金融界5月(yuè)16日消(xiāo)息 国(guó)新(xīn)办(bàn)今日上午举行4月(yuè)份国(guó)民经济运行情况新闻发布会。现(xiàn)场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预(yù)期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有哪些？国家统计局如何看待未来的走(zǒu)势(shì)？

　　国家统计局新闻(wén)发言人、国民经(jīng)济(jì)综合(hé)统计司(sī)司长付(fù)凌晖回应称，当前价格低位运行主要是阶段性(xìng)的(de)，当(dāng)前中国经济不存在通缩(suō)，总(zǒng)的来看(kàn)，下阶段也不会(huì)出(chū)现通(tōng)缩(suō)。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅(fú)总体上是(shì)回(huí)落的(de)，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一(yī)些阶(jiē)段性因素影响。

　　一是食(shí)品价(jià)格的回落。随着气温的(de)转暖，鲜(xiān)菜(cài)、鲜果供应增加，市场(chǎng)价格有所回落。同(tóng)时，生猪(zhū)市场供应总体是充足的(de)。进入(rù)4月份以后，猪(zhū)肉消费进(jìn)入淡季(jì)，猪肉价格下行，也带动了食品价格的回(huí)落。4月份(fèn)，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月回(huí)落(luò)2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受(shòu)到世界(jiè)经济复苏乏力(lì)、全球能源价格总体(tǐ)上趋于回(huí)落，对国内居(jū)民(mín)消费汽柴油价格输出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅(fú)有所扩大。

　　三是国内部分耐用消(xiāo)费(fèi)品降(jiàng)价促(cù)销。今年以(yǐ)来(lái)，受到汽(qì)车优惠补贴政策去年底到期影响，国六B的(de)排放标准在今(jīn)年7月份切换，车企(qǐ)降价促销力度加(jiā)大，带动了价格的下行。我(wǒ)们看到，4月份燃油(yóu)小(xiǎo)汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同期(qī)对比基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉价格进入到(dào)上(shàng)涨(zhǎng)周期等因素的(台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁de)影响，食品价格涨幅(fú)扩大。同(tóng)时，由于国际地缘政(zhèng)治冲突、全球疫(yì)情影响，去(qù)年国际(jì)油价(jià)高涨，带(dài)动了CPI中(zhōng)能源(yuán)价格上升。在这些因(yīn)素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月(yuè)份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，在价格中食(shí)品(pǐn)和能源由(yóu)于受到短期因素(sù)影响(xiǎng)，往往波动会比(bǐ)较大(dà)，看(kàn)价格总体的状(zhuàng)况，更(gèng)重要的还要看核心CPI。从核心CPI的(de)状况来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总(zǒng)体保持基(jī)本稳(wěn)定。从核心CPI目(mù)前的(de)情(qíng)况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前相(xiāng)比还是偏低(dī)的(de)，很重要(yào)的原因是服务需求仍在恢复中，相关价(jià)格涨幅跟过去相比偏低。

　　他(tā)表(biǎo)示，随着经济社会恢复常(cháng)态化运行，服务需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮等价格(gé)涨幅回升，带动服(fú)务价(jià)格涨幅有所(suǒ)扩大。4月份，服务价(jià)格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)扩大(dà)0.2个百分点，连(lián)续两个月回升。未来随着服务消费需求(qiú)带(dài)动增强(qiáng)，价格回(huí)升也会(huì)推动核(hé)心CPI涨幅回(huí)归到合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况来看，今年以来受到国(guó)内外多重因素影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩(kuò)大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际(jì)输入性因素(sù)影响。我国部(bù)分大宗商品价(jià)格与(yǔ)国际(jì)市(shì)场联系(xì)比(bǐ)较紧密，今(jīn)年以来受到(dào)世界经济(jì)恢(huī)复乏力(lì)影响，国际大宗(zōng)商品价格走低、国内石油、有色价格出(chū)现下降，4月份石油和天然气开采业(yè)价格下降16.3％，化学原料(liào)和化学(xué)制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需求不(bù)足。经济(jì)恢复常态化(huà)运(yùn)行以(yǐ)后，部(bù)分行(xíng)业产(chǎn)能供给充裕，但市场需求相(xiāng)对不(bù)足，价格(gé)有所(suǒ)下降。比如煤炭产能继续释放，进口持(chí)续增(zēng)加，而电煤需求(qiú)季节性减少(shǎo)，市(shì)场进入(rù)淡季，价格降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤炭开采(cǎi)和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足(zú)，而市场(chǎng)需求还在恢复(fù)中(zhōng)，价格出现下降，4月份黑(hēi)色(sè)金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动(dòng)翘尾下(xià)拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响是(shì)负2.6个百分点，比3月份下(xià)拉影响(xiǎng)扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国(guó)际输(shū)入(rù)性影响还会持续(xù)，国内市(shì)场(chǎng)需求仍在恢复中(zhōng)，部(bù)分工业(yè)品价格短期下行(xíng)情(qíng)况(kuàng)还会延续(xù)。但是随着国内经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半(bàn)年(nián)PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报(bào)告：当(dāng)前(qián)我(wǒ)国经济没(méi)有出(chū)现通(tōng)缩

　　值得(dé)注意的(de)是(shì)，昨天央(yāng)行发(fā)布的(de)一(yī)季度货币政策(cè)报告也提及通缩。报告提到，我国通胀水(shuǐ)平处(chù)于温和区间。过去一(yī)年、五年和十年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以(yǐ)来(lái)物价(jià)涨幅阶段(duàn)性回落，主(zhǔ)要与供需恢复(fù)时间差和(hé)基数效应有关(guān)。我(wǒ)国经济运(yùn)行开局良好，同时通(tōng)胀(zhàng)保(bǎo)持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负值区(qū)间。

　　总的看，若经济保持(chí)正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段(duàn)性回落(luò)的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价回落客(kè)观上有以下因素：

　　一是(shì)供给(gěi)能(néng)力较强。在稳经济(jì)一揽子(zi)政(zhèng)策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持(chí)续(xù)加快(kuài)恢复(fù)，PMI生产分项保持在较高景气区间；农(nóng)副产品生产(chǎn)稳(wěn)定(dìng)、物流渠道畅通，也保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供应充足。

　　二是需求复(fù)苏偏(piān)慢。实体经济(jì)生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节(jié)本身(shēn)有个过程，加之疫情的“伤痕(hén)效(xiào)应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转化受收入分配(pèi)分化、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家(jiā)装等大宗(zōng)消(xiāo)费需求偏弱(ruò)。近期(qī)居民(mín)出现(xiàn)提前还贷现象(xiàng)，也(yě)一定程度影(yǐng)响当(dāng)期消(xiāo)费。

　　三是(shì)基(jī)数效应明显。去年(nián)国际油价一度逼(bī)近140美元大关，今年(nián)以来已(yǐ)回落至80美(měi)元(yuán)附近(jìn)，带动CPI交通(tōng)工具(jù)燃料和(hé)居住水电燃料(liào)的同(tóng)比(bǐ)增速走低；疫(yì)情扰动使得去年3月鲜(xiān)菜价(jià)格(gé)反季节上涨，对今年(nián)也(yě)存(cún)在(zài)高基数影响。GDP等宏观经济(jì)数据同样存在明显(xiǎn)基数效应(yīng)，去年二季度受疫(yì)情(qíng)冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基(jī)数作用(yòng)下(xià)今(jīn)年二季度(dù)GDP增速(sù)可能明显回(huí)升。

　　未(wèi)来几个月受高基数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今(jīn)年5-7月(yuè)CPI还将阶段(duàn)性保(bǎo)持低位，主要受去年(nián)同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影响。但要看到，随(suí)着基数降低(dī)，特别是政策(cè)效(xiào)应将进一步显(xiǎn)现(xiàn)，市场机制(zhì)发挥充分(fēn)作(zuò)用，经济内生动(dòng)力(lì)也在增(zēng)强，供(gōng)需(xū)缺口有望趋(qū)于弥合，预(yù)计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能(néng)回升至近年(nián)均(jūn)值(zhí)水平附近(jìn)。

　　报告表示(shì)，当前(qián)我国经济(jì)没(méi)有出(chū)现通缩(suō)。通缩主要指价格持(chí)续负增(zēng)长，货币供应量也具有下(xià)降趋势(shì)，且通常伴随经济衰(shuāi)退。我国(guó)物价(jià)仍(réng)在温(wēn)和上涨，特别是核(hé)心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相对较快(kuài)，经(jīng)济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济(jì)总供求基本平衡，货币(bì)条(tiáo)件合理适度(dù)，居民(mín)预(yù)期稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问(wèn)：通(tōng)缩大讨论？通缩(suō)是个(gè)伪命题，担忧大可(kě)不必

　　物价是经济短周期波动的滞后指标，不能仅以物(wù)价回落(luò)来评判经(jīng)济(jì)进(jìn)入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经(jīng)济的周期性波动主(zhǔ)要(yào)由需求(qiú)驱动，物价跟随需(xū)求变化而变(biàn)化，使得物价变化滞后经济1-2季(jì)度(dù)左右；经(jīng)济复苏初期(qī)，需求才刚刚(gāng)开始修复，对价格的提振尚不(bù)明(míng)显(xiǎn)，使得(dé)物价指标低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持(chí)续修复，显示经济台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁处于复苏(sū)初期。以企业(yè)中长期(qī)资金来源刻画的有效社融增速，去年9月以来(lái)持续回(huí)升(shēng)，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个(gè)百分(fēn)点至今年4月的(de)11.5％；按照有效社融变(biàn)化领先经济2个季(jì)度左右的经验规律，本轮信用扩张会(huì)带动经济在(zài)2023年初见底回升，1季(jì)度经济指标已有所体(tǐ)现(xiàn)。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和(hé)外需等(děng)影响较大；伴随拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中(zhōng)前后开始(shǐ)抬升。除(chú)去年(nián)基数(shù)较(jiào)高(gāo)外，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)等食品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服(fú)务、衣着等价格(gé)逐(zhú)步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年中(zhōng)前后开始(shǐ)抬(tái)升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧，政(zhèng)策托(tuō)底(dǐ)无用(yòng)？周期启(qǐ)动，渐入(rù)佳境(jìng)

　　经济复苏初期，资金存(cún)在一定空转(zhuǎn)较为常(cháng)见。经验显示，资金空转多发生在经(jīng)济回落、货币明显宽松阶段，部分资(zī)金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底以来也有类似(shì)特(tè)征；有(yǒu)所(suǒ)不同(tóng)的(de)是，当前资金多(duō)滞留在银(yín)行(xíng)体(tǐ)系(xì)、而不是非银金融机构，与(yǔ)居民理(lǐ)财回(huí)表、购房(fáng)偏(piān)弱(ruò)带来(lái)的居民与企业(yè)之间信用派(pài)生偏(piān)少等紧密相(xiāng)关。

　　稳(wěn)增长思路(lù)不同，使得(dé)信用派生驱动和表征不同过往，企业有(yǒu)效(xiào)信用派生自去年9月以来(lái)持续改善，而房地(dì)产相关融资拖(tuō)累总体(tǐ)信用派生。传统(tǒng)周期下(xià)，信(xìn)用扩张以房地产(chǎn)驱动为主，使得居民贷款增长明显快于企业；相较之下(xià)，本(běn)轮信用修复主要靠(kào)企业融资扩张，有效(xiào)社融从去(qù)年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累社融回(huí)落(luò)。

　　本轮信用派生带来的经(jīng)济效应(yīng)不同过往(wǎng)，有效信(xìn)用派(pài)生对企业行为的支(zhī)持已(yǐ)开始显现。去年3季度以(yǐ)来，资金(jīn)加速流向制造业，而房地产相关融资显著弱于以往，使得制造业投资(zī)表现显著(zhù)强(qiáng)于房地产；伴随融资的持续改善，企业资(zī)本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低(dī)了(le)信(xìn)用(yòng)派生和经(jīng)济增长的弹性。

　　三问：中观数(shù)据已现(xiàn)“疲态”？疫(yì)情“后遗(yí)症”或(huò)被(bèi)过度渲染

　　高频指标报复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使得大家容(róng)易产(chǎn)生悲观情绪。疫情政策调(diào)整，放(fàng)大(dà)了“春节效应”带来的经(jīng)济(jì)波动，部(bù)分高频(pín)指标报(bào)复(fù)性反弹后出现走弱的(de)迹象。其中(zhōng)，偏消(xiāo)费端的(de)活(huó)动多在2月底(dǐ)之后(hòu)走弱(ruò)，偏生(shēng)产(chǎn)端略晚一点(diǎn)，导致宏观数据屡(lǚ)超预期(qī)的同时，市(shì)场信(xìn)心反其(qí)道而(ér)行之。

　　内(nèi)生动(dòng)能的修复已然开始(shǐ)，消费动能(néng)或被低估，前半程靠居民出行和企业消(xiāo)费，后半程(chéng)靠居民消费(fèi)能力的恢复。出行(xíng)意愿的持(chí)续改善、企业经营(yíng)活动正(zhèng)常化等，皆(jiē)指(zhǐ)向(xiàng)场(chǎng)景(jǐng)恢复(fù)带(dài)来的消费(fèi)修复持续性(xìng)和弹性不宜低估；批发零(líng)售、住宿餐(cān)饮等服(fú)务业，及稳增长(zhǎng)相关(guān)行(xíng)业招工需求在逐步修复，有助(zhù)于(yú)推(tuī)动(dòng)收入(rù)与消费的正循环。

　　地产链(liàn)条的“积(jī)极”信号(hào)也在累积。地(dì)产(chǎn)大周期向下(xià)已是共识，地产链条修复(fù)会弱于传统周期；但(dàn)小周期超(chāo)调后的修复(fù)出现一(yī)些“积极”信(xìn)号。1）高能级城市地产供(gōng)给增多、质量改(gǎi)善，利于需(xū)求(qiú)释(shì)放、形成供需“正向循环”；2）中西(xī)部(bù)地区棚改加码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部地区收入修(xiū)复等，有利于稳(wěn)定低能级城市(shì)需(xū)求(qiú)。

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