调(diào)油逻辑提振成(chéng)本价格，从而(ér)能够推(tuī)升芳烃价格，去年二季度芳(fāng)烃市场的热度之高也正是(shì)由(yóu)这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年(nián)与去年的(de)步调明显不一。期货日报记者观(guān)察到，同为芳(fāng)烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯(xī)期(qī)货盘面已连续出现(xiàn)了(le)9连跌，从(cóng)走势(shì)上来看，两品种的表(biǎo)现远超(chāo)市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主(zhǔ)要原因在(zài)于(yú)两方面，一方面由于(yú)近期原油大(dà)跌，另一方面近(jìn)期成(chéng)品油裂差(chà)下跌。”一德期货(huò)分析师郑邮飞表(biǎo)示(shì)，由于欧美的滞涨格局，以及美国(guó)的加息预期(qī)，需求羸弱(ruò)，市场对于衰退的预期(qī)再起。而原油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原(yuán)油近(jìn)期回补前期(qī)缺口(kǒu)后继续下行，对于化工特别是与之相关性相对(duì)较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期(qī)美国汽(qì)柴油裂差出现(xiàn)下(xià)滑，同时美国汽油(yóu)库(kù)存在4月(yuè)份去库速率减缓，使(shǐ)得市场对于美(měi)国调(diào)油(yóu)需(xū)求的(de)预期边际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中，记(jì)者了(le)解(jiě)到，美国夏油(yóu)对于辛烷值的(de)需求支撑起了(le)芳烃(tīng)调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今年(nián)芳烃市(shì)场走势相对偏弱(ruò)，且去年调油(yóu)逻辑发生的时间在5月(yuè)发(fā)酵(jiào)、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是(shì)在汽(qì)油旺季到来(lái)之前(qián)。

　　物产中大(dà)期货(huò)能化组(zǔ)组长谢雯表示，发生这一现象的(de)原因更多是始于(yú)路径(jìng)依赖，去年极(jí)端的调(diào)油行(xíng)情使得市场预期今年(nián)调(diào)油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准备原料运往(wǎng)美(měi)国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油(yóu)实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年(nián)的调(diào)油带来芳烃美亚价差处于往(wǎng)年同(tóng)期高(gāo)位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年芳烃(tīng)调(diào)油逻(luó)辑与去年在细(xì)节与节奏上又有差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场(chǎng)对于美国(guó)高辛烷值调油料(liào)的短缺没有提早预期，导致旺季(jì)来临后行情一(yī)触即发，而经历过(guò)去年的大幅(fú)波动，随后(hòu)调油商对于今年已经提早有所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的美亚价差一直保(bǎo)持(chí)相对高(gāo)位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国创造(zào)套利空间，同时我们从(cóng)去年四季度至今韩国出口美国芳烃的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠(dié)加今(jīn)年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的检修(xiū)预期，今(jīn)年(nián)市场的调油(yóu)逻辑(jí)在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估(gū)值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这(zhè)明显早于(yú)去年。但我们也看到了PXN在3月下旬(xún)后(hòu)就处于高(gāo)位徘徊的(de)状(zhuàng)态，意味(wèi)着调(diào)油逻辑已经(jīng)在芳(fāng)烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期(qī)货(huò)分析师韩冰冰(bīng)表示，今年和去年(nián)芳烃走(zǒu)势存在着节奏(zòu)的差异，去(qù)年5月份是是炒作(zuò)调油需求的主要时期(qī)，而今年市场提前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻(luó)辑应该(gāi)不及去年。“去(qù)年受俄(é)乌冲突影响(xiǎng)，欧美(měi)地区成品油供需突然变得紧张，油品裂解(jiě)利润非常好，调油逻辑(jí)兴起。而(ér)今年的问题是欧美经(jīng)济下行压力较大，油品(pǐn)需求(qiú)面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市(shì)场因炒作调油需求大幅(fú)拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品利润却(què)回落，并拖(tuō)累(lèi)形成原油的下(xià)跌。”他(tā)说(shuō)。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是由(yóu)于俄(é)乌(wū)冲突导致(zhì)原(yuán)油的出口受限(xiàn)以及疫情影响下(xià)美国炼(liàn)厂如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁大幅(fú)关停引(yǐn)起的辛烷需求无法匹配，从而(ér)导致(zhì)了美亚(yà)套利窗口(kǒu)的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端(duān)紧(jǐn)缺(quē)助推PTA价格的大(dà)幅走高。今年看工(gōng)厂对于(yú)调油行情有所(suǒ)准(zhǔn)备，整体缺量需求将不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析(xī)师隋斐(fěi)看来(lái)，二季(jì)度美国出(chū)行旺季下调油需(xū)求(qiú)被(bèi)赋予期待，然(rán)而有了去年二(èr)季度调油需求增加下亚(yà)美套利利(lì)润可(kě)观的(de)经验，部分(fēn)工(gōng)厂提前跟美国工(gōng)厂(chǎng)签订了(le)长约，今年(nián)的出口周期(qī)有所提前(qián)。

　　从今年(nián)韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量(liàng)已达去(qù)年调油季出口总量(liàng)的65％偏(piān)上(shàng)。同时，据了解，贸易商今年与(yǔ)亚(yà)洲PX生产企(qǐ)业签订合同(tóng)多采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打(dǎ)开后及时(shí)变(biàn)更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油大(dà)概率仍将发生，但是整(zhěng)体对于芳烃(tīng)价格的提振(zhèn)高(gāo)度将(jiāng)极大可能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动加剧，近期(qī)原油(yóu)库存低位回升(shēng)，汽油(yóu)裂解价差回(huí)落，亚洲(zhōu)甲苯调油(yóu)优势下(xià)降，在对未来(lái)需求的不确定(dìng)和经济可能衰退(tuì)的背景下调油(yóu)需求出现了(le)不稳定(dìng)的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来(lái)看(kàn)，实则(zé)呈(chéng)现边际(jì)走弱的(de)迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能(néng)源两(liǎng)套(tào)年产能共500万吨新装置投产(chǎn)和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯(xī)供应端在(zài)4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装置(zhì)投(tóu)产(chǎn)下北方(fāng)低(dī)价(jià)货源冲击华东，下游硬胶(jiāo)产品(pǐn)利(lì)润不佳(jiā)，成(chéng)品(pǐn)库存偏(piān)高(gāo)的局面仍存(cún)，苯乙(yǐ)烯主港(gǎng)库存及(jí)上游纯苯港口库存攀(pān)升，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍(réng)面临(lín)累(lèi)库(kù)压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际(jì)弱化，但(dàn)是现在还(hái)没有真(zhēn)正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍(réng)将保持高位，但是在当(dāng)前衰退预期以(yǐ)及美联(lián)储(chǔ)加息背景下，成品油消费的(de)成色或较预期大打折(zhé)扣，芳烃前期相对原油的价(jià)差高点已经看到，调油逻辑(jí)再继续大幅发(fā)酵的(de)概(gài)率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自(zì)身的(de)供(gōng)需基本面。

　　“短期来看，随(suí)着主力合(hé)约换月，市场的交易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁月相对较长(zhǎng)的时(shí)间下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成(chéng)本端(duān)的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯苯下游品(pǐn)种中除(chú)了苯(běn)胺盈利之外其他(tā)下游盈利性不佳，纯(chún)苯(běn)港口库存去(qù)库力(lì)度减弱(ruò)，苯乙烯下游(yóu)同样(yàng)面临成品库存偏高(gāo)和利(lì)润不(bù)佳的局面(miàn)，二季(jì)度(dù)苯乙烯(xī)仍面临累(lèi)库(kù)压力，短(duǎn)期来看价(jià)格向上的驱动或较乏力。

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