4月美国就业(yè)报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就(jiù)业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高(gāo)于以(yǐ)往年份，或导致(zhì)非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农(nóng)数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美国就业报(bào)告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于以往年(nián)份（图2），或导致非农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存在较大(dà)不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含(hán)的(de)联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回(huí)升，其(qí)中商(shāng)品相关行业回(huí)升明显。4月商品相关行业新(xīn)增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造(zào)业、建筑业等(děng)新增就业(yè)均边际(jì)回升。商(shāng)品相关行业就业边际改善(shàn)，或反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月服(fú)务业相(xiāng)关(guān)行业新(xīn)增就业从3月的(de)18.2万上升(shēng)至(zhì)22万(wàn)，但(dàn)内部出(chū)现(xiàn)分化。其(qí)中，医疗(liáo)保健(jiàn)和商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的(de)休闲(xián)酒店业4月新增就业(yè)3.1万(wàn)人(rén)，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可(kě)能(néng)仍(réng)在走弱(ruò)。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺(quē)约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增速(sù)回(huí)升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷银(yín)行风(fēng)波的(de)不确定性冲击(jī)，4月失业(yè)率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场韧性较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低于其(qí)他工资指标，4月(yuè)小时工资增速(sù)回升后，与其他工资指标(biāo)的(de)差距(jù)收窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高(gāo)于联储合意水平(píng)（3％左右(yòu)），这可能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数(shù)据(jù)显示，美国(guó)就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整体(tǐ)仍在(zài)小幅缓解。最能(néng)反映就业(yè)市场紧张程度(dù)之一的(de)职位空缺与待业(yè)人数之比连(lián)续三月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根(gēn)据(jù)历史经(jīng)验，当(dāng)前职位空缺和求职人之(zhī)比的回落速(sù)度接近1973年的高通胀时(shí)期，预(yù)计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接近供(gōng)需平(píng)衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预期的非农(nóng)就业数据将进(jìn)一步削弱(ruò)联(lián)储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农就业数据所(suǒ)指示的(de)水平，后续(xù)需(xū)要关注季节因子(zi)扰动下降后就业数据(jù)的走势。非农就业超预(yù)期叠(dié)加工资(zī)增速回(huí)升，预(yù)计联储(chǔ)将维持相对(duì)市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第(dì)一共(gòng)和银行被(bèi)接(jiē)管、西(xī)太平洋(yáng)合众银行等区域(yù)银行股价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第(dì)14大银行倒闭昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发(fā)时点提(tí)前，前景存在较(jiào)大不确定性（参见《美国债务上限提前(qián)触发(fā)会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率叠加不断发酵(jiào)的银行危机以及债务上限风(fēng)波(bō)，金(jīn)融(róng)市场动荡可能性加大，不排除金融风险以(yǐ)及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国(guó)中小银(yín)行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期，但或(huò)许和季节(jié)性有关》

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