来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出(chū)口(kǒu)形势好(hǎo)转，出(chū)行需求(qiú)释放催化下游消费回(huí)暖。从行业表现看(kàn)，制(zhì)造(zào)业从去年四(sì)季(jì)度的(de)“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去(qù)库转向被(bèi)动(dòng)去库(kù)。从景气度(dù)边(biān)际表现看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；中游(yóu)装备制造(zào)>；上(shàng)游原材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离(lí)疫(yì)情(qíng)前仍有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成(chéng)为推动下一阶段国内经济复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输(shū)、房地产等行业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业(yè)内部来(lái)看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气度普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从(cóng)去(qù)年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏(sū)初(chū)期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造行(xíng)业景气度较(jiào)高(gāo)，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气(qì)度(dù)居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设(shè)备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然(rán)受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方(fāng)面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，生产端快(kuài)速恢(huī)复，是推(tuī)动年(nián)初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红利驱动边际(jì)转弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回(huí)落(luò)的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收(shōu)入向上(shàng)修复，消费倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷(dài)数据指向居(jū)民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来(lái)消费回暖的(de)确定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关(guān)的(de)可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望(wàng)维持出口韧性(xìng)；随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修(xiū)复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)有望改(gǎi)善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示(shì)：国(guó)内经济(jì)恢复力度不及(jí)预期；海外需(xū)求超预(yù)期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总量实(shí)现超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫后复(fù)苏发生在(zài)外需回落、国内经济(jì)转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展、居(jū)民前期(qī)“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏(sū)的力(lì)量并(bìng)不均衡，行(xíng)业(yè)分化特(tè)征明显。因此，我们重(zhòng)点(diǎn)从(cóng)行业层面，观(guān)测当前(qián)各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价观测(cè)各(gè)行(xíng)业表现来看(kàn)，今年一(yī)季度制造(zào)业(yè)、交通(tōng)运输业、房地产(chǎn)业景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期计算各年份的复合增(zēng)速，观(guān)察(chá)各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产(chǎn)业增加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四季度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快(kuài)建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推(tuī)进(jìn)农业(yè)农村现(xiàn)代化的(de)目标有关。

　　今年(nián)一(yī)季度第(dì)二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年增速(sù)，与去年下半年(nián)之后(hòu)外需转弱、居民(mín)商(shāng)品消费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度(dù)第(dì)三产业增加(jiā)值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)明显提升(shēng)，自去(qù)年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速；住宿(sù)和餐(cān)饮业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平(píng)均增速，但(dàn)绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于(yú)新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游改(gǎi)善幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对于行业(yè)景气度的(de)观测，我们采(cǎi)用量(liàng)（各行业工业增(zēng)加值增(zēng)速）与价格（各(gè)行(xíng)业(yè)工业品价格增速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要(yào)选取28个主要行业(yè)自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业(yè)增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期的复(fù)合增速(sù)，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数(shù)水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度出(chū)现普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出(chū)行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月，与居民(mín)外出消费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具(jù)制造(zào)行业也呈现“量(liàng)价齐升”的(de)特(tè)征；食品(pǐn)制(zhì)造景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，农(nóng)副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制造行(xíng)业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在(zài)2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造业景气(qì)度有(yǒu)所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌(diē)有(yǒu)关，另一方面，也与年(nián)初外需表现(xiàn)好于内需，部(bù)分行业仍在(zài)去库进程有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度最大(dà)，受(shòu)益(yì)于国内(nèi)产业升级(jí)、出口(kǒu)优势带来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最弱的是通(tōng)用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工(gōng)强度较(jiào)弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍受制于价格(gé)下跌的(de)困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行(xíng)业(yè)生产端(duān)改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下(xià)行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)、非金属制品景气度提升(shēng)，但由(yóu)于(yú)库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条行业(yè)生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景(jǐng)气度偏低(dī)区(qū)间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现普(pǔ)遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开采景气(qì)度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格(gé)水(shuǐ)平同步回落。这与去(qù)年以来行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级或是(shì)推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受益(yì)于疫(yì)后复苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢复后，出(chū)行(xíng)类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务性需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加(jiā)快(kuài)推进，保证供给端(duān)的快速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民收入提升(shēng)和消费意愿改善(shàn)，未来消费回(huí)暖的(de)确定性进(jìn)一步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)，以及家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选消费景气度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一季(jì)度居(jū)民(mín)收入和消费数据看(kàn)，居民收入增速提升(shēng)，消费倾(qīng)向开始回(huí)升，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均(jūn)消费支出(chū)增速(sù)提(tí)升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未(wèi)来随(suí)着服务业(yè)恢复持续(xù)向好，有望带(dài)动(dòng)相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷款数(shù)据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资(zī)信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所减弱(ruò)，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量(liàng)。从贷款数(shù)据(jù)看，3月居(jū)民部门新增(zēng)净融(róng)资同比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期(qī)信(xìn)贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续(xù)2个月(yuè)维持同比扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开(kāi)始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季(jì)度城(chéng)镇(zhèn)储户问卷调查结(jié)果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更(gèng)多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少3.8个(gè)百分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消费”和“更多(duō)投资”的(de)居(jū)民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增(zēng)强，以及(jí)相关行业(yè)设(shè)备投(tóu)资更新(xīn)，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季(jì)度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美(měi)供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复(fù)产加(jiā)快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利(lì)持(chí)续释(shì)放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年(nián)在海外总需(xū)求回落背(bèi)景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新(xīn)能源产(chǎn)品优势强化(huà)，有望维持装(zhuāng)备制(zhì)造领(lǐng)域出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投(tóu)资扩产造(zào)成一定压力。但随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复(fù)。目前看，电气(qì)机械等装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成(chéng)品库(kù)存增(zēng)速(sù)呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求将随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性数据：各国(guó)国(guó)债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年(nián)期国(guó)债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益债期权(quán)调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价(jià)格(gé)普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数(shù)、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公布，显(xiǎn)示(shì)近(jìn)几(jǐ)周美国经(jīng)济(jì)增长陷入停(tíng)滞，通胀和(hé)招聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经济(jì)活(huó)动几乎没有变(biàn)化老师上课说脏话犯法吗，老师上课骂脏话违法吗，几个辖区指出在不(bù)确定性增加和(hé)对流动性的(de)担(dān)忧(yōu)加剧之际(jì)，银行收紧(jǐn)了(le)贷款标准。近期美国(guó)总(zǒng)体物价水平温和上升，但价格上涨速度(dù)或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克(kè)称，需(xū)要进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后(hòu)美(měi)联储将需要在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储(chǔ)梅(méi)斯特表示(shì)，预计今年货币政策将需要进一步进(jìn)入限制(zhì)性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金(jīn)融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的(de)欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币(bì)政(zhèng)策在(zài)降(jiàng)低通胀方面仍有一(yī)段路要(yào)走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾(qīng)向于(yú)上行。金(jīn)融(róng)市场紧张局势被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性(xìng)的来源(yuán)。然而除(chú)非形势(shì)显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势(shì)不(bù)太(tài)可能从(cóng)根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会(huì)和(hé)欧(ōu)洲议会通过了一项临时(shí)政治协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本(běn)达成(chéng)一致。法案目标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导(dǎo)体制(zhì)造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和(hé)亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立(lì)法措(cuò)施。白宫需要开始(shǐ)就(jiù)债(zhài)务(wù)上限进行(xíng)谈(tán)判；众(zhòng)议(yì)院共和(hé)党希望提高(gāo)债务上限并(bìng)削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债务法案将设(shè)法收(shōu)回未使用(yòng)的防疫资金(jīn)用于日常(cháng)开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关(guān)系发表讲话，表明美(měi)国(guó)无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何(hé)与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到(dào)威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为代价(jià)。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两(liǎng)国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助(zhù)面(miàn)临债务问(wèn)题的新兴(xīng)市场和发(fā)展(zhǎn)中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环比下跌(diē)，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中南、西(xī)北以(yǐ)及(jí)西(xī)南各区价格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库(kù)存(cún)同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯(pī)库(kù)存同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个(gè)百(bǎi)分点老师上课说脏话犯法吗，老师上课骂脏话违法吗。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价(jià)格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零(líng)售(shòu)销(xiāo)量同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销量同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率(lǜ)趋势(shì)分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发(fā)改委强调提振消(xiāo)费持续(xù)回升的(de)动(dòng)力(lì)；国资委强调着力发展战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月(yuè)份(fèn)新闻发布会，强调(diào)要(yào)提振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做好四方面工作：一(yī)是，研(yán)究起草关于(yú)恢复和扩大消费(fèi)的政策文(wén)件，围绕(rào)大(dà)宗消费、服务消费、农村(cūn)消费(fèi)等(děng)重点(diǎn)领域(yù)；二(èr)是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能源汽(qì)车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消(xiāo)费全链(liàn)条良(liáng)性循(xún)环促进(jìn)机制；四是，研究制定(dìng)关于(yú)营造放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开(kāi)扩(kuò)大会议(yì)，强调推动(dòng)国资(zī)央企着力发(fā)展实体经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央(yāng)企在中国式(shì)现代化新(xīn)征程中走在(zài)前列(liè)，着力提升科技(jì)自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是(shì)战略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)，加快推进现(xiàn)代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一(yī)轮国企(qǐ)改革深(shēn)化提升(shēng)行(xíng)动组织实(shí)施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度工业和信息(xī)化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行业(yè)稳增长的工作方案(àn)。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳(wěn)增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓细(xì)部省协作、部(bù)门协同；二(èr)是推动出(chū)口(kǒu)保(bǎo)稳提(tí)质，加(jiā)大对制造业外贸(mào)企业的(de)支持(chí)力度，配合(hé)有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进(jìn)内(nèi)需加(jiā)快恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四是持续增强发(fā)展动(dòng)能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外需求超(chāo)预期回(huí)落(luò)。

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