来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析研(yán)究当前经济(jì)形势和(hé)经济(jì)工作。今年以(yǐ)来，经(jīng)济增长好于预期。不过当前(qián)经济(jì)恢复性好转，内生(shēng)动力还不强，需求仍(réng)然不足(zú)。所以，稳增长(zhǎng)基调延(yán)续，短期政策不太可能转向收紧，但是面对高(gāo)质量发展(zhǎn)要求，也没增(zēng)量刺(cì)激政策(cè)。未来(lái)扩大需求主(zhǔ)要依(yī)靠自发修复消费，主动(dòng)稳定(dìng)投资。此外，产业政策方面(miàn)强调“实体经济(jì)”支撑，防风险仍然是重点任务。整体(tǐ)看，二(èr)季度经济(jì)修复(fù)速(sù)度(dù)或(huò)将(jiāng)放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议首先强调了(le)今年的成绩，即“经济增长好于(yú)预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展(zhǎn)呈现回(huí)升(shēng)向好态势”。从(cóng)一(yī)季度公布的数(shù)据看，确实(shí)好(hǎo)于去年四季(jì)度时(shí)的(de)预期。但随后会议也提(tí)到“经济运行好(hǎo)转主(zhǔ)要是(shì)恢复性的(de)，内生动力(lì)还不强(qiáng)，需求(qiú)仍然(rán)不足”。这也使得(dé)经济转型升级面临新的阻力，推(tuī)动(dòng)高(gāo)质量发(fā)展仍需要克服不(bù)少困难挑战。

　　我们(men)的理(lǐ)解是，一(yī)季度(dù)GDP同(tóng)比增(zēng)速为4.5％，相比去(qù)年(nián)四季度有明显(xiǎn)改(gǎi)善，但距离疫(yì)情之前2019年的6％附近的(de)增(zēng)速，还有较大的差距。所以，经(jīng)济仍(réng)需政策呵护。尤其(qí)是一季度降准后，就(jiù)业压力仍然(rán)存在，我们(men)认为政策(cè)短(duǎn)期不会转向(xiàng)收紧。“恢复和扩(kuò)大(dà)需求”是当前(qián)经济持续回(huí)升向好的关键所(suǒ)在(zài)。

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　　稳增(zēng)长：也(yě)没增量刺激

　　面(miàn)对高质量的发展要求，会议(yì)强调经济要实现“质的(de)有效提(tí)升”和“量的合理增长”。这一点(diǎn)和(hé)去年经济工作会议精神(shén)一致。这也意味着(zhe)稳增长不会(huì)通(tōng)过强(qiáng)刺激(jī)的(de)方(fāng)式(shì)，而是统筹(chóu)推(tuī)动(dòng)“经济运行持续(xù)好转”、“内生(shēng)动力持续(xù)增强”、“社会预期持续改善(shàn)”、“风(fēng)险(xiǎn)隐患持续化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式，会议要求“把发(fā)挥政(zhèng)策效力和激发经营主体(tǐ)活力结合起来(lái)”。我们的理解是，下一阶段更(gèng)多通过激发市场化(huà)的力(lì)量去推(tuī)动经济修(xiū)复，通过改革开放的方式激发高(gāo)质(zhì)量的增长。所以(yǐ)会(huì)议指出(chū)，要(yào)坚(jiān)持(chí)“两(liǎng)个毫不动摇”，破除影响各类所有制企业公平竞争、共同发(fā)展的(de)法律法规障碍和隐性壁垒。各(gè)类企(qǐ)业都要依法合(hé)规经营。要下决心从根本上解决(jué)企业账款(kuǎn)拖欠问题。总(zǒng)体而言，政策(cè)刺激空间(jiān)有限，主要还是以提振(zhèn)信心和预期、激发(fā)活力(lì)为主要手段，让经济自(zì)发的内生修复。

　　3白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因g>

　　扩需求：自发修(xiū)复消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会(huì)议提(tí)出，积极的财政政策要(yào)“加力提(tí)效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续了去年12月会议的表述(shù)。对(duì)于政策的要求(qiú)，本白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因次会议强调“形成(chéng)扩大需求的合力”，而(ér)去年12月(yuè)会议的相(xiāng)关表述是“加强各(gè)类政(zhèng)策协调(diào)配(pèi)合”，这说(shuō)明扩大需求(qiú)是未来的政策重心。

　　一(yī)方面，自发(fā)修复(fù)消费。“要多渠道增加城乡(xiāng)居(jū)民(mín)收(shōu)入，改善消费环(huán)境(jìng)，促(cù)进文化旅游等服务消(xiāo)费”。提高消(xiāo)费，主要还是靠居民(mín)劳动收入的(de)自然修复。另一方(fāng)面(miàn)，主动稳定投资。尤其(qí)是基建投资，是政府主动(dòng)稳增长的重点。会议提(tí)到，在超大特大城市积极稳(wěn)步推进城(chéng)中村改造和“平急(jí)两用(yòng)”公(gōng)共基础设(shè)施建设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把吸引(yǐn)外商投资放在(zài)更(gèng)加重要的(de)位置，稳(wěn)住外(wài)贸外资(zī)基本盘。要支持有条件的自(zì)贸(mào)试验(yàn)区(qū)和自由贸易港对接国际高标(biāo)准经贸规则，开展改(gǎi)革开(kāi)放先行先试。

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　　产业发(fā)展：看重实体(tǐ)经济

　　会议强调，加快建设现代化产业体系要以“实体经济”为支(zhī)撑(chēng)。我们的理解是，产业政策(cè)的重(zhòng)点(diǎn)是(shì)“实体(tǐ)经济”，这(zhè)里的实(shí)体经济并(bìng)不是整个GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相对应的。

　　会议(yì)明确“要夯(hāng)实(shí)科技自立(lì)自强(qiáng)根(gēn)基，培育(yù)壮大(dà)新动(dòng)能”；“要(yào)巩固(gù)和扩大新能(néng)源汽车发展优势，加快推进充(chōng)电桩、储能等设施建设(shè)和配套(tào)电网(wǎng)改造”。会议指出“要重视(shì)通用人工智能发展，营造(zào)创新生态”，也提(tí)到了“重视防范风险”。我们(men)认为，人工智能发展到一定程度，监管(guǎn)措(cuò)施也(yě)必然会跟上。此外，在(zài)互联网领域，要推(tuī)动平(píng)台企业规范健康发展(zhǎn)，鼓励头(tóu)部(bù)平台企(qǐ)业探索创新。

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　　防风险也(yě)是(shì)重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做好中小银行、保险和信托机构改革化险工作”；再(zài)次强调房(fáng)住不炒(chǎo)，“做好保交(jiāo)楼(lóu)、保民生、保稳定工作”；“要加强地方(fāng)政(zhèng)府债务(wù)管(guǎn)理，严控新增隐性债务”。我们认为，房(fáng)地产产业链、中小金融机构的(de)风险出清，仍是大势所趋，地(dì)方(fāng)债务的风(fēng)险也需要化(huà)解。所以(yǐ)今年和去年最大的不同是疫情影响减弱，其他方面的经济问题(tí)依然是(shì)存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度(dù)经济修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克制(zhì)。