4月美国(guó)就(jiù)业报告(gào)大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其(qí)中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业数据(jù)与此(cǐ)前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽(suī)超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节(jié)因(yīn)子(zi)要(yào)高于以往年份(fèn)，或导致(zhì)非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较(jiào)大不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资(zī)表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非(fēi)农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因子要(yào)高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行(xíng)业(yè)新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万人(rén)。其中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑业(yè)等新增(zēng)就(jiù)业均边际回升(shēng)。商品相关(guān)行业就(jiù)业边际(jì)改善，或反映(yìng)制造业边际(jì)好转(zhuǎn)。例离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢如(rú)，4月(yuè)美(měi)国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环(huán)比(bǐ)也(yě)边际回升(shēng)。4月服务业相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但内部出现分化。其中(zhōng)，医(yī)疗(liáo)保健和(hé)商业服(fú)务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多(duō)的(de)休闲酒店业4月新(xīn)增(zēng)就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需(xū)求可能仍在(zài)走弱。例(lì)如(rú)3月美国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总空缺约(yuē)384万(wàn)人(rén)，较22年(nián)12月的470万(wàn)人大幅下(xià)降，回落至21年(nián)5月的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时(shí)工资增(zēng)速回升，显示劳(láo)工市场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风波的不确(què)定性冲击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低(dī)位，反映就(jiù)业市(shì)场韧性(xìng)较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资(zī)增速(sù)低于其他(tā)工资(zī)指标，4月小时(shí)工资增速回升(shēng)后，与其(qí)他工资指标(biāo)的(de)差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业市(shì)场劳动力(lì)供应紧张局(jú)势整体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能(néng)反映(yìng)就业市场紧(jǐn)张程度之一的(de)职(zhí)位空缺与待(dài)业(yè)人数(shù)之(zhī)比连(lián)续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的(de)回落(luò)速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接(jiē)近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预期的(de)非农就业数据将进(jìn)一步(bù)削弱联储的降息(xī)意愿，但实际经济动能(néng)或弱(ruò)于非农就业(yè)数据所指示的水平，后续需要(yào)关注季节因子扰动下(xià)降后(hòu)就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速(sù)回升，预(yù)计联储将维离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就(jiù)业(yè)数(shù)据出现明显恶化(huà)，联储转向的可能(néng)性将(jiāng)加大。5月以来，第(dì)一共(gòng)和银行(xíng)被接管、西太平洋合众银(yín)行等区域(yù)银行(xíng)股(gǔ)价(jià)大幅下挫，中小银(yín)行风(fēng)险仍在发酵(jiào)离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务(wù)上限(xiàn)触发(fā)时(shí)点提前，前(qián)景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率叠加(jiā)不断发酵的银行危机(jī)以(yǐ)及债务上限风(fēng)波，金融市(shì)场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实(shí)体经济的(de)脆弱性倒(dào)逼联储下(xià)半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文(wén)摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日(rì)发(fā)布(bù)的(de)《非农(nóng)强于预期，但(dàn)或许(xǔ)和季节(jié)性有关》

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