近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下子公(gōng)司兴福电子公(gōng)布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的(de)主(zhǔ)要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加工过程中的(de)关(guān)键(jiàn)材料，公(gōng)司(sī)客户包括长江存储、华虹集团、中芯国际等，也获(huò)得大(dà)基金二期入(rù)股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福电子第(dì)二(èr)大客户竟然是可(kě)口可乐，这也(yě)无(wú)意(yì)间透露(lù)了一个冷知(zhī)识——可口可乐生(shēng)产(chǎn)过程中(zhōng)使用的(de)磷酸，原来(lái)不只是(shì)常规的食(shí)品级磷酸(suān)，还用到(dào)了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴(xīng)福(fú)电子间(jiān)接控股股东(dōng)还与第二大(dà)股东有可复活的对赌协议。且其中(zhōng)一条比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍(réng)未(wèi)实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要(yào)从事(shì)从事湿电子化学品业(yè)务，公(gōng)司产品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按(àn)照纯度(dù)等级分为电子级磷酸、食(shí)品级磷酸，电子级磷酸可分为(wèi)IC级磷(lín)酸和面板级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的(de)纯(chún)度等级由高到低分别为：IC级(jí)磷酸(suān)＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福(fú)电子在生(shēng)产电子级磷酸、电子(zi)级(jí)硫(liú)酸的同时会产生部分食品级磷酸(suān)、工(gōng)业级硫酸等产品。其(qí)中2022年(nián)食品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)的主营(yíng)业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入摘要(yào)，数据(jù)来源：申报稿

　　这里有个点值得(dé)一看，兴(xīng)福(fú)电子2022年第二大客(kè)户(hù)为可口可(kě)乐(lè)，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示(shì)的主要销售内容为(wèi)磷酸产品。这个销售(shòu)金额比兴福电子当年食品(pǐn)级磷酸的(de)主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子(zi)电(diàn)子级磷(lín)酸产(chǎn)品除(chú)销售给(gěi)集成电路行业、显示面(miàn)板行(xíng)业客户外(wài)，还销售给可口可乐公司、化(huà)工品贸易商等(děng)其(qí)他行业客(kè)户。由于可(kě)口可乐公司对(duì)磷酸产(chǎn)品的品质要求高于一般的食品级磷酸(suān)，公司销售给可口可乐公司的磷酸产品等级(jí)实际为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称(chēng)“报告期”）的(de)营(yíng)业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这(zhè)里有三个看点。一是，兴福电子(zi)2022年(nián)12月进行过前期会计(jì)差错更正及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利润(rùn)为(wèi)-744.2万元，调(diào)整后为(wèi)-2167.05万(wàn)元(yuán)，变动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福(fú)电子2022年非经(jīng)常性(xìng)损益为4528.14万(wàn)元。某会计师事务所(suǒ)合(hé)伙人对记(jì)者表示，非(fēi)经(jīng)常性损益是指公司(sī)发生的与经营业务无直接(jiē)关(guān)系，或(huò)是虽与(yǔ)经营(yíng)业务相关，但由于其性质、金额或(huò)发生(shēng)频率，影响(xiǎng)了真(zhēn)实、公(gōng)允地反映公司(sī)正常(cháng)盈利能力(lì)的各项收入、支出(chū)。

　　扣除非(fēi)经常性损(sǔn)益后(hòu)，兴福电子(zi)2022年归母净利(lì)润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数(shù)据(jù)来源：申报稿

　　第三个(gè)点(diǎn)为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主营业(yè)务毛利率(lǜ)提升(shēng)有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率，已经超(chāo)过申报稿(gǎo)列举的同行业可比公司平均(jūn)水平。对此(cǐ)，兴福电子(zi)在(zài)申报稿中(zhōng)表示，2021年以(yǐ)来公司陆续实(shí)现(x2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022iàn)众(zhòng)多集成电路客户的(de)产(chǎn)品认(rèn)证(zhèng)及批量供货(huò)，毛利率水平较高(gāo)的集(jí)成电路用湿(shī)电子化学(xué)品销售收入(rù)占比持(chí)续提(tí)升，且(qiě)公司(sī)根据(jù)部分产品原材料价格上涨情况(kuàng)适时调高了产品销售价格，使得2021年(nián)和2022年(nián)毛利率维(wéi)持在较高水(shuǐ)平(píng)。

　　那么，在此(cǐ)情况(kuàng)下，兴福(fú)电子未来(lái)毛利率还有多少上(shàng)升空(kōng)间？如果不(bù)靠涨价(jià)，兴福(fú)电子未来(lái)是否还能(néng)持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来(lái)看，兴福电子控股股(gǔ)东为(wèi)上市(shì)公(gōng)司兴发(fā)集团，其(qí)直接(jiē)持有兴(xīng)福电(diàn)子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的间接(jiē)控股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大(dà)股东为(wèi)国家(jiā)集成(chéng)电(diàn)路(lù)基(jī)金二期，持股比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴(xīng)福(fú)电子间接(jiē)控股股东宜昌兴发与国家集(jí)成电路(lù)基金二期之间存(cún)在对赌协(xié)议。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相关(guān)协议(yì)已经终止，但回购权和随售(shòu)权存在可(kě)以“复活”的(de)条(tiáo)件(jiàn)，且其中一条比较少见(jiàn)，即“兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上(shàng)市(shì)委审议，还(hái)是指拿到证(zhèng)监(jiān)会批(pī)文？

　　如果是指通过上市委(wěi)审议(yì)，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企业比(bǐ)较少(shǎo)，但(dàn)不是(shì)没有例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所(suǒ)科创板栏目显示，处(chù)于正常(cháng)待审核阶段的合合信息(xī)和先正达，受(shòu)理日(rì)期已(yǐ)经(jīng)超过(guò)18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿(ná)到证监会(huì)批(pī)文(wén)，也有企(qǐ)业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示(shì)，20家(jiā)提交(jiāo)注册的企业中有(yǒu)2家受理日期已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合格(gé)IPO是指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴(xīng)福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘要，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴(xīng)福(fú)电子此次IPO拟(nǐ)募(mù)资(zī)15亿元，发行不超过1亿股，占(zhàn)发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子(zi)达到(dào)的目标(biāo)估值为54亿元。值得一(yī)提的是，15家战(zhàn)略投资者(zhě)2021年12月对兴福电子增资时，公司的投(tóu)后估值为(wèi)24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用后，15家战略投(tóu)资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年第一(yī)季度业绩如何(hé)？

　　兴福电子重大经常性关联采(cǎi)购主(zhǔ)要系(xì)向关联方(fāng)采(cǎi)购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等能源以及建筑(zhù)工(gōng)程服务。2020年(nián)至2022年(nián)，兴福电子的重大经常性关联采购(gòu)金(jīn)额（不(bù)含建筑(zhù)工程服务采购）分别(bié)为1.22亿(yì)元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业(yè)成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接控股股东宜昌兴发的(de)下属公司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福(fú)电子(zi)部(bù)分主要原(yuán)材料的关联(lián)采购(gòu)占(zhàn)比较高(gāo)。比如，报(bào)告期内，公司普通黄磷关联采购金额占同类产品(pǐn)采购总额的(de)比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购(gòu)金额占同类产品采购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子(zi)是控股股(gǔ)东兴发(fā)集团合并(bìng)报表(biǎo)范围内唯(wéi)一从事(shì)湿电子化学品(pǐn)相关业务(wù)的主体，与兴发集团(tuán)及(jí)其控制的(de)其他(tā)公司主营业务(wù)及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子没有在(zài)申报稿中对(duì)2023年第一季度业绩进行预(yù)测，但兴发集团2023年第一季度(dù)的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年(nián)第一季度营业收入为(wèi)65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告中表示(shì)，归母净利润较(jiào)上年同期大幅(fú)降低，主要是受市场(chǎng)供需变化影响(xiǎng)，自2022年下半年(nián)以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等(děng)周期(qī)性产(chǎn)品市场价格(gé)持(chí)续下(xià)跌，在今年一(yī)季度跌幅扩大，至一(yī)季度末，草甘(gān)膦价(jià)格已(yǐ)跌(diē)至行业成本线附近(jìn)，有机(jī)硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在(zài)价格下(xià)跌过程中，公司上述产(chǎn)品产(chǎn)销量同(tóng)比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在(zài)公告(gào)中谈及湿电(diàn)子化(huà)学品，即公司湿电子化学品、特种(zhǒng)化(huà)学品、食(shí)品添加(jiā)剂等成长性产品市(shì)场需求总(zǒng)体良好，盈利(lì)能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴(xīng)发集团另一(yī)则(zé)公告(gào)显示，湿(shī)电子化学品2023年(nián)第一季(jì)度(dù)平均售价为(wèi)8250.4元(yuán)/吨，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。<2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022/p>

　　由于(yú)兴发(fā)集(jí)团(tuán)2022年第一季度统计口径不太一样，销量数据不太好(hǎo)找(zhǎo)，所(suǒ)以(yǐ)不(bù)太好具体判断(duàn)湿电(diàn)子化(huà)学品相(xiāng)关收入的变化。

　　那(nà)么，在平(píng)均售价下降16.44％的(de)情况下(xià)，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表(biǎo)现如何？

　　平均售价摘要(yào)，数据(jù)来(lái)源(yuán)：兴(xīng)发集团公告

　　违法违规(guī)方面，兴福(fú)电子(zi)曾受到宜昌市猇亭区城市管理执(zhí)法局的行政处(chù)罚，处罚(fá)金额为28.16万(wàn)元。原因是兴福电子无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子(zi)控(kòng)股股东兴发集团(tuán)的副(fù)总(zǒng)经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所(suǒ)予以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发(fā)集团(tuán)可转债构成(chéng)短线(xiàn)交易。

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