近日(rì)，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的(de)兴发集团，其旗下(xià)子公司(sī)兴(xīng)福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的主(zhǔ)要产品(pǐn)是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加工过程中的关键材料，公司客户(hù)包括长江(jiāng)存储、华虹集团、中芯国(guó)际等(děng)，也获得大基(jī)金二期入股。

　　不过(guò)有意(yì)思的是，兴福电(diàn)子第二大客(kè)户(hù)竟然是(shì)可(kě)口可乐，这也(yě)无意间透露了(le)一(yī)个冷知(zhī)识——可口可乐生产过程中(zhōng)使用的磷酸，原来不只是常(cháng)规的(de)食品(pǐn)级磷(lín)酸，还用(yòng)到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子间接控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)还与第二大(dà)股(gǔ)东(dōng)有可复活的对(duì)赌协议。且其中一(yī)条比较少见，即在兴福电子正(zhèng)式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个(gè)？

　　兴(xīng)福(fú)电子主要从事从事湿电子化学品业务，公司(sī)产品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸(suān)产品(pǐn)按照纯度等级分为电子级(jí)磷酸(suān)、食品级(jí)磷酸(suān)，电(diàn)子级磷酸可分为(wèi)IC级磷酸(suān)和面板级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯度等级由高(gāo)到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面(miàn)板级磷(lín)酸＞食品级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)在生(shēng)产(chǎn)电(diàn)子级磷(lín)酸、电子级硫酸的(de)同时会产生部(bù)分食(shí)品级(jí)磷酸(suān)、工(gōng)业级硫酸等产品。其中2022年食(shí)品级(jí)磷(lín)酸的(de)主营业务收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个(gè)点值得一(yī)看，兴福(fú)电子2022年(nián)第二大客户为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显示的(de)主要销(xiāo)售内容为磷(lín)酸产品。这(zhè)个销售金额比兴(xīng)福电子当年食品(pǐn)级(jí)磷酸的(de)主(zhǔ)营业务收入多出了4994.81万(wàn)元。原因是(shì)，兴福电(diàn)子(zi)电(diàn)子级磷酸产品(pǐn)向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害除(chú)销售给集成电路行业(yè)、显(xiǎn)示面(miàn)板行业客户外，还销售(shòu)给可(kě)口可乐(lè)公司(sī)、化工品贸易商等其他行业客户。由于可口可乐公(gōng)司对(duì)磷(lín)酸产品的品质(zhì)要求高于(yú)一(yī)般的食品级(jí)磷酸，公司销售(shòu)给(gěi)可(kě)口可(kě)乐公司的磷酸(suān)产品等级实际为符合(hé)食品级(jí)要求的面(miàn)板(bǎn)级(jí)磷酸(suān)。

　　申(shēn)报(bào)稿显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期(qī)”）的营业收(shōu)入分别(bié)为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有(yǒu)三个看点。一(yī)是，兴福电子(zi)2022年12月进行过前(qián)期(qī)会计(jì)差错更正及追溯调整，比如兴(xīng)福电子原(yuán)报表2020年净利(lì)润为(wèi)-744.2万(wàn)元，调整后(hòu)为-2167.05万(wàn)元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个(gè)点为(wèi)，兴福电(diàn)子2022年非经常性损益为4528.14万元(yuán)。某会(huì)计师事务所合伙人对记者表示(shì)，非(fēi)经常性损益(yì)是指公司发生的与经营业务无(wú)直接(jiē)关系，或是虽与经营业务相关，但由(yóu)于其性(xìng)质、金额或发生频率，影(yǐng)响了真实(shí)、公允(yǔn)地反映公司(sī)正(zhèng)常(cháng)盈利能力的(de)各(gè)项收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性损益(yì)后，兴福电子2022年归(guī)母(mǔ)净利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩增长与(yǔ)主营业务毛(máo)利(lì)率提升有(yǒu)关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年的有关毛利(lì)率(lǜ)，已经(jīng)超过申报(bào)稿列(liè)举的同(tóng)行业可比(bǐ)公司(sī)平(píng)均水平。对此(cǐ)，兴福(fú)电子在申报(bào)稿中(zhōng)表(biǎo)示，2021年(nián)以(yǐ)来(lái)公司陆续实现众多(duō)集成电(diàn)路客户的(de)产品认证及批(pī)量供(gōng)货，毛利率水平较高的集成电路(lù)用湿电子化学品销售收入(rù)占比(bǐ)持(chí)续提升，且(qiě)公司根据部分产品原材料(liào)价格上涨情况适时调(diào)高了产品销售价(jià)格，使得2021年(nián)和(hé)2022年毛利率(lǜ)维持在较高水平。

　　那(nà)么(me)，在(zài)此(cǐ)情况(kuàng)下，兴福电子未来毛利率还有多少上升空间？如果不靠涨价(jià)，兴福(fú)电子未来(lái)是否还能持(chí)续提高业(yè)绩(jì)？

　　从股权(quán)结构来看，兴福电子控股(gǔ)股(gǔ)东为(wèi)上市(shì)公司兴发(fā)集团，其直(zhí)接持(chí)有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接(jiē)控股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第二大股东为国(guó)家集成电路基(jī)金(jīn)二(èr)期，持(chí)股比例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴福电子间接控股股东宜(yí)昌兴(xīng)发与国家(jiā)集成电路基(jī)金二期之间存在对(duì)赌协议。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相关(guān)协(xié)议已经终止，但(dàn)回(huí)购权和随(suí)售权(quán)存在(zài)可以“复活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电(diàn)子正式(shì)申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格(gé)IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委(wěi)审议，还是指拿(ná)到证监会批文？

　　如果是指通过(guò)上市委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个月内(nèi)没有上(shàng)会结果(guǒ)的企业比较少，但不是(shì)没有例外。比如，截(jié)至(zhì)2023年5月10日(rì)，上交所科创板(bǎn)栏(lán)目显示，处于正常待审(shěn)核阶(jiē)段的合合(hé)信息和先正(zhèng)达，受(shòu)理日期已经超过(guò)18个月。

　　如(rú)果(guǒ)是指拿到证监会(huì)批文，也有企业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创(chuàng)板栏(lán)目显示，20家提交注(zhù)册的企业中有2家受理日期已经过去(qù)18个月(yuè)。

　　那(nà)么，兴福电子合(hé)格IPO是指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电(diàn)子处于正常IPO流(liú)程中(zhōng)，又会演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数(shù)据(jù)来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福(fú)电(diàn)子达(dá)到的(de)目标估值为54亿元(yuán)。值得(dé)一提(tí)的是，15家战略投资者2021年12月对兴(xīng)福电子增资(zī)时，公司的投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑(lǜ)稀释作用后(hòu)，15家战略(lüè)投资者的(de)增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何(hé)？

　　兴(xīng)福电子重大经常性关联(lián)采购主要(yào)系向(xiàng)关(guān)联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电(diàn)力等能源(yuán)以及(jí)建筑(zhù)工程服务。2020年(nián)至2022年，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)的重(zhòng)大经常(cháng)性关联采购金额（不(bù)含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营(yíng)业成本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控股股东宜昌兴(xīng)发的下属公(gōng)司采购。

　　细(xì)项(xiàng)来看(kàn)，兴福(fú)电子部分主要原材料的(de)关(guān)联采购占比较(jiào)高(gāo)。比如，报告期内(nèi)，公司普通(tōng)黄(huáng)磷(lín)关联(lián)采购金(jīn)额占(zhàn)同类产品采购总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧化硫关联(lián)采购金(jīn)额(é)占同(tóng)类(向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害lèi)产品(pǐn)采(cǎi)购总额(é)的比(bǐ)例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方(fāng)面(miàn)，兴(xīng)福电子(zi)是控股股(gǔ)东兴发集团合并报表范(fàn)围内(nèi)唯一从事湿电(diàn)子化(huà)学品相关业务(wù)的主体，与兴发集团(tuán)及其控(kòng)制的其他公(gōng)司主营业务及应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没有(yǒu)在(zài)申报稿中对2023年第一季(jì)度(dù)业(yè)绩进行预测，但兴发(fā)集(jí)团2023年(nián)第一季(jì)度的业(yè)绩(jì)并(bìng)不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度营业收(shōu)入(rù)为65.71亿元，同(tóng)比下(xià)降23.37％。兴发集(jí)团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告中表示，归母净利(lì)润较上(shàng)年同期大幅(fú)降低，主要是(shì)受市场供需变化影(yǐng)响，自2022年下(xià)半年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等(děng)周期性产品市场价格(gé)持(chí)续下(xià)跌，在今年一季度跌幅(fú)扩大，至一季度(dù)末，草甘膦价格已跌至(zhì)行业(yè)成本线附近(jìn)，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业(yè)成本(běn)线(xiàn)。在价格下跌过程中，公司上述产品产销量同比(bǐ)均出现大(dà)幅(fú)下滑。

　　兴发(fā)集(jí)团也(yě)在(zài)公告中谈及湿(shī)电子化(huà)学(xué)品(pǐn)，即公司(sī)湿电子化学(xué)品、特种(zhǒng)化学品(pǐn)、食(shí)品添加剂等成长性产(chǎn)品市场需求总体良好，盈利(lì)能(néng)力(lì)保持稳定。

　　但是兴发集(jí)团另一则公告显示，湿(shī)电子化学品(pǐn)2023年第(dì)一季度平(píng)均售价(jià)为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一(yī)季度统计口(kǒu)径(jìng)不太一样，销量(liàng)数据(jù)不太好找，所以不太好具体(tǐ)判(pàn)断(duàn)湿(shī)电子(zi)化学品相关收入的变化。

　　那么，在(zài)平均售价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要，数(shù)据来(lái)源：兴发集团公告

　　违(wéi)法(fǎ)违规方面，兴(xīng)福(fú)电子曾受到宜(yí)昌市猇(xiāo)亭(tíng)区城(chéng)市管理执法局的行(xíng)政处(chù)罚，处(chù)罚(fá)金额为28.16万元。原因是兴(xīng)福电子无证建设(shè)房(fáng)屋向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元(yuán)。另外，兴福电(diàn)子控股股(gǔ)东兴发集团的副总经理(lǐ)赵(zhào)勇于2023年4月被上交(jiāo)所予(yǔ)以监管警示(shì)的决(jué)定(dìng)，原因是赵勇交易兴发集团(tuán)可(kě)转(zhuǎn)债构(gòu)成短线(xiàn)交易。

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