金融界4月21日消息(xī) 自(zì)国家统(tǒng)计局(jú)4月11日发(fā)布3月份(fèn)物价数据后(hòu)，近(jìn)日关于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自(zì)强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了(le)充足的政(zhèng)策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走(zǒu)过(guò)3个月，并且(qiě)没(méi)有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我们产能(néng)充(chōng)裕，供给端恢(huī)复略快于需求端(duān)，通胀(zhàng)暂时起不来，有(yǒu)利于物(wù)价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧(ōu)美(měi)发(fā)达国(guó)家举(jǔ)例，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带来高(gāo)通胀后果(guǒ)不得不进行加息(xī)，而矫枉(wǎng)过正的加息过(guò)程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水平较低可以看(kàn)得(dé)更乐观一(yī)些，不必担(dān)心中国(guó)会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指(zhǐ)出(chū)，这也是一(yī)个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需(xū)要(yào)经济环境(jìng)有(yǒu)明显改善、企业感到(dào)盈利、订单有(yǒu)比较(jiào)强的转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产和(hé)招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处(chù)于经济修(xiū)复阶段，疫情(qíng)前正常年份服(fú)务(wù)业能创(chuàng)造800万个就(jiù)业岗位，但是(shì)21年(nián)、22年(nián)服务业只创造了(le)100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约(yuē)1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的(de)轨迹(jì)上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷(mí)是有原因(yīn)的(de)，跟感受到的服(fú)务业在回升(shēng)并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压(yā)的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢(huī)复，大概在今年底回到疫(yì)情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局(jú)、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价格指数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日(rì)下午，央行(xíng)举行2023年一季度(dù)金融统(tǒng)计数据(jù)有关情况新闻发(fā)布会。央行货币政策司司(sī)长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩(suō)”提法要合理(lǐ)看(kàn)待，通缩一般具(jù)有(yǒu)物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续(xù)下降的特征，且(qiě)常伴随(suí)经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和(hé)社(shè)融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济(jì)运(yùn)行持(chí)续好(hǎo)转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回(huí)落是因(yīn)为经济(jì)基(jī)本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢复，物流(liú)畅通(tōng)保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)给充足(zú)。另(lìng)一方面，需求(qiú)恢复(fù)较慢(màn)。疫(yì)情(qíng)伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费(fèi)需(xū)求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一(yī)步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价(jià)格(gé)反(fǎn)季节(jié)上涨(zhǎng)，也带来高基(jī)数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价回落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货币政(zhèng)策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持(chí)稳增长力度持续(xù)加大，供(gōng)给端见效较(jiào)快。但(dàn)实体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环(huán)节的效应(yīng)传导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需(xū)求端存有时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融数(shù)据(jù)领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家(jiā)统计发言人(rén)付凌(líng)晖(huī)就近期市场热议的中国经济是否会陷入(rù)通缩进行了回(huí)应。他表示(shì)，总的来看，当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳(wěn)步(bù)恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看(kàn)，由于去(qù)年基数较(jiào)高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再(zài)加上国(guó)内受疫情影响供给(gěi)偏(piān)紧，导致去年(nián)二季度(dù)CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下(xià)半年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回(huí)到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并(bìng)不成立，预(yù)计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们(men)看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面(miàn)亦难(nán)持续，货(huò)币供应(yīng)创新(xīn)高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估(gū)了(le)服务业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀(zhàng)走势最重要的风向(xiàng)标之一(yī)。华(huá)泰宏观认为(wèi)，不论是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是(shì)居民资产(chǎn)负债表的边(biān)际变化而言(yán)，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势(shì)并不满(mǎn)足央行对通缩的(de)认定，其主(zhǔ)要反映局部(bù)性、外(wài)生性与阶段(duàn)性(xìng)现(xiàn)象，货(huò)币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱看似(shì)反常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当(dāng)前的物(wù)价下(xià)行不是(shì)通缩(suō)，而是与(yǔ)基数效应(yīng)、前期(qī)非经济(jì)政策对企业家信心的(de)冲击以及疫情(qíng)后居(jū)民风(fēng)险偏好(hǎo)下降有关(guān)。当前中(zhōng)国经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈现(xiàn)出服(fú)务(wù)业好于工业(yè)、内需(xū)恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货币(bì)增长大幅(fú)度超过(guò)经济(jì)增长的情况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高(gāo)，价格(gé)走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制了(le)价格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况下货币(bì)扩张对(duì)促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而推高(gāo)不良(liáng)债务(wù)，加剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是(shì)货币与有效(xiào)需求或供(gōng)给的(de)不(bù)匹配，背后是居民(mín)与企业支(zhī)出谨慎、地(dì)产角色变化、海(hǎi)外市场转向三(sān)个(gè)原因。经济预期在经历一(yī)轮上修与下修后，当前宏观(guān)预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观预一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然(rán)有小幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指出(chū)，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺(quē)是(shì)促(cù)成成长牛的重要外部(bù)因素，物价水平的回落多与(yǔ)有效需求(qiú)不足相关，在传统(tǒng)周期行业景(jǐng)气低(dī)迷的(de)环境下，产业周期(qī)上行(xíng)的(de)成长行业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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