4月中国宏(hóng)观数据(jù)预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有(yǒu)望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数(shù)效应提(tí)振4月工越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上游工业开(kāi)工(gōng)率总体(tǐ)持稳：焦化开(kāi)工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下(xià)行(xíng)2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年(nián)同期跌幅有所扩(kuò)大(dà)：4月，整车(chē)物流指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)均(jūn)值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦(yì)从3月的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环(huán)比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工(gōng)业(yè)生产景(jǐng)气度环比有所下(xià)行，但(dàn)受去年同期(qī)低(dī)基(jī)数提振同比有(yǒu)所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的(de)工业生产可能上行较(jiào)为明(míng)显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社会(huì)消费品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数(shù)影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均(jūn)值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品(pǐn)牌(pái)出(chū)台降价政策(cè)及(jí)车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量(liàng)较2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居(jū)民此前受抑(yì)制的旅(lǚ)游需求(qiú)得到(dào)集中释(shì)放，国内旅游(yóu)出行人数及总(zǒng)收入(rù)均超过(guò)2021及2019年(nián)水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应”下(xià)居民消费倾向尚未修复至疫情前水平(pí越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》ng)（参考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期(qī)消(xiāo)费(fèi)数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月(yuè)总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频数(shù)据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较(jiào)2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下(xià)行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同(tóng)期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及(jí)在手资(zī)金情况能否回暖，地产新开工(gōng)能(néng)否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行(xíng)但(dàn)仍高于2022年同期(qī)的1368亿(yì)元，可能支撑(chēng)低基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需(xū)环(huán)比回落拖累食(shí)品价(jià)格(gé)下(xià)行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌(wū)中国小商(shāng)品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续(xù)下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数总(zǒng)体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同比继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总(zǒng)指数环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或(huò)有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的(de)同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计(jì)）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额(é)增长有望(wàng)保持(chí)高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体(tǐ)化(huà)产业链、需求链的(de)格局不断优(yōu)化(huà)，出口增长韧性可能超预(yù)期(qī)（参(cān)见《中国出口产业链的升级(jí)与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。预计(jì)4月(yuè)新增(zēng)人(rén)民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势头、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有(yǒu)望继续(xù)企(qǐ)稳回升，政策性(xìng)银行金融工具继续带动基(jī)建投(tóu)资和(hé)企(qǐ)业中长期贷款增(zēng)长，信(xìn)贷周期或继(jì)续(xù)保持强势。信贷推动下，社(shè)融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债、股(gǔ)权及(jí)政府债融资较去年同期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基(jī)数下，财政(zhèng)收入增长有望(wàng)回升；财(cái)政支出、尤其(qí)民(mín)生和基建相关(guān)支出(chū)有望(wàng)保持较(jiào)快增长——预计政策性银行(xíng)金(jīn)融工(gōng)具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及(jí)预期、稳地(dì)产政策不(bù)及(jí)预期。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日(rì)发表的(de)《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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