近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外(wài)资机(jī)构加强研究。不少国企、央企上(shàng)市公司已获外资显著(zhù)加(诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的jiā)仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国(guó)国企已迎来积(jī)极信(xìn)号(hào)，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从而获(huò)得长期(qī)稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资金净买(mǎi)入额最(zuì)多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼(mù)业(yè)、中(zhōng)国(guó)石化(huà)、建设银行、汇川(chuān)技(jì)术(shù)、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集(jí)团(tuán)、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期(qī)间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币(bì)不(bù)等。

　　近(jìn)期北向资(zī)金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上市(shì)公司财报公布(bù)，不少(shǎo)全(quán)球主权(quán)投资机构跻身国企的(de)前十大的股(gǔ)诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的东行业。例如(rú)，一季(jì)度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威(wēi)特政府投资局等多家主权财富基(jī)金(jīn)增持多家国企央企(qǐ)A股上市公司股票(piào)。例如科威特政府投(tóu)资(zī)局(jú)增持中青(qīng)旅、中国(guó)重汽。阿(ā)布达比投资局一季度增持了浦(pǔ)东(dōng)金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的(de)前十大重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建(jiàn)设(shè)银行、中国石化、华润置(zhì)地、中银(yín)航空租赁、中升(shēng)集团、百度等(děng)，含不(bù)少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司。而基金(jīn)在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成(chéng)为焦点

　　外(wài)资中关于(yú)中国国企公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中(zhōng)解释了他们对于国企改革(gé)的(de)看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但是这一次(cì)国企改革(gé)事(shì)关重大。而资(zī)本市场显(xiǎn)然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益(yì)预期也尚可，但是(shì)可能(néng)不是大家热衷追捧的(de)公(gōng)司(sī)。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁(tiě)股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年(nián)也有(yǒu)不(bù)俗(sú)表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原(yuán)因可能包(bāo)括：随着(zhe)高层(céng)重提“国(guó)企改革”，投资者(zhě)认为(wèi)相(xiāng)关方(fāng)面或(huò)敦促国(guó)企改善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般(bān)说(shuō)来外资机构持仓中更倾(qīng)向(xiàng)于(yú)私营部门，这与他们(men)的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回(huí)报等标准，不少国企公(gōng)司在(zài)过去(qù)难以进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示，非金(jīn)融(róng)类国企公司(sī)截至去年年底(dǐ)的平均每股(gǔ)盈利水平仍(réng)低(dī)于10年前2012年(nián)水平(píng)。这说明国企(qǐ)公司的资本效率还有很大(dà)的(de)提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向(xiàng)的外(wài)资投资者(zhě)认(rèn)为(wèi)国(guó)企长期的低估值为投(tóu)资者提供(gōng)了厚(hòu)厚的(de)安全垫。部分公司(sī)的(de)投资价值被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够(gòu)取得成效，投资(zī)者(zhě)会重估国(guó)企的投资者价(jià)值。投(tóu)资者(zhě)对于能(néng)够持(chí)续提供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵(guì)州茅台(tá诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的i)过去20年的平均每年(nián)的净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易(yì)的重要(yào)原因之一(yī)。除了(le)房地产行业，目前(qián)来(lái)看(kàn)大(dà)部分国(guó)企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投资者(zhě)互动，增强透明性是(shì)全球投资(zī)者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关(guān)注的(de)其它问题还包括(kuò)：对于(yú)国企(qǐ)来说，如何(hé)在服(fú)务国家战略的同时(shí)增强(qiáng)它的商业效(xiào)率，如(rú)何(hé)改善(shàn)激励措(cuò)施等。尽管这(zhè)次改革的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注(zhù)重(zhòng)股东回报”是(shì)被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记(jì)者表示，目前国企主题受到关注，可能个(gè)别股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但(dàn)是有充(chōng)分(fēn)的理由认为国(guó)企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分(fēn)公司估(gū)值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低的水平上(shàng)升，但总体来说，国(guó)有企(qǐ)业(yè)的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善(shàn)他们的财务表现，提(tí)高(gāo)每股盈利水平和(hé)利润增长(zhǎng)，并(bìng)通过股息或(huò)股票(piào)回(huí)购，将利(lì)润分配给股东。这些都将成为(wèi)股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角(jiǎo)度看，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外(wài)的观点(diǎn)是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理(lǐ)只关注经济的(de)私营(yíng)部分。随着事态改变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部(bù)分(fēn)能源(yuán)公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有些公司会受到(dào)地(dì)缘政治因素，但全球仍有资(zī)金（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一(yī)些过(guò)往(wǎng)被认(rèn)为乏味(wèi)无趣的行(xíng)业(yè)部分公司的股价有了非常显著的回升(shēng)，还有类(lèi)似的机会(huì)可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出(chū)：在(zài)任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如(rú)果(guǒ)等到所有(yǒu)的(de)证据都摆在面前，那么(me)他们(men)已经被市场价格反映出来，因(yīn)为(wèi)市场总是预(yù)先反(fǎn)应。所以我们永远不(bù)会有百分百的确定(dìng)性(xìng)或信(xìn)心。一些积极(jí)的变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观(guān)察中国(guó)市场我们(men)学到了什么？我们学到的重要一课(kè)就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎(yíng)来(lái)了积极的信号(hào)”。投(tóu)资者需要一(yī)些机制(zhì)来从大(dà)量的(de)国有(yǒu)企业中筛(shāi)选出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合(hé)政府(fǔ)政策(cè)导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观(guān)证据显示其盈利能力(lì)已经改(gǎi)善(shàn)的企(qǐ)业。同时，这些(xiē)企业所处的行(xíng)业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产(chǎn)负债表(biǎo)和(hé)低(dī)债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充(chōng)说明(míng)道(dào)，即使外国(guó)投(tóu)资者很重要，真正决定价(jià)格的还是国内投(tóu)资者。如果外国投资(zī)者(zhě)对国有企业的(de)兴趣增加，那将是对国有企业(yè)股(gǔ)价(jià)的额(é)外(wài)推动力。

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