2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但(dàn)是美(měi)股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香(xiāng)港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来自(zì)香港(gǎng)投资基金(jīn)公(gōng)会的数据显(xiǎn)示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金（投向(xiàng)中国(guó)市场(chǎng)）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地(dì)区股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去(qù)6个月(yuè)以来，中国股票基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金(jīn)净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌(diē)宕起伏(fú)， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本报采访解析(xī)他们对于市场(chǎng)动态的看法(fǎ)，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及(jí)宏观经(jīng)济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余时间(jiān)美国(guó)陷入衰退几率较大(dà)。中(zhōng)国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房(fáng)地(dì)产(chǎn)等(děng)持(chí)续发力，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随(suí)着(zhe)美元走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币可(kě)能会(huì)获得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期(qī)“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为(wèi)人工(gōng)智能将为(wèi)各个行业带(dài)来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为(wèi)确(què)定的机会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这(zhè)样一(yī)来，企业、家庭部(bù)门能获(huò)得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美(měi)国(guó)经济衰(shuāi)退(tuì)的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国，日本(běn)过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国(guó)经济复(fù)苏在全(quán)球起着(zhe)引领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国(guó)经济(jì)在(zài)2023年的复(fù)苏(sū)抱有较(jiào)高(gāo)的期望(wàng)，尤其是在第一(yī)季度超出预期的(de)情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经济的预期则(zé)有所保留。我们(men)认为中国仍在复(fù)苏的道路(lù)上。如(rú)果下半年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会(huì)加(jiā)快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主要来(lái)自(zì)外需(xū)减弱(ruò)和内(nèi)需恢复(fù)尚需(xū)时间，市场流动性和(hé)信贷(dài)宽松程(chéng)度(dù)没有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有通(tōng)胀环境(jìng)下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是(shì)美国和欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但是高利率(lǜ)环境对(duì)经(jīng)济(jì)的压制作用会降低欧(ōu)美经济的(de)预期。日(rì)本目前处于(yú)一(yī)个极端(duān)宽松(sōng)货(huò)币(bì)政策拐(guǎi)点，但是(shì)目前(qián)新任日(rì)本央行行长(zhǎng)表现出会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但(dàn)中期就业料(liào)将(jiāng)持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下(xià)行(xíng)。预计(jì)美国经济在2023年末(mò)或2024年(nián)初(chū)进(jìn)入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地(dì)产等(děng)多重(zhòng)约(yuē)束因素(sù)缓和、以及周期性因素作(zuò)用(yòng)下，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增(zēng)长还是企业(yè)盈利的修复(fù)，目前都处在(zài)一个中周(zhōu)期修(xiū)复趋势的开端(duān)，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论(lùn)修复是(shì)否结(jié)束、以及(jí)修复力(lì)度(dù)最大(dà)的(de)阶段(duàn)已(yǐ)经(jīng)过去等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能源价格(gé)显著回落(luò)及冬(dōng)季(jì)天(tiān)气较(jiào)预(yù)期(qī)温(wēn)和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重(zhòng)衰退的(de)最坏情况(kuàng)。日本(běn)：政(zhèng)策(cè)方面，日银新总裁植(zhí)田和(hé)男(nán)维持宽松的政策立场，短期(qī)调整货币政策(cè)区间可能(néng)性不(bù)高(gāo)，但(dàn)2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未来一年(nián)美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰退。美(měi)国银行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与(yǔ)率(lǜ)的(de)提高，以及(jí)新(xīn)增(zēng)就业的下降，未来(lái)失业率有抬升的(de)可能，这将会是(shì)导致(zhì)美国经(jīng)济名义上(shàng)进入衰退，最(zuì)主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预(yù)期。欧(ōu)元区未来(lái)12个(gè)月出现衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该(gāi)地区面临的通胀(zhàng)问题比美(měi)国更为持久。因(yīn)此，我们(men)预计(jì)欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加息50个基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济(jì)的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强了(le)投(tóu)资者对于国(guó)内经济增长复(fù)苏的(de)信心。

　　后续美联储(chǔ)加息(xī)节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联(lián)储(chǔ)已经(jīng)最(zuì)后一次加息了(le)。虽然(rán)说(shuō)通(tōng)胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的(de)副作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数(shù)据逐(zhú)步往下走(zǒu)的环(huán)境(jìng)之下，企(qǐ)业信心也开始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加息或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联储可能要到了(le)明年上半(bàn)年才会认真的(de)去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半年(nián)12个(gè)月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对(duì)于降(jiàng)低通胀的决心还是非常明(míng)显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市(shì)场对美联(lián)储加息的预期发生(shēng)了较大波动。目前市场(chǎng)预计(jì)，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后在第四(sì)季度开始逐步(bù)调整利率水平(píng)，以实现利率的正常化（即(jí)降息）。对资本(běn)市场来说，这(zhè)是(shì)个好消息，因(yīn)为高利率环(huán)境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在(zài)全球资本(běn)市场上反映出来了。不论是美(měi)国的银行(xíng)业还是(shì)高收(shōu)益债(zhài)券领域，都出现了(le)流动性和(hé)短期成本上升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡(hú)一(yī)帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联储(chǔ)最近一次加息(xī)后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在市场普遍预(yù)期从今年三季度开始，美国将进入一(yī)个技(jì)术性衰退，可能在年底会(huì)有一(yī)次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还(hái)是(shì)比较的鹰派，至少(shǎo)从美(měi)联(lián)储官员(yuán)的点阵图(tú)看，大部(bù)分(fēn)美(měi)联储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预(yù)期有一定的差距。当然(rán)，我们要动态地看问(wèn)题(tí)，应根据未来几个月美国(guó)经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美(měi)联(lián)储加息后进入了观察(chá)期。短期，联(lián)储(chǔ)将(jiāng)在(zài)控通(tōng)胀及防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后(hòu)续如(rú)果(guǒ)美国金融体系风险继续累积并形成进一(yī)步的(de)风险事(shì)件，可(kě)能会推动联(lián)储更(gèng)早转向。美国(guó)经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在(zài)此(cǐ)情景(jǐng)下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利(lì)率(lǜ)债、高(gāo)评级信用债会在大(dà)类资产中取(qǔ)得相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美联储(chǔ)可(kě)能在(zài)下半年降息50个基(jī)点。虽然美联储(chǔ)结束加息(xī)周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而至时(shí)成立(lì)。多数情况下(xià)，只有经济状况触底(dǐ)才(cái)会构成(chéng)股市反(fǎn)弹的(de)充(chōng)分条(tiáo)件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表现在(zài)美(měi)联储(chǔ)加息(xī)接近(jìn)尾声时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎(hū)总是在最后一次加(jiā)息前后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的(de)时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具(jù)率(lǜ)先获(huò)得利好，这(zhè)是比(bǐ)较自然的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司(sī)带来(lái)哪些变化，这是我们需要思(sī)考的(de)问题(tí)。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大的(de)市场，政府积极(jí)的在推动数字化的(de)进程，我(wǒ)们(men)认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和(hé)推理环节都(dōu)需要消耗大量的(de)算力，涉(shè)及到(dào)的(de)硬件领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器(qì)，以及配套(tào)的交换机、光模(mó)块；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续收到(dào)了上述n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写硬(yìng)件(jiàn)产品环节的(de)订(dìng)单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类(lèi)是公有云上(shàng)部署(shǔ)的大模型，包括(kuò)模型的API接(jiē)口调用(yòng)、模型的分布式(shì)计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的(de)终(zhōng)端场景，主要(yào)基于生成的(de)字段(duàn)数(shù)（token）来(lái)收费；另一类是部署到(dào)私有(yǒu)云(yún)上的大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根(gēn)据部署成本来收费(fèi)；应用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内部(bù)管理都有非常多可以探索落(luò)地的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格(gé)局(jú)，投资(zī)机会主要来源于(yú)下游潜(qián)在(zài)的(de)目标用户群体规模较(jiào)大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看到(dào)，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家数据局，国务(wù)院重组科技部(bù)，三(sān)大运营商都加大了在(zài)数(shù)据方面的(de)投入(rù)，中(zhōng)国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低位(wèi)，随着去库存的(de)稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上(shàng)升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很(hěn)多中(zhōng)国的科技企业(yè)在后疫情时代(dài)，会更关注利(lì)润和现金流(liú)，从(cóng)而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特(tè)别是机器(qì)学(xué)习与深度学习模(mó)型）的发展将带来以下(xià)方面(miàn)的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞大(dà)的(de)数(shù)据集和计(jì)算资源进行训练，这将推动(dòng)公(gōng)共云(yún)服务商的发展(zhǎn)。数据(jù)服务(wù)，AI模(mó)型需要海量数据(jù)进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大(dà)有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应(yīng)用，企业(yè)将大举(jǔ)采购各(gè)类(lèi)AI软件与服务，如机器(qì)视觉(jué)、自然语言(yán)处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程(chéng)度上增加公(gōng)众对AI技术研(yán)发(fā)的知情(qíng)权以(yǐ)及行(xíng)业自律是有其必要性的。一方(fāng)面，知名人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示出行业内(nèi)对人工智能安(ān)全(quán)与可控性的高度重视，这有助于提高(gāo)公众对此(cǐ)的认识，同(tóng)时促(cù)进相关法(fǎ)规与标准的出(chū)台。暂停(tíng)开发更强大的模型(xíng)有助(zhù)于行(xíng)业理解(jiě)现有模(mó)型(xíng)的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大，需要一定(dìng)时(shí)间观察其对社(shè)会产生(shēng)的影响。但(dàn)另(lìng)一(yī)方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂(zàn)停可能难以(yǐ)有效执(zhí)行。人工(gōng)智能行业(yè)内竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机(jī)构(gòu)会(huì)继续(xù)推进研究旨在保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁(xū)暂停开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技(jì)术发(fā)展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因而(ér)呼吁(xū)社会思考(kǎo)在使用过程中产生的法律规(guī)制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面(miàn)，用户交互(hù)过程中(zhōng)的数据(jù)可能涉及到(dào)用户(hù)隐私和企业(yè)机密，因(yīn)此现在越来越多(duō)的企业客户(hù)开始转向规划私(sī)有部署大模型(xíng)。另一(yī)方面(miàn)，不法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监(jiān)管层(céng)在立法进(jìn)度上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联(lián)网信息办公室(shì)正式发布(bù)《生成式人工(gōng)智能(néng)服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供(gōng)者应该承担信息安全主体责任，做好个人信(xìn)息保护(hù)、未(wèi)成(chéng)年人保护、内容(róng)安(ān)全(quán)管理等(děng)工作，我们相(xiāng)信(xìn)在生成式人工智能领(lǐng)域的(de)监管会(huì)日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别方(fāng)面(miàn)，固定收益或者债券为优(yōu)先，低(dī)配股票。如果美(měi)国经济进入下半年，经济(jì)增长速度持(chí)续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强，那么目(mù)前美国股(gǔ)票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预(yù)期(qī)是相(xiāng)对乐观(guān)了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便美(měi)联(lián)储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美(měi)国(guó)国债(zhài)，它的利率(lǜ)还(hái)是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这(zhè)些债券的(de)价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部(bù)分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上(shàng)的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验告诉(sù)我们(men)，如果中国的企(qǐ)业盈利(lì)增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业(yè)债。不(bù)看好(hǎo)高(gāo)收益债的原因在于：当经济表现越来越差的(de)时候，一些(xiē)信贷(dài)评级比较低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美(měi)元。同时(shí)，若美(měi)元(yuán)贬值(zhí)，大部分的(de)亚(yà)洲货币(bì)都会得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略现(xiàn)在时间(jiān)节(jié)点看，大类资产相对配置上，我们认为(wèi)股(gǔ)票(piào)优(yōu)于债券，优于商品。年(nián)末(mò)有降息预(yù)期的条(tiáo)件下，股票估值压(yā)力会减小。商品受全(quán)球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的(de)表现，之后可能会出现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场(chǎng)，在(zài)公(gōng)司业绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基本面条(tiáo)件下，受其他(tā)因(yīn)素影响(xiǎng)的(de)估值因素带来的下(xià)跌(diē)调整(zhěng)幅度比较大。换句(jù)话(huà)说，目前的港股表现有背(bèi)离基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配(pèi)置角度看，我们认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会(huì)较(jiào)出色，债n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写券也会(huì)受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定(dìng)优于(yú)股票。如果通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀(shā)，对成长股则尤为不(bù)利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策(cè)略是分散(sàn)配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们认(rèn)为今(jīn)年债券的表(biǎo)现(xiàn)会优于股票的表现，特别是(shì)政府债券(quàn)和投资级别(bié)的(de)债券，能够提(tí)供不错的收(shōu)益率，而且即(jí)使在经济(jì)下行的(de)时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策(cè)略：我们(men)同时也看好黄金(jīn)和石(shí)油价(jià)格(gé)的上涨。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因为避险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行，主要是(shì)由(yóu)于供给端的收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资策略：由于美(měi)联储(chǔ)停止加息，美元的(de)利(lì)差(chà)优势收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性行情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率带来的分母(mǔ)端制约(yuē)改善(shàn)，利(lì)好利率债及(jí)高(gāo)评级债券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别成长股(gǔ)受(shòu)分母端改(gǎi)善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段性行情；价(jià)值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油(yóu)等大(dà)宗商品(pǐn)由于需(xū)求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风(fēng)格(gé)上建(jiàn)议(yì)高配(pèi)制造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创(chuàng)业板指的吸引力相对(duì)高于(yú)沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等行业(yè)机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能(néng)力(lì)稳定、高股息的(de)优质央国企；契(qì)合(hé)数字中(zhōng)国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于(yú)复(fù)苏的互联网板(bǎn)块。我们(men)对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美股）对分子(zi)端(duān)下行的定价不足(zú)。后续(xù)若(ruò)进入(rù)利率快速改善期，成长(zhǎng)风格(gé)可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也可能启动(dòng)趋势(shì)性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币汇率在(zài)美元反(fǎn)弹时点可能仍强(qiáng)于(yú)一篮子货币。日(rì)元可(kě)能扭转颓(tuí)势，启动均值回(huí)归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预期和(hé)欧洲能源(yuán)供(gōng)应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定(dìng)重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继(jì)续看好亚洲（日(rì)本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国(guó)市场股(gǔ)票估值(zhí)仍(réng)然低廉(lián)，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是(shì)明证。我们(men)对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该(gāi)会支持(chí)除日本(běn)以(yǐ)外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了(le)对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达(dá)市场投(tóu)资(zī)级(jí)政府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国的(de)衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受(shòu)益于债券收益(yì)率的(de)下降（因为市(shì)场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司(sī)债券收(shōu)益率相对于(yú)美(měi)国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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