文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在过去一(yī)年多(duō)时间里，居民(mín)部门(mén)积(jī)攒了(le)一大(dà)笔超额(é)储蓄。今年(nián)这笔超额(é)储蓄能否(fǒu)顺利(lì)释放对判断(duàn)经济(jì)和资本(běn)市场走势(shì)至关(guān)重要。这里(lǐ)我们尝试回(huí)答两个问题。一是(shì)4月居(jū)民(mín)存款同比多减是不是(shì)超额储(chǔ)蓄(xù)释放的开始？二是这一(yī)趋势能否延续(xù)？

　　对上述(shù)问题(tí)的(de)回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有这么(me)几种行为省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗：可支配收(shōu)入(rù)、消费(fèi)支出、金融资产(chǎn)相关收支(zhī)和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融(róng)资产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动(dòng)存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加(jiā)、提前还(hái)贷等(děng)则会(huì)带动(dòng)存款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿(yì)是居民(mín)少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少购房的(de)结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存(cún)款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修(xiū)复(fù)和理财存(cún)款化(huà)的结果。

　　一季度居(jū)民(mín)人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银(yín)行(xíng)办理速度放缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回(huí)落，即居民提前(qián)还款对存(cún)款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和(hé)购(gòu)房(fáng)行为修复，其对存款的(de)支(zhī)撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支(zhī)出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模(mó)更大，所(suǒ)以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于理财市(shì)场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能(néng)的原因一(yī)是(shì)居民存款理财化；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回(huí)流理财是4月(yuè)存(cún)款回(huí)落的核(hé)心原因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了(le)自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理(lǐ)财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利(lì)率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存(cún)款利率，存款对居(jū)民(mín)的吸引力逐渐省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗减弱，而理财对居民的(de)吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进(jìn)一步(bù)回落，居民还在继续增配理财产品，存(cún)款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一(yī)个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比(bǐ)于(yú)2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还贷(dài)力(lì)度一是因为首套房利率还(hái)在(zài)下降，居民(mín)提前还贷以降(jiàng)低(dī)成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地(dì)继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研(yán)究(jiū)院(yuàn)数据(jù)显示百城首套主流(liú)房贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月(yuè)份部分积(jī)压的还(hái)贷业(yè)务在3、4月(yuè)份(fèn)办(bàn)理，这(zhè)会推动提前还贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说，随着理(lǐ)财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超(chāo)额储蓄已经开(kāi)始部分(fēn)回(huí)流(liú)理财市场了，且5月初(chū)这一(yī)趋势(shì)还在(zài)延续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市场和(hé)提(tí)前(qián)还贷在后(hòu)续(xù)几个月里或(huò)继续成为(wèi)超额存款的(de)主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的(de)购房需(xū)求逐渐释放(fàng)，房地产销(xiāo)售(shòu)目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成(chéng)为超储的主(zhǔ)要(yào)流向(xiàng)。但(dàn)是因为(wèi)按(àn)揭利率存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这(zhè)个角度来看，主要因(yīn)为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积攒下来的(de)储蓄，在(zài)理财市场环境好(省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗hǎo)转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将(jiāng)继续回(huí)流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月(yuè)新增来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指在个(gè)人住房抵押贷款中债务人提前偿付(fù)的金(jīn)额在资产池未(wèi)偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超(chāo)预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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