来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)，表现(xiàn)为生(shēng)产恢复推动出口形(xíng)势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表(biǎo)现看(kàn)，制(zhì)造(zào)业(yè)从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从景气度边际表现(xiàn)看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工(gōng)；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产等线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前仍有一定(dìng)差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求回落(luò)预期(qī)逐步兑(duì)现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推动下一(yī)阶段(duàn)国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业(yè)景气(qì)度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服(fú)务消费快速恢概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整体去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业景气度(dù)边(biān)际(jì)改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文(wén)教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造行业景气(qì)度较高，部(bù)分行(xíng)业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行(xíng)业(yè)景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅度(dù)最弱，由于(yú)行业(yè)库(kù)存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)然(rán)受(shòu)到(dào)价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利驱(qū)动。需求(qiú)方面，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏(sū)，前期(qī)积压(yā)的购房、服务消费需求得(dé)以释(shì)放(fàng)；供给方面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动边际(jì)转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复，消费倾向明(míng)显回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水平，同(tóng)时(shí)信(xìn)贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费(fèi)有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出(chū)行及(jí)地产后周期相关的(de)可(kě)选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级(jí)路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势(shì)增(zēng)强，有望(wàng)维(wéi)持出(chū)口韧性；随(suí)着下游消费稳(wěn)步(bù)修(xiū)复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修复，企(qǐ)业(yè)将从主(zhǔ)动去(qù)库(kù)逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备(bèi)投资(zī)需求有望(wàng)改善，推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复(fù)苏(sū)背景下，国内经(jīng)济企稳(wěn)回升(shēng)。但不(bù)同(tóng)于海(hǎi)外国家(jiā)疫(yì)后复(fù)苏的规(guī)律，本轮国内疫(yì)后(hòu)复(fù)苏(sū)发生在外需回落、国(guó)内(nèi)经济(jì)转向(xiàng)高质量发展、居民(mín)前(qián)期(qī)“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不(bù)均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今年(nián)一季(jì)度制造(zào)业、交通运输业、房地产业景气(qì)度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回(huí)暖(nuǎn)而(ér)投(tóu)资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的复合增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业(yè)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于去年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年(nián)来加快(kuài)建设(shè)农业强(qiáng)国(guó)，推(tuī)进农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后外需转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业(yè)景气(qì)度明显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在(zài)产出(chū)缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增(zēng)速明显提(tí)升(shēng)，自去年四季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三(sān)年(nián)来(lái)的平(píng)均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢复(fù)较慢。而受益于新(xīn)房(fáng)和(hé)二手房销售回暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度的观测，我们采用量(liàng)（各(gè)行(xíng)业(yè)工业(yè)增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为(wèi)供需的(de)衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的(de)月(yuè)度(dù)数据，首先(xiān)将各行业(yè)增(zēng)加值增速调整为以2019年为基(jī)期的复合(hé)增速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速的分位数(shù)水平，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分(fēn)位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善(shàn)情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业(yè)景气度最高(gāo)，部分行业(yè)步(bù)入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在(zài)高景气度(dù)区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造(zào)行(xíng)业也(yě)呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的特(tè)征；食品制造景(jǐng)气(qì)度有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者价格(gé)下跌(diē)主要与高库存水(shuǐ)平(píng)有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医(yī)药制造业景气度有(yǒu)所回(huí)落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居(jū)中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与(yǔ)年(nián)初外需表现好于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关(guān)。其(qí)中，电气(qì)机械(xiè)、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备(bèi)工业增加值增(zēng)速(sù)改善幅度最大(dà)，受益于国(guó)内(nèi)产(chǎn)业(yè)升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是(shì)汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品，改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)弱的是通用设(shè)备(bèi)、电子(zi)设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业(yè)周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景气(qì)度改善幅(fú)度(dù)偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属行业生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平，但受(shòu)全球大宗商品(pǐn)下(xià)行(xíng)周(zhōu)期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工(gōng)回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金属、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)制品景气度提(tí)升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间(jiān)，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品价(jià)格相较去年(nián)同期也(yě)出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气(qì)度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格(gé)水平同(tóng)步回落(luò)。这与去年以(yǐ)来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一方面，消费(fèi)场景恢(huī)复后，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需(xū)求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动年初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利(lì)释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落(luò)的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概(gài)率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升(shēng)和消费(fèi)意(yì)愿改善(shàn)，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一(yī)步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费(fèi)景(jǐng)气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据看(kàn)，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速(sù)看，今(jīn)年一季度，全(quán)国居民人均可支配(pèi)收入增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度(dù)的(de)5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距(jù)。未来随着服务业恢复(fù)持续向好，有望(wàng)带动相关就(jiù)业岗(gǎng)位(wèi)加快恢(huī)复，进一步提振居民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和(hé)。从存(cún)款数据看，3月居民(mín)新增存(cún)款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比(bǐ)增量(liàng)均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷(dài)款数据(jù)看，3月居(jū)民部门新增净融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期(qī)信贷同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居(jū)民(mín)部门新增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预(yù)期(qī)可(kě)能正(zhèng)在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户(hù)问卷调(diào)查(chá)结(jié)果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多(duō)消费”和“更(gèng)多(duō)投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投资更新(xīn)，有(yǒu)望推(tuī)动(dòng)中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧(ōu)美供需缺口(kǒu)短期走阔、国(guó)内复工复(fù)产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强。今(jīn)年在海(hǎi)外总需求回落(luò)背(bèi)景下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及新能源(yuán)产品优势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装备制(zhì)造(zào)领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造(zào)业投资(zī)扩产造成一定压力。但随着下(xià)游消(xiāo)费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等(děng)装备(bèi)制造(zào)业(yè)去库进(jìn)程已进(jìn)入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用(yòng)设备产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹(dàn)。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复(fù)，企业将(jiāng)从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资(zī)需(xū)求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际(jì)收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美(měi)国(guó)10年期(qī)和2年期(qī)国债期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债期权(quán)调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股市(shì)涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯(sī)达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合(hé)指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加(jiā)息步伐或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书(shū)称(chēng)，最近几(jǐ)周美国(guó)总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确(què)定性增加和(hé)对流(liú)动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美(měi)国(guó)总体(tǐ)物价水平(píng)温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美(měi)联(lián)储哈克称，需(xū)要(yào)进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后(hòu)美联储将需要在一段(duàn)时(shí)间(jiān)内维持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需要进一(yī)步进(jìn)入限制性区域，终端(duān)利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济和(hé)金(jīn)融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政策会议(yì)纪要公(gōng)布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货(huò)币政策在(zài)降低通胀方面仍有一段(duàn)路(lù)要走(zǒu)，一些(xiē)委员认为整体(tǐ)而(ér)言(yán)通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张(zhāng)局势(shì)被视(shì)为经(jīng)济和(hé)通胀前景重大不(bù)确定(dìng)性的来(lái)源。概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能(néng)从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行管理(lǐ)委员会(huì)对通胀前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了(le)一项(xiàng)临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金(jīn)提(tí)振(zhèn)半(bàn)导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的份额(é)从10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在(zài)推出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措(cuò)施。白宫(gōng)需要开始(shǐ)就债务上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债(zhài)务上限并(bìng)削减支出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施；债(zhài)务法(fǎ)案将设法收回(huí)未(wèi)使用的防疫资金用于(yú)日常开(kāi)支；法案将减少对国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财(cái)政部(bù)长耶伦就中美关系发(fā)表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与(yǔ)中国(guó)建立(lì)“建(jiàn)设性和公(gōng)平的经济关系”。但(dàn)“当美(měi)国利益受到(dào)威胁时”，美(měi)国将坚定(dìng)地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴市场和(hé)发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续价格(gé)环比上涨，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中(zhōng)南、西北(běi)以及(jí)西南各区(qū)价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积(jī)增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率普遍下(xià)行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委强调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展改(gǎi)革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振消费持续(xù)回升的(de)动力(lì)。接下来将重点做好(hǎo)四方(fāng)面(miàn)工作(zuò)：一是，研(yán)究起草(cǎo)关于(yú)恢复和扩大(dà)消费的政策文(wén)件，围绕(rào)大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是(shì)，下大(dà)力(lì)气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大(dà)力推动(dòng)新能源汽车下乡；三(sān)是(shì)，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化就业、收入(rù)分配和消(xiāo)费全链(liàn)条(tiáo)良(liáng)性循环促进机(jī)制；四(sì)是，研究制(zhì)定关于营造(zào)放(fàng)心(xīn)消费环(huán)境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开(kāi)扩大(dà)会议，强调推(tuī)动(dòng)国资央企着力发展(zhǎn)实(shí)体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企(qǐ)在中(zhōng)国(guó)式现代化新(xīn)征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提(tí)升自(zì)主创(chuàng)新能力(lì)；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系(xì)建设；抓好新(xīn)一轮国企(qǐ)改(gǎi)革深化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参(cān)与共建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办发布(bù)会介绍(shào)一季度工业和信(xìn)息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点行业(yè)稳增长的(de)工作方案。一是营造良好产业(yè)发展(zhǎn)环境，落实落(luò)细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓细部省(shěng)协(xié)作、部门协同；二(èr)是推动出(chū)口保稳(wěn)提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支持力度(dù)，配合有关(guān)部门落实好(hǎo)稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢(huī)复，以高(gāo)质量供给(gěi)促进消(xiāo)费；四是持续(xù)增强(qiáng)发展(zhǎn)动(dòng)能，加快(kuài)战略性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度(dù)不(bù)及预期；海外需求超预期回落(luò)。

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