来(lái)源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是(shì)通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次美联(lián)储声明较3月有(yǒu)何变化(huà)？第(dì)一，重申经济(jì)依然(rán)稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业(yè)率在低位(wèi)”。第(dì)二，重申美国银(yín)行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货(huò)币政策表述，重申“委(wěi)员(yuán)会评估货币政策的(de)滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会(huì)预计一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现；预计(jì)美(měi)国经济温和增(zēng)长，有可(kě)能避免衰退(tuì)，或(huò)者是(shì)温(wēn)和衰(shuāi)退。关(guān)于加息，本(běn)次加息依然是(shì)共识(shí)；认为原则(zé)上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经(jīng)接近(jìn)达(dá)到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于(yú)目(mù)标(biāo)，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍(réng)需较长(zhǎng)时间(jiān)，当(dāng)前降(jiàng)息并(bìng)不合(hé)适。关于银行和债(zhài)务上(shàng)限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望(wàng)大型(xíng)银行进行大规模(mó)收(shōu)购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上(shàng)限。

　　1

　　如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦(bāng)基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点(diǎn)。此外(wài)，上(shàng)调准备金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联储将继续减(jiǎn)持美国国(guó)债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持(chí)证券，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿美元国(guó)债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储(chǔ)坚持(chí)加息的关键仍在于通胀压(yā)力(lì)较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年代(dài)以来最(zuì)快(kuài)的(de)一(yī)次，10次便累计加(jiā)息(xī)500BP。

　　2

　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动以适度(dù)的速度增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失(shī)业率保(bǎo)持在什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试(zài)低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍(réng)然高度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的(de)推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试经济活(huó)动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外(wài)的(de)政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当(dāng)的，以实现一种货币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明美(měi)联储(chǔ)加息或(huò)将结(jié)束(shù)。

　　关于银(yín)行(xíng)风(fēng)险，重申(shēn)美(měi)国(guó)银行(xíng)稳(wěn)健。“美国(guó)银行体系稳健(jiàn)且(qiě)富有弹性”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致了家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收(shōu)紧(jǐn)（上一次(cì)表述(shù)为“可(kě)能”），重申这对经(jīng)济、就业和通(tōng)胀的(de)影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信(xìn)贷条件收紧可能会拖(tuō)累(lèi)经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程度(dù)仍(réng)不(bù)确定。”

　　3

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需要(yào)时间来体(tǐ)现（尤其是住(zhù)房和投资(zī)领域(yù)）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温(wēn)和的；强(qiáng)调，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限(xiàn)制性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停(tíng)止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本次加息(xī)依然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些(xiē)政策制定(dìng)者谈(tán)到停止加息，但不(bù)是本次会议(yì)。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不(bù)需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到了限(xiàn)制性水平（或已经接近达到），也(yě)就意(yì)味着也许(xǔ)可以暂(zàn)停加息了(le)。后(hòu)续政策变化(huà)的关键仍(réng)是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍(réng)高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型银(yín)行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性(xìng)。银行危机的影响程度目前(qián)尚不确(què)定。

　　关(guān)于(yú)债务上限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔强调(diào)应(yīng)及时(shí)提(tí)高债务上(shàng)限，如果没有达成债务(wù)协议(yì)，经济后果“高(gāo)度不(bù)确定”。此(cǐ)前(qián)，美国(guó)财政部(bù)长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提(tí)高(gāo)债务(wù)上(shàng)限，美国可(kě)能(néng)最(zuì)早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债(zhài)上(shàng)限(xiàn)，美国财政部(bù)于今年(nián)1月宣(xuān)布(bù)采(cǎi)取特别措(cuò)施(shī)，避免(miǎn)联邦(bāng)政府发生债务违约。美国国(guó)会预算办(bàn)公(gōng)室5月1日发布的最新报告显示，美国在(zài)6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险(xiǎn)的概(gài)率或有限，但(dàn)中小银行破(pò)产或(huò)依(yī)然会出现。目前(qián)市场依然(rán)预期美联(lián)储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在(zài)下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通(tōng)胀压力(lì)仍(réng)大，年内降息(xī)概(gài)率或较低。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试