4月美国(guó)就业报告大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭(péng)博(bó)一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭(péng)博(bó)一(yī)致预期。非农就业数据(jù)与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要(yào)指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新(xīn)增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子要高于(yú)431mm是多少厘米 431mm是多少米以往年份(fèn)，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持(chí)续性存在(zài)较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的(de)0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图(tú)1）。非农就业数据(jù)与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽(suī)超(chāo)预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确(què)定(dìng)。非农发(fā)布(bù)后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年(nián)底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增就业(yè)整(zhěng)体回升，其中(zhōng)商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行业回(huí)升(shēng)明(míng)显。4月商品相(xiāng)关行业(yè)新(xīn)增非农就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造(zào)业、建(jiàn)筑业等新(xīn)增(zēng)就(jiù)业均边际回升。商品相关行(xíng)业就(jiù)业边(biān)际改431mm是多少厘米 431mm是多少米善(shàn)，或反映制(zhì)造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边(biān)际回升。4月服务(wù)业相(xiāng)关行业(yè)新增就业从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保(bǎo)健和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需(xū)求指标(biāo)指(zhǐ)示，服(fú)务业(yè)需求可(kě)能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空(kōng)缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资增速回(huí)升，显(xiǎn)示劳(láo)工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业(yè)市场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时工资(zī)增速低于其(qí)他工(gōng)资指标，4月小时工资增(zēng)速回升(shēng)后，与(yǔ)其他工(gōng)资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜(qián)在的工资(zī)增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的(de)紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市(shì)场紧(jǐn)张(zhāng)程度之一(yī)的职位(wèi)空缺与待业人数之比连(lián)续(xù)三月下降(jiàng)，2023年3月录得(dé)164％，降至(zhì)21年11月的水平（图(tú)表7）。根据(jù)历史(shǐ)经验，当前职(zhí)位空缺和求职(zhí)人(rén)之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接(jiē)近供(gōng)需平衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预期的(de)非农就业数据(jù)将(jiāng)进一步削弱联储(chǔ)的(de)降(jiàng)息意(yì)愿，但实际经济动能或弱于非农(nóng)就业(yè)数(shù)据所指示的水平，后(hòu)续需要关注(zhù)季节因子扰动下降(jiàng)后就业(yè)数据的走势。非农就业(yè)超(chāo)预期叠(dié)加(jiā)工(gōng)资(zī)增速回(huí)升，预(yù)计联储将维持相对(duì)市场(chǎng)更加鹰派的(de)立场(chǎng)。若就(jiù)业数(shù)据出(chū)现明显(xiǎn)恶化，联储转(zhuǎn)向的(de)可(kě)能(néng)性将加大(dà)。5月以来，第一(yī)共和银行被接管、西(xī)太平(píng)洋合众银行等区域银行股价大幅下(xià)挫，中小银(yín)行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上(shàng)限(xiàn)触发时点提(tí)前，前(qián)景存在较大(dà)不确定(dìng)性（参见(jiàn)《美国债务上限提(tí)前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金(jīn)融市场动(dòng)荡可能性加大，不(bù)排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美(měi)陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期(qī)，但或许和季(jì)节性(xìng)有关》

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