事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家(jiā)媒体(tǐ)报(bào)道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限将于5月15日执行(xíng)，其中国(guó)有(yǒu)银行执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是(shì)什(shén)么(me)？通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于(yú)定期，收(shōu)益(yì)率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的(de)目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前(qián)七天的(de)两种(zhǒng)类型。协定存款是对协(xié)定额度以(yǐ)内的部(bù)分给予活期利率，对(duì)超过协(xié)定部分(fēn)给予协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)当前(qián)利率处于(yú)什么水平(píng)？为何需(xū)要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高，我们(men)梳理的样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利率(lǜ)有何(hé)影响？是否(fǒu)会对(duì)M1和(hé)M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或(huò)将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和协(xié)定存款若流(liú)出(chū)，可能(néng)会(huì)拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则(zé)其变动会(huì)影响M2规模(mó)和增速(sù)。考虑到(dào)此次利率上限的设(shè)定，可(kě)能有部分个(gè)人(rén)或企业(yè)将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流(liú)向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)上限的约束，或进一(yī)步加速居民(mín)将(jiāng)资金从表(biǎo)内(nèi)搬(bān)至表外。

　　是否意(yì)味着(zhe)存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？本次约束通知存款和协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探(tàn)，其中国有银(yín)行(xíng)平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资(zī)本(běn)金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银行(xíng)的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。但(dàn)目前尚不(bù)构成新一轮存款利(lì)率下(xià)调的(de)开始，源于目前存(cún)款利(lì)率市场(chǎng)化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地(dì)产销售改(gǎi)善(shàn)。乘用(yòng)车零售(shòu)同比较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地(dì)产(chǎn)市(shì)场：地产销售有(yǒu)所恢(huī)复(fù)，因城(chéng)施(shī)策(cè)继(jì)续加码。政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与制造业投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格(gé)下降，油价上升。货币政策与汇(huì)率：资(zī)短(duǎn)端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳(wěn)增长政策见效速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律(lǜ)上限：国有银行(xíng)（特指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建四(sì)大(dà)行）执行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定(dìng)期(qī)，收益率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期(qī)，在(zài)支取(qǔ)时提(tí)前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类型(xíng)。在(zài)存入款项时不约(yuē)定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的(de)日期(qī)和金额方能支取，按存款人(rén)提前(qián)通知的(de)期限长短划分为(wèi)一天(tiān)通知存款和七天(tiān)通知存(cún)款两个品种，一天(tiān)通知存款五斤等于多少克，五斤等于多少克千克必须提(tí)前一天通知(zhī)约(yuē)定(dìng)支取存款，七(qī)天通知(zhī)存款必须(xū)提前七天通知约定支(zhī)取存款。通知存款面向(xiàng)个(gè)人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是(shì)对协定额(é)度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订(dìng)协议(yì)，约定结算(suàn)账户的(de)每日留(liú)存金额(é)，结算账户每日余(yú)额低于最低留存(cún)额（含）的(de)部(bù)分(fēn)按活期存款利(lì)率计息，超过部分按(àn)中国(guó)人民银行(xíng)规定的协定存款利率计息(xī)的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前(qián)利(lì)率(lǜ)水平(píng)？为何(hé)需要(yào)规定上限？

　　若央行(xíng)规定(dìng)新的利率(lǜ)上限，则7天通知存款利(lì)率的上限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与(yǔ)农(nóng)商(shāng)行通知、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按资产规(guī)模排(pái)序）以及 14 家(jiā)农商行的挂(guà)牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利率未超过(guò)央行新规上限(xiàn)，超(chāo)过上限的(de)银行主要集中在城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳(shū)理(lǐ)过程中(zhōng)发现，部分(fēn)银行个人通知存款的(de)最高利率高于挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实际存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调。目前超过(guò)利率新规(guī)上限的(de)主要为城商行(xíng)和农商(shāng)行，样(yàng)本(běn)银行中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会(huì)导致部分城商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)与普(pǔ)通存款并列，并不属于(yú)单(dān)位存(cún)款(kuǎn)和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们(men)合(hé)理推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限的设(shè)定，可能(néng)有(yǒu)部(bù)分个(gè)人或企业将通(tōng)知存(cún)款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财(cái)以及其他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的(de)上(shàng)行由个人存(cún)款推(tuī)动，资管资金(jīn)回(huí)表也主要(yào)来(lái)源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来源(yuán)于个(gè)人(rén)存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回(huí)流表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于住(zhù)户部门。但随(suí)着4月居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)首次由增(zēng)转降，居民资产配置或回流(liú)表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是(shì)准公共品，去(qù)向有三(sān)：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货币(bì)政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要(yào)不(bù)抬高实体(tǐ)经济(jì)融(róng)资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银(yín)行(xíng)普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。而部分(fēn)中(zhōng)小银行未高(gāo)息揽储，其(qí)通知存款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏(piān)高，实际上不利于(yú)商业银行(xíng)整体(tǐ)负债(zhài)端(duān)成本的下降，也成为本次(cì)约束通知存款和(hé)协定存款利率的(de)触发因(yīn)素。

　　是(shì)否是新一轮存(cún)款利率下调的(de)开始(shǐ)？目前十年期(qī)国债收益率高于上(shàng)一轮五斤等于多少克，五斤等于多少克千克下(xià)调时低(dī)点，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制(zhì)建立了存款利率(lǜ)市(shì)场化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截(jié)至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全(quán)国整车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3五斤等于多少克，五斤等于多少克千克）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周(zhōu)国(guó)债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后因(yīn)城施策继(jì)续加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交(jiāo)面积(jī)两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线城市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙(méng)古(gǔ)等 30 余(yú)个城(chéng)市进行(xíng)了(le)公积金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业(yè)投资与工业生(shēng)产(chǎn)：受五一(yī)假期(qī)及(jí)需求走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率(lǜ)继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路(lù)货运量(liàng)较上周(zhōu)分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢(màn)于(yú)预(yù)期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日(rì)历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观(guān)研(yán)究报告：

　　《存(cún)款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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