文|招(zhāo)商宏(hóng)观张静静团(tuán)队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发(fā)布(bù)4月全国规模(mó)以上工业企业(yè)绩效数据(jù)。4月(yuè)份(fèn)，规(guī)模(mó)以上工业企业(yè)营业收入累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企业(yè)利润(rùn)的(de)量、价(jià)、成(chéng)本(běn)三因(yīn)素框架看，我们(men)认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企(qǐ)业利润累计增速的下探(tàn)幅(fú)度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年(nián)同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外(wài)商及(jí)港澳台商和(hé)私营企业(yè)利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和(hé)股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和(hé)天然(rán)气开(kāi)采等其他行业(yè)的(de)利(lì)润增速(sù)降幅依然(rán)较大；中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利(lì)润增速出现明显分(fēn)化，中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均为负(fù)，是整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速的主要(yào)拖(tuō)累，中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速(sù)回升幅度(dù)较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的(de)工业企业利润数据(jù)已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业有望(wàng)继(jì)续成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要(yào)拉动力。按(àn)当月利润增速计算，4月份表现较(jiào)好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他运(yùn)输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè)电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处(chù)于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润(rùn)的(de)量、价、成本(běn)三因素框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正(zhèng)转负的(de)原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速(sù)的下探幅度之(zhī)深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业(yè)利(lì)润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比(bǐ)，39个主要细分行(xíng)业(yè)中，有26个(gè)行业的(de)营业利润累(lèi)计增(zēng)速出现(xiàn)回升，其他13个行业的(de)营业利润累计增速(sù)均出现回落(luò)，其中回落幅度较大(dà)的(de)行业主要(yào)是农副食(shí)品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色(sè)金属矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行业(yè)主要是机械和设备修(xiū)理(lǐ)、汽车制造、通用设(shè)备制(zhì)造(zào)、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力(lì)依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数(shù)和(hé)应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期进一步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业(yè)企业累计(jì)每百元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存(cún)货周(zhōu)转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天(tiān)（环比关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款平(píng)均回收(shōu)期为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天(tiān)），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及(jí)港澳(ào)台商和私(sī)营企业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比降幅(fú)出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利(lì)润(rùn)同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业(yè)和股(gǔ)份制(zhì)企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增(zēng)速(sù)表现较好，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数(shù)据显示，非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资源(yuán)综合利用的(de)增速(sù)为(wèi)负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备制造业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速出(chū)现明显分(fēn)化(huà)。中游原(yuán)材料加(jiā)工业(yè)的利润增速均为负(fù)，尽管与上个月相比，利润(rùn)增速(sù)跌(diē)幅普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但(dàn)依然是(shì)整关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少体工业企业利润增速的主要(yào)拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拉动项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电(diàn)气机械及器材(cái)制造(zào)、仪器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造增(zēng)幅(fú)延(yán)续上个(gè)月(yuè)亮眼趋(qū)势(shì)，得(dé)益于国内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造(zào)业的利(lì)润(rùn)增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽(qì)车制造(zào)业当月利润增速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化学原料化学(xué)制品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金(jīn)属(shǔ)矿物(wù)制品、黑色(sè)金属冶(yě)炼(liàn)加工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计(jì)算机(jī)通信和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航(háng)空航天、电(diàn)气机械关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少及(jí)器材制(zhì)造增幅(fú)依旧为(wèi)正，并且增速出(chū)现明显回(huí)升(shēng)，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽(qì)车制造增(zēng)幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部需(xū)求(qiú)同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的利(lì)润增速反弹乏力，文教工(gōng)美体(tǐ)育(yù)娱乐用(yòng)品、食(shí)品(pǐn)制造(zào)、纺织(zhī)业、家具(jù)制造等多个行业的利(lì)润增速(sù)跌幅放缓，但(dàn)依(yī)然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)等(děng)多个行业(yè)的(de)利润跌幅继(jì)续扩大。往(wǎng)后(hòu)看，价格水平、内部(bù)需求、外部需求转好速度较慢，这也意(yì)味着下游行(xíng)业的利润增速向上爬(pá)坡的节奏(zòu)大(dà)概率偏(piān)缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造和(hé)印刷(shuā)和记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和设备修理、电力热力利润增(zēng)速(sù)相对(duì)较高，燃气生(shēng)产和(hé)供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中机械和(hé)设(shè)备修(xiū)理(lǐ)利润累计(jì)增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高(gāo)速(sù)增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气(qì)生产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行(xíng)业进一(yī)步增多；二，营业(yè)收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动力。汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和(hé)其他运输设备(bèi)制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气(qì)机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的(de)生产(chǎn)和供应业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在《今年(nián)工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)能否(fǒu)转正？》中所(suǒ)言(yán)，当前正处于第6次(cì)工(gōng)业企业利润(rùn)探(tàn)底阶段（从2000年开始(shǐ)计(jì)算），如(rú)果按最近两次(cì)探底(dǐ)历史来演绎的话，至少(shǎo)还要(yào)在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业企业利润增(zēng)速(sù)转正最早也(yě)需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的产能利(lì)用率持续下(xià)滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居不(bù)下导致的内(nèi)部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度(dù)大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提(tí)示：

　　内需恢(huī)复力(lì)度(dù)低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业(yè)企业利润(rùn)分析》报告，报告(gào)作者(zhě)张(zhāng)静静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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