事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日(rì)执(zhí)行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机(jī)构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是(shì)什么(me)？通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是(shì)指不(bù)约定存(cún)期，在支取时提前(qián)通(tōng)知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提(tí)前七天的两种类型。协(xié)定存款是对协(xié)定(dìng)额(é)度以内的(de)部分(fēn)给(gěi)予活期(qī)利率，对超过协定部分给(gěi)予协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利率处于(yú)什么水平(píng)？为何需要规定上限？根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期(qī)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过(guò)新规(guī)上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的(de)通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存(cún)款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分(fēn)城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协(xié)定存款应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能(néng)会拖累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，我们(men)合(hé)理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则其变动会(huì)影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利(lì)率上限的(de)设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下(xià)行通(tōng)道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约束(shù)，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银(yín)行的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润(rùn)是(shì)准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增(zēng)资本金以满足(zú)宏观(guān)审慎的(de)管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业(yè)银行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的(de)利(lì)率(lǜ)水平。但目前尚不构(gòu)成新(xīn)一(yī)轮存(cún)款利率下调(diào)的(de)开始，源于目(mù)前存(cún)款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具(jù)备(bèi)全面(miàn)下调的(de)充分(fēn)条件。

　　高频数据经济(jì)表(biǎo)现：汽车(chē)销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车(chē)零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整车货运量(liàng)有所反弹。房地(dì)产市(shì)场：地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)有所(suǒ)恢复，因城施策继(jì)续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造(zào)业(yè)投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美(měi)元(yuán)下行(xíng)，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周(zhōu)关(guān)注：存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自律上限：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大行(xíng)）执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是(shì)“类活(huó)期(qī)存款(kuǎn)”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在(zài)支取时提(tí)前(qián)通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前七天(tiān)的两(liǎng)种(zhǒng)类型(xíng)。在(zài)存入(rù)款项时不约定存期，支取时需提前(qián)通知银行，约定支取存款的日期和(hé)金额方能支取，按(àn)存款人提前通知的期限长短划分(fēn)为(wèi)一天通知存(cún)款和七(qī)天通知(zhī)存款两个品种，一天通知存款必须(xū)提前一(yī)天通知(zhī)约定(dìng)支取(qǔ)存款，七天通(tōng)知存(cún)款必须提前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存款(kuǎn)面向(xiàng)个人和企业办理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款是对(duì)协定额度(dù)以内的部分(fēn)给予活(huó)期利(lì)率，对超过协定(dìng)部分(fēn)给(gěi)予协定(dìng)存款利率。协定存款是(shì)指银(yín)行与客户签订(dìng)协议(yì)，约定结(jié)算账户的每日留存(cún)金(jīn)额，结(jié)算账户每日余额低于最低(dī)留存额（含）的(de)部分按活期存款利率计息(xī)，超过部分(fēn)按(àn)中国(guó)人民银(yín)行规定(dìng)的协定存款利率计息的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平(píng)？为(wèi)何需要规(guī)定上(shàng)限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)被(bèi)设(shè)定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏(piān)高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳理了(le)国有银行、股份制银(yín)行、 20 家(jiā)城(chéng)商行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂(guà)牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国有银(yín)行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上限，超过上限的(de)银行主要(yào)集(jí)中在城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性的问(wèn)题(tí)。我们在梳(shū)理过程(chéng)中(zhōng)发现，部分银行(xíng)个人(rén)通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调。目前(qián)超(chāo)过利率(lǜ)新规上(shàng)限的主要为城商行和农商行，样(yàng)本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致(zhì)部分城商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于(yú)其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通存(cún)款并(bìng)列，并不(bù)属于单(dān)位存款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款若(ruò)流(liú)出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其变(biàn)动会影响 M2 规(guī)模和增速(sù)。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企业(yè)将通(tōng)知存款和协定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的(de)理财以及其他(tā)特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开(kāi)始(shǐ)重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推动，资管(guǎn)资(zī)金回表也(yě)主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点(diǎn)来(lái)源于个人(rén)存款的规模扩(kuò)张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于(yú)住(zhù)户(hù)部门。但(dàn)随着(zhe)4月居民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)首(shǒu)次由(yóu)增转降，居民(mín)资产配置或回流表外，对应(yīng)的则是(shì)M2同比超(chāo)过(guò)市场预期(qī)下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次通知存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居(jū)民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知(zhī)存款和(hé)协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗利(lì)润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向(xiàng)有三(sān)：一是(shì)利(lì)润分(fēn)配给财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转增资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对(duì)存款利率进行调(diào)整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月主要银行已经下(xià)调存(cún)款利率(lǜ)，年初(chū)至(zhì)今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利(lì)率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储(chǔ)，其(qí)通知存款利率(lǜ)和协(xié)定(dìng)存款利率明显偏高，实际上(shàng)不利于商业银(yín)行整体负债端成本的下(xià)降(jiàng)，也成为(wèi)本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款利率的(de)触(chù)发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利(lì)率下调(diào)的开始(shǐ)？目前十(shí)年(nián)期(qī)国债收益(yì)率高于上一轮下调(diào)时低点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而目前尚(shàng)不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利率自律(lǜ)机制(zhì)建立了存款利率市场化调(diào)整(zhěng)机制，以 10 年期(qī)国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整存款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款(kuǎn)利(lì)率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下行。

　　高(gāo)频(pín)经(jīng)济表现(xiàn)：汽(qì)车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售(shòu)较上周有所改善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市(shì)场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车货(huò)运量(liàng)较 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般(bān)债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过后(hòu)因城(chéng)施策继(jì)续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商品房周均(jūn)成交面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线、二线(xiàn)和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个城(chéng)市进行(xíng)了公积(jī)金(jīn)贷款政策的(de)调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当(dāng)周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工(gōng)业(yè)生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季(jì)节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点港口货物吞(tūn)吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货(huò)车通行量(liàng)与铁路货运量较上周分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉(ròu)价格继续(xù)下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周(zhōu)均(jūn)价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆(nì)回购地量(liàng)延续，资金(jīn)利(lì)率小幅(fú)下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民(mín)币被动(dòng)贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历(lì)：关(guān)注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节(jié)选自(zì)申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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