4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基(jī)数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低(dī)基(jī)数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速(sù)维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但(dàn)低(dī)基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工(gōng)业(yè)生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持(chí)稳(wěn)：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分(fēn)点、高炉开工率(lǜ)环比回升(shēng)2个百分(fēn)点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流(liú)指(zhǐ)数环比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数(shù)较3月(yuè)均(jūn)值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦(yì)从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看(kàn)，工(gōng)业生(shēng)产景气度环(huán)比有所(suǒ)下(xià)行，但受去年同期低基数提振同比(bǐ)有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情影(yǐng)响较大的工业生产(chǎn)可(kě)能上行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售(shòu)总(zǒng)额同比增速(sù)从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票房较(jiào)3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期(qī)10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品(pǐn)牌(pái)出台(tái)降价政策及车展范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释放，国内旅游(yóu)出行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民(mín)消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费数(shù)据的(de)三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示(shì)4月以来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下(xià)行；土(tǔ)地(dì)成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积(jī)较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃(lí)库存(cún)持(chí)续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑(zhù)钢材成交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在(zài)手资金情况能否回(huí)暖，地产(chǎn)新(xīn)开工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基(jī)建端，4月地方(fāng)新(xīn)增(zēng)专项(xiàng)债净发行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍(réng)高(gāo)于(yú)2022年(nián)同期(qī)的1368亿元，可能支(zhī)撑(chēng)低基数下基建投资(zī)继续上行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外经济(jì)动能(néng)减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比(bǐ)回(huí)落拖(tuō)累食品价格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发价(jià)格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中(zhōng)国(guó)小商品(pǐn)总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类(lèi)持(chí)平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数总(zǒng)体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继(jì)续减弱且内需仍待(dài)恢复，工(gōng)业品价(jià)格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月环比上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品价格总(zǒng)指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价(jià)格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基(jī)数下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维(wéi)持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日(rì)度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持(chí)高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口(kǒu)或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需求链的(de)格局不断优化，出(chū)口增(zēng)长韧性(xìng)可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面，企业中长期贷(dài)款(kuǎn)延续年(nián)初至(zhì)今(jīn)的较(jiào)强势头、购房(fáng)需求回升(shēng)背景下(xià)房(fáng)贷/居(jū)民贷款需求有望继续企稳(wěn)回(huí)升，政(zhèng)策性银行金(jīn)融(róng)工具继续带动(dòng)基建投资(zī)和(hé)企业中长期贷(dài)款增长，信贷周期或继(jì)续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增(zēng)速或上行(xíng)至10.范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音6％左右，而企业债、股(gǔ)权及(jí)政府债融(róng)资较去(qù)年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退(tuì)税(shuì)低(dī)基数下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建(jiàn)相(xiāng)关支(zhī)出有望保持(chí)较快增长——预计(jì)政策性银行金(jīn)融工(gōng)具(jù)仍是(shì)近(jìn)期准(zhǔn)财(cái)政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地(dì)产政策(cè)不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的(de)《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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