金(jīn)融(róng)界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股(gǔ)市场银行(xíng)板块再度走(zǒu)高(gāo)，中信(xìn)银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银(yín)行(xíng)年(nián)内(nèi)涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交(jiāo)通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报(bào)中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策不再提(tí)金融让利。银行业也(yě)开(kāi)始落实，比如一(yī)些地方小银(yín)行下调存款利(lì)率后，股份行也出现下(xià)调；而年(nián)初的(de)低利(lì)率放贷现象也消失了，新发(fā)放贷(dài)款虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思利率在(zài)上行。此外(wài)，今年(nián)也没(méi)有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是银行需要资(zī)本(běn)扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不(bù)能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行(xíng)作为资产规模最大的国(guó)企(qǐ)行业，按政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消金融让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银(yín)行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利(lì)润正增长的情(qíng)况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多(duō)，但由于让(ràng)利之(zhī)下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银行(xíng)股(gǔ)是一种长时间的利好，有利于银(yín)行估值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下(xià)降。

　　银行(xíng)不良率和债务风(fēng)险(xiǎn)周期(qī)相关(guān)，现在已(yǐ)进(jìn)入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开始(shǐ)下降，到今年一季度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在(zài)滞后性。目(mù)前市场还(hái)没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不(bù)良(liáng)率下降周期能(néng)够持续验证，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者(zhě)对于地产和(hé)城投风险有(yǒu)担忧(yōu)，但(dàn)银行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响较小；而且中国经过对债(zhài)务风险的分部门处(chù)理(lǐ)，地产上下游的(de)很多行业的(de)债务风险已经解决。总体上银(yín)行不良率(lǜ)还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开(kāi)始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速会(huì)逐(zhú)季(jì)改(gǎi)善(shàn)，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思(de)原(yuán)因是去年上半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重(zhòng)定(dìng)价，利率出现下降。这(zhè)是一个已知利(lì)空(kōng)，市场已(yǐ)经(jīng)消化，所以银(yín)行股会出(chū)现修(xiū)复。此外(wài)，过去(qù)三年疫情(qíng)使得银(yín)行股估值被压制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙(yǐ)管多时，对(duì)银行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价(jià)已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利(lì)率贷(dài)款(kuǎn)行为经(jīng)过(guò)窗口指导已经(jīng)取消，这对银(yín)行(xíng)息差有比较(jiào)正向的催化，是(shì)一个短(duǎn)期利好。此外4月底(dǐ)的政(zhèng)治局(jú)会议并(bìng)未如市场(chǎng)预期一样(yàng)出(chū)现(xiàn)明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出(chū)现资产荒，一(yī)些稳定的高股(gǔ)息行业会成为(wèi)替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资(zī)或(huò)股权(quán)投资的国企(qǐ)央企可以投资(zī)ROE相对高的银(yín)行(xíng)股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上(shàng)涨(zhǎng)的持续性，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的表现将取决于宏观环境、政(zhèng)策(cè)规划以及(jí)市场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰(shuāi)退和(hé)政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避免可能的小回撤，该机(jī)构(gòu)建议选(xuǎn)股时选择(zé)业绩好但股价还未上涨的(de)小银(yín)行(xíng)。之(zhī)前中特估的概念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其(qí)他类(lèi)型的银行(xíng)估值也要相应抬升(shēng)，本(běn)质原因是各(gè)类银行的估值没有系统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不(bù)良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来随(suí)着疫情(qíng)影(yǐng)响的消退和(hé)经济(jì)的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边(biān)际(jì)缓释。前(qián)瞻(zhān)性指标方面，绝大(dà)多数(shù)银行关注(zhù)率环比有所改(gǎi)善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业(yè)的(de)拨备(bèi)水(shuǐ)平(píng)继续保持(chí)充裕(yù)。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而(ér)言(yán)，经济复(fù)苏态势良好，企业经(jīng)营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的(de)持续宽(kuān)松，银行(xíng)的资产质量表(biǎo)现有望(wàng)延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银(yín)行(xíng)业2023年中期投(tóu)资策略报告中表示，经(jīng)济复苏进行时(shí)，银行重(zhòng)回基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度(dù)均较(jiào)去年提升：价格端(duān)，息差(chà)企稳回升新趋(qū)势将是重(zhòng)要的行业催化剂(jì)，利好整体估值(zhí)提升。规模(mó)端，信(xìn)贷需求(qiú)从(cóng)大到(dào)小(xiǎo)逐步传导，下半年(nián)企业贷款需求高景气延续的(de)同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方面，优质房(fáng)地(dì)产融(róng)资风险缓解(jiě)；零售贷(dài)款(kuǎn)质(zhì)量将在居民还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行资产质(zhì)量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近(jìn)期表示(shì)，看好(hǎo)全年盈(yíng)利能力修(xiū)复(fù)，银(yín)行(xíng)板块配置价(jià)值提升(shēng)。该机(jī)构认为1季(jì)报行业盈(yíng)利增速低点确认，主(zhǔ)要(yào)受资产(chǎn)重(zhòng)定价以(yǐ)及居民端(duān)复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后(hòu)续(xù)季度，国内经济向(xiàng)好趋势不(bù)变，在(zài)此背景(jǐng)下，居民消(xiāo)费倾(qīng)向和风险偏好(hǎo)的(de)修复(fù)仍然值得(dé)期待，成为(wèi)推动板块盈利回(huí)升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全(quán)年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到(dào)当前银行板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位且尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水(shuǐ)平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的(de)背景(jǐng)下，当前(qián)时点银(yín)行板块的配置价值(zhí)提升。

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