来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治局(jú)4月28日召开会议，分(fēn)析研(yán)究当前(qián)经济形势和经济工作(zuò)。今年以来，经济增长好(hǎo)于(yú)预期。不过(guò)当前(qián)经(jīng)济(jì)恢复性好转(zhuǎn)，内生动力还(hái)不(bù)强，需(xū)求仍然不足。所以，稳(wěn)增(zēng)长基调延续，短期政(zhèng)策(cè)不(bù)太可能转向(xiàng)收紧(jǐn)，但是面对(duì)高质量发展要(yào)求，也(yě)没增量刺激(jī)政(zhèng)策。未来扩大(dà)需求主要(yào)依靠自发修(xiū)复(fù)消(xiāo)费，主动稳定投资。此外，产业政策方(fāng)面强调“实体(tǐ)经济”支(zhī)撑(chēng)，防风险仍然是重(zhòng)点任务(wù)。整(zhěng)体看，二季度经济修复速度或(huò)将放缓，政策相对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向(xiàng)

　　本次(cì)会议首先(xiān)强调了(le)今(jīn)年(nián)的成绩，即(jí)“经济增(zēng)长好于(yú)预期(qī)”，“市场(chǎng)需求逐(zhú)步恢复(fù)，经济发展呈现回升向好态势”。从一(yī)季度公布的数据看(kàn)，确实好于去年四季度时的(de)预(yù)期。但随后会(huì)议也提到“经济(jì)运行好转主要是(shì)恢复性的，内生动(dòng)力还不强，需求仍然不足”。这也使得经济(jì)转型升级面临(lín)新的阻力，推(tuī)动高质(zhì)量发展仍(réng)需(xū)要克服(fú)不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明显改善，但距离疫情之(zhī)前2019年的(de)6％附近的(de)增速，还有较大的差距。所以，经济仍需政策呵(hē)护。尤(yóu)其是(shì)一(yī)季度降准后(hòu)，就业压(yā)力仍然存(cún)在，我们认为政策(cè)短(duǎn)期不(bù)会转向收紧。“恢复(fù)和扩大需求”是当前经(jīng)济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺激

　　面(miàn)对高质量的发(fā)展要求，会议(yì)强调经济要实(shí)现“质的(de)有(yǒu)效提升”和(hé)“量的合理增长”。这(zhè)一点和去年(nián)经济工作会议精神一致。这也意味着(zhe)稳(wěn)增长不会通过强刺激(jī)的方式，而是统筹推(tuī)动(dòng)“经济运行(xíng)持(chí)续好(hǎo)转”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社会(huì)预期持续改善”、“风险隐(yǐn)患持(chí)续化(huà)解”。

　　对于稳增长的(de)方式，会议要求“把发挥政策效力和激发经营主(zhǔ)体活力(lì)结(jié)合起来”。我们的理解是(shì)，下一阶段(duàn)更多(duō)通(tōng)过激发市场化的(de)力量去(qù)推动经济修(xiū)复(fù)，通过改革开(kāi)放的方式激发高(gāo)质(zhì)量的增长。所以会议指出，要坚(jiān)持“两个毫不动摇(yáo)”，破除影响各类所有制(zhì)企业公平竞争、共(gòng)同发展的法律法规障(zhàng)碍和隐性壁垒。各(gè)类企业都要依法合规经营。要下决(jué)心(xīn)从根本上解决企业账(zhàng)款拖欠问题。总(zǒng)体而言，政策刺激空间有限，主要还是以提振信心和预期、激发(fā)活力为主(zhǔ)要手段，让(ràng)经济自发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自发修复(fù)消费(fèi)，主动(dòng)稳(wěn)定投资

　　会议提出，积极的财政(zhèng)政(zhèng)策(cè)要“加(jiā)力提效”，稳(wěn)健的货(huò)币政(zhèng)策要“精准有力(lì)”，延续了(le)去年12月(yuè)会议的表述。对于政策的(de)要求，本次会议(yì)强调“形成扩大需求(qiú)的合力”，而去(qù)年12月会议的相关(guān)表述(shù)是(shì)“加强各类政策协调(diào)配合”，这说明扩大(dà)需求是未来的政策重心。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费。“要多(duō)渠道增(zēng)加城乡(xiāng)居民收入(rù)，改善(shàn)消(xiāo)费环(huán)境，促进文(wén)化旅游等服务消费”。提高消费(fèi)，主要还是(shì)靠居(jū)民劳动收入的自然修复(fù)。另(lìng)一方面，主动稳定投(tóu)资。尤其是基建投(tóu)资，是政府(fǔ)主(zhǔ)动稳增长的重(zhòng)点(diǎn)。会议提到，在超大特大城市(shì)积(jī)极稳(wěn)步推进城(chéng)中(zhōng)村(cūn)改(gǎi)造(zào)和(hé)“平急两用”公共(gòng)基础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把吸引外商投资放在更加重要的位置(zhì)，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的(de)自贸试验区(qū)和自由贸易港对(duì)接(jiē)国际高标准(zhǔn)经贸规则，开展改革开放先行先(xiān)试(shì)。

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　　产业发展：看(kàn)重实体经济

　　会议强调，加快建设(shè)现(xiàn)代化产业(yè)体(tǐ)系要(yào)以“实体经济”为支(zhī)撑。我们的理解是，产业(yè)政策的(de)重点是“实体(tǐ)经济”，2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米这里的(de)实体经(jīng)济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技(jì)自立自强(qiáng)根基，培(péi)育(yù)壮大(dà)新动能”；“要巩固(gù)和扩大新能源汽车发(fā)展优势，加快推进充电桩(zhuāng)、储能等设施建设和配套电网改(gǎi)造(zào)”。会议指出“要(yào)重(zhòng)视通用人工(gōng)智能发展，营造(zào)创(chuàng)新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人工(gōng)智(zhì)能发展到一(yī)定(dìng)程(chéng)度(dù)，监管措施也必(bì)然会(huì)跟上。此外，在互(hù)联网领(lǐng)域，要(yào)推(tuī)动(dòng)平(píng)台企(qǐ)业规范健康发展，鼓励头(tóu)部平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险(xiǎn)和信托(tuō)机构(gòu)改革化险工作(zuò)”；再次强调房住(zhù)不炒，“做好保交楼(lóu)、保(bǎo)民(mín)生、保稳定工作”；“要加强地方政府(fǔ)债务管理，严控新增隐性债务”。我们(men)认为，房地产(chǎn)产业(yè)链、中小金融机构的风险出清(qīng)，仍是(shì)大势所趋，地方债务的风险也需要化(huà)解。所以今年和(hé)去年最大的不同是疫情(qíng)影(yǐng)响减弱，其(qí)他(tā)方面的经济问题(tí)依然是(shì)存在的。

　　整体(tǐ)看，二季度经济修复(fù)速(sù)度或将(jiāng)放缓(huǎn)，政(zhèng)策相对克(kè)制。

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