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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月(yuè)物价数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩，内部(bù)结构(gòu)分化、与(yǔ)终(zhōng)端(duān)需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表(biǎo)现的(de)滞后指标(biāo)，在(zài)经济(jì)复(fù)苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传(chuán)统周期(qī)下，经济的周期性波动，主要(yào)由需(xū)求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明(míng)显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势(shì)大体类似，一(yī)般滞后(hòu)经济(jì)表(biǎo)现2个季度(dù)左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一(yī)度相(xiāng)对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和(hé)外(wài)需拖累部分商品价格(gé)回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非(fēi)食品中的商(shāng)品、不(bù)完全(quán)由需求主导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充(chōng)足，价格回(huí)落成(chéng)为拖累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的(de)0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等(děng)国际定价的大宗(zōng)商品(pǐn)价格回(huí)落，带动交通工(gōng)具(jù)用燃料等分项(xiàng)环比(bǐ)延续低于季节性，部(bù)分耐用品价格(gé)回落(luò)也有拖累(lèi)、与相关原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复(fù)较早的领域、线下消费(fèi)相关(guān)的商品和服务，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他(tā)商品服务同比自(zì)年初(chū)以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回(huí)暖带动(dòng)部分(fēn)中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带动(dòng)内生动能逐步(bù)增强，对(duì)价(jià)格的支撑仍在逐(zhú)步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖(tuō)累(lèi)逐步放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期(qī)、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖累明(míng)显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食(shí)品环比中(zhōng)，原(yuán)油价格(gé)回落拖累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环比延(yán)续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品服务环(huán中国人去巴基斯坦安全吗)比(bǐ)明(míng)显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧(rèn)性延(yán)续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生(shēng)活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，耐(nài)用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游(yóu)原材料链条相关价格(gé)回落，与线下消费(fèi)相(xiāng)关的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数(shù)行(xíng)业环比价格回(huí)落、上游原材料(liào)链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环(huán)比延续回落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下游制(zhì)造(zào)业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研(yán)究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金(jīn)证(zhèng)券股份有限(xiàn)公司(sī)

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