，20家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜(bǎng)前(qián)六(liù)就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首次突(tū)破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同中国的国粹有哪些比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年(nián)一季(jì)度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多(duō)让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归(guī)母(mǔ)净利润266.91亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季(jì)度(dù)，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增(zēng)长(zhǎng)，疫情放开后(hòu)消费场景的多元化，对于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的(de)复兴是一个非常(cháng)好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个特征是，在过(guò)去(qù)取得(dé)了(le)稳定(dìng)增长和快速发展(zhǎn)的企业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增长的发(fā)展模式，这在中国的国粹有哪些年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如(rú)既往强势以外，其中高端(duān)产(chǎn)品销量都以超两位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高端，白酒产业不(bù)约而(ér)同都在(zài)进行(xíng)产品结构优化(huà)。

　　也(yě)正是(shì)因为(wèi)产品结构优(yōu)化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的(de)优质产(chǎn)能的(de)释放。20家上市企(qǐ)业中，贵(guì)州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮液、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这些都是(shì)企业(yè)为(wèi)持续保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会(huì)持续走(zǒu)强(qiáng)，并且利用自身的品牌与品质(zhì)优势(shì)，进一(yī)步挤压非名酒市场，而基(jī)于品类和产品(pǐn)的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加(jiā)剧 非名酒承压(yā)

　　白(bái)酒行业数据显(xiǎn)示(shì)，相比较疫情(qíng)前的2019年(nián)，2022年白酒产业(yè)销(xiāo)售(shòu)收入累计增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透(tòu)过2022年白酒上(shàng)市(shì)企业财报发现(xiàn)，除头(tóu)部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌正在(zài)加(jiā)速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿(yì)元级(jí)别的(de)仅有(yǒu)3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家(jiā)，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年(nián)则进一步变成7家(jiā)，在前一(yī)年的(de)6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶(lì)属(shǔ)苏(sū)酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级(jí)梯队(duì)，都(dōu)是在各自省(shěng)内(nèi)有一定(dìng)话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了二级梯(tī)队的(de)分化(huà)加速。蔡学中国的国粹有哪些飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧，要么像古井贡(gòng)酒那(nà)样完成产品升级和全国化布局(jú)，挤进(jìn)一线市(shì)场，要么就会像皇(huáng)台一般衰(shuāi)败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例(lì)而言，今年(nián)一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是(shì)因为去年同期基数较高，以(yǐ)及公司主(zhǔ)动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典型(xíng)是(shì)安徽酒企金种(zhǒng)子，在(zài)省(shěng)内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压(yā)下，其业(yè)务体量和利(lì)润(rùn)出现萎缩(suō)，明(míng)显掉(diào)队(duì)。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增长有限(xiàn)，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了(le)228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题(tí) 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛(máo)利(lì)率(lǜ)来(lái)看，20家白酒上市企(qǐ)业中(zhōng)，有17家(jiā)企业毛利率在(zài)60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛(máo)利率低于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上年同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有(yǒu)所下降。

　　毛(máo)利(lì)率高，印证了白酒超强的盈利(lì)能力，但透(tòu)过年报，白酒(jiǔ)的高(gāo)库存更(gèng)加值得(dé)关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上(shàng)市公司(sī)总存货达(dá)1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅台以(yǐ)388.24亿(yì)元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随(suí)其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存(cún)增长基本都(dōu)在(zài)两位数(shù)以上(shàng)。

　　合(hé)同(tóng)负债(zhài)情况亦能一定程度上反(fǎn)映当前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅(fú)超五(wǔ)成。截至今年(nián)一季度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院(yuàn)专家、中(zhōng)国酒业资深评论员肖(xiào)竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度(dù)白酒业绩非常优秀。但(dàn)是(shì)我(wǒ)们发现(xiàn)整个市场(chǎng)除了茅(máo)台供不应(yīng)求以外(wài)，其(qí)他产品都(dōu)存在价格倒(dào)挂现(xiàn)象，这说(shuō)明除茅(máo)台以外(wài)社会库存很大(dà)，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋节后(hòu)有望成(chéng)为酒业重(zhòng)回(huí)正轨发(fā)展的(de)时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认(rèn)为，随着国家经济面的恢复以及社会活动的(de)复苏(sū)，会加速(sù)去库存，特别是名酒库(kù)存会得到很大的缓(huǎn)解，但是区(qū)域(yù)中(zhōng)小企业仍然会面临(lín)不小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系互(hù)动平台(tái)回答投资者关(guān)于库存(cún)的问题时就谈到(dào)，五(wǔ)粮液产品渠(qú)道库存量不到一个月，属于正(zhèng)常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态，尤其(qí)在过去三年，受疫(yì)情影响线下(xià)消(xiāo)费场景大减(jiǎn)，终端动销放(fàng)缓，造(zào)成了社(shè)会库存积压。从产能来(lái)看，近十年来(lái)白酒产(chǎn)量在不断(duàn)下(xià)降，白酒产业存量(liàng)产能(néng)过剩是不争的事实，未来仍(réng)然是趋(qū)势之一(yī)。加之消费观念、消费习(xí)惯的变化，即使是疫情后消费场(chǎng)景(jǐng)大规模恢复的前(qián)提下，白酒去库存依然需(xū)要时间(jiān)。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节都在努力，其中最关键的(de)是，亟需库(kù)存(cún)消(xiāo)化(huà)能力强劲的新(xīn)渠道。可(kě)以看到，大(dà)小酒企均在营销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报(bào)中销售费用一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可(kě)以(yǐ)预见，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新周(zhōu)期(qī)中(zhōng)胜出(chū)。

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