5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有(yǒu)效(xiào)认购申请份额总额超过(guò)20亿(yì)份发(fā)行上限，将启动比例配售。这则小公(gōng)告体现(xiàn)出市(shì)场对这一(yī)“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上(shàng)，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回(huí)报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年(nián)底(dǐ)及(jí)今年一季(jì)度(dù)，一些基(jī)金(jīn)经理开始调(diào)仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪(xù)面、估值方(fāng)式(shì)等问题成为市场关(guān)注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启(qǐ)动(dòng)“比例配售”情(qíng)况，今(jīn)年(nián)场内(nèi)多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题基金发行，市场对(duì)此充满期待，如(rú)5月(yuè)15日就有3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源等(děng)ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一(yī)波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪(xù)上(shàng)是构成催(cuī)化(huà)因素的，近期(qī)银(yín)行股(gǔ)大涨的一个催化(huà)因素就(jiù)是积(jī)极(jí)推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申报发行，我认(rèn)为确实会成(chéng)为引(yǐn)爆行情(qíng)的(de)催化剂，基本(běn)面、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨(yáng)振建(jiàn)就表示，近期(qī)密集申报的(de)国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样(yàng)的(de)布局可以更好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示(de)发行将成为行情进(jìn)一步上(shàng)涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金发行整体平(píng)淡，近期多(duō)只国(guó)央企主题(tí)基金申报和发行(xíng)，行情火热下将(jiāng)为市场(chǎng)带来(lái)增量(liàng)资金，有望推(tuī)动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募(mù)基金积极布(bù)局央(yāng)国企(qǐ)主题基金，一方(fāng)面是(shì)因为新一轮深(shēn)化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国(guó)企上市公司的(de)投资价(jià)值(zhí)凸显，该主题(tí)的(de)基金将为投资者提供更丰富的(de)工具(jù)以参与到央国企投资。另一方面是落(luò)实公募(mù)基金行业高(gāo)质量(liàng)发展的要求，引(yǐn)导更多资金(jīn)参(cān)与(yǔ)央国企改革，更好(hǎo)发(fā)挥公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务(wù)实体经济和(hé)国家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的(de)和板块带来增(zēng)量(liàng)资金，提(tí)升交易(yì)活跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积(jī)极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结(jié)构(gòu)性行情明显，中特估(gū)和人工智能成为两大明显的(de)主(zhǔ)线，而新能源等前期热门(mén)赛道(dào)股冷(lěng)却，在此背(bèi)景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特(tè)估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业(yè)，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三大行业(yè)主要是央企或地方国资所在的行业，民营(yíng)企业占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本(běn)身基本面在今年会有重大的(de)向上变化的(de)机会，比如(rú)火电，会受益于煤炭价格的(de)下(xià)跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受益于今年市场(chǎng)成交(jiāo)量的放(fàng)大(dà)，盈利大幅(fú)增(zēng)长等(děng)。同时，随(suí)着(zhe)国有企(qǐ)业改革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一(yī)个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的(de)成果，是非(fēi)常基(jī)本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思路(lù)也非常吻合(hé)，为(wèi)在下半年(nián)抓住这波相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示中特估的投(tóu)资机会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重(zhòng)视中特估的投资机(jī)会，判(pàn)断中特估的机(jī)会未来(lái)三年分(fēn)两个(gè)阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极高的(de)品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是(shì)未(wèi)来(lái)两年，在主题(tí)性机(jī)会(huì)消(xiāo)散(sàn)以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经(jīng)营管(guǎn)理价值导向变(biàn)化(huà)，我们(men)判断经营成(chéng)果随之改变是一个(gè)慢变量，会在未来两(liǎng)年(nián)体(tǐ)现在每(měi)一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司(sī)经营层面可能发生(shēng)显著正向(xiàng)变(biàn)化的个股提前进行布局，比如(rú)医药和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动(dòng)。国金证(zhèng)券研究所数据显示(shì)，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金2022年(nián)年报前十大重仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有股票市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露(lù)的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有(yǒu)股票(piào)市值(zhí)比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年(nián)报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念(niàn)股(gǔ)的市值(zhí)占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不(bù)持有“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，但(dàn)在一(yī)季(jì)度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一(yī)季度主(zhǔ)动偏股型公募基(jī)金对港(gǎng)股央(yāng)国企(qǐ)的持(chí)股(gǔ)市值比(bǐ)重达到(dào)2019年以(yǐ)来的新(xīn)高，港股央(yāng)国(guó)企持股总市值占港股持(chí)股总市值的比重由(yóu)2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的(de)股票库

　　可以说中国特(tè)色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常(cháng)的(de)投研流(liú)程和实(shí)践之中，不(bù)少(shǎo)基金公司(sī)在加大投研力(lì)量(liàng)，更有(yǒu)专门(mén)构建国(guó)央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)就(jiù)介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层(céng)设(shè)计改变研究员(yuán)过去对国央企的(de)固(gù)定思维，需(xū)要实地考(kǎo)察(chá)国(guó)央企，并且需要利用(yòng)当前国央企相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示愿(yuàn)意交流的(de)契机，多花精(jīng)力去进行(xíng)跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在(zài)行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖(gài)行业的所有(yǒu)国央(yāng)企构(gòu)建专门的股票(piào)库(kù)，并进(jìn)行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括考察其实地(dì)调研的的成果，了解国(guó)央企经营思路(lù)和财(cái)务(wù)导(dǎo)向的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期(qī)差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体制机制、行业产业结构(gòu)、主体持续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合(hé)国家战略导向的估(gū)值体系，而不(bù)是简单套用国外的(de)传统估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一种新的(de)提法(fǎ)，但(dàn)是这个概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直在(zài)发生的变化(huà)。”万家基(jī)金(jīn)经理章恒表示，万家基(jī)金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等(děng)多(duō)个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估这波行情的(de)机(jī)会(huì)的(de)。同时，随着时局的变化，也在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春表示(shì)，积极(jí)践行中(zhōng)国特色(sè)的(de)估值体系是资本(běn)市场使命，投资(zī)者需(xū)要(yào)学习(xí)领(lǐng)会并针对原有的(de)估值体(tǐ)系进行改造，以适应(yīng)现(xiàn)实(shí)的需要。明确该(gāi)体系的框架是第一(yī)位的(de)工作，合理设置指标也非常重要，投资(zī)者(zhě)的认可和实施是(shì)最终该体系(xì)能否具备长期价(jià)值的基础(chǔ)。不(bù)过，他也提醒，人为的拔(bá)估值(zhí)是很大的(de)认知误区(qū)，市场化认可是基(jī)本的(de)常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发(fā)展发向，更(gèng)需要(yào)承担社会公共责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发(fā)市场(chǎng)关(guān)注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基(jī)金(jīn)经理认为，对于国央企的估(gū)值(zhí)方式要充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价(jià)值，目(mù)前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企业承(chéng)担(dān)社(shè)会(huì)价值、符合(hé)国家战略发展的(de)价值？首要任务(wù)就(jiù)构建中(zhōng)国特(tè)色的价值(zhí)评价体系，改变(biàn)从以(yǐ)私人股东权(quán)益出(chū)发，现金(jīn)流(liú)折现(xiàn)为主要方法的单一价(jià)值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳(nà)入(rù)中国特(tè)色的(de)ESG评价体系(xì)，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)。”博时基(jī)金指数与(yǔ)量(liàng)化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披露与评(píng)价体(tǐ)系不(bù)断探索(suǒ)，结合(hé)国际通(tōng)用规则，目(mù)前已经形成了初步的(de)企业社(shè)会价(jià)值评价体系，其中(zhōng)包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务(wù)总监、基(jī)金经理王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是(shì)注重企业价(jià)值的可持续估值(zhí)，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员(yuán)工和社会责任(rèn)等要素对企业稳健成长的重大(dà)意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科(kē)技创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极(jí)作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价(jià)模型的(de)科(kē)学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略(lüè)构建等实务工作中，都(dōu)有成熟(shú)的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入(rù)强度(dù)等(děng)等(děng)。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金融精选(xuǎn)基金经理李欣(xīn)更细(xì)致分析在(zài)估值思维、估值结论、估(gū)值判断上有(yǒu)变化，尤其是(shì)估值(zhí)的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横(héng)向上的(de)研究，强调(diào)政策优(yōu)惠(huì)、产业发(fā)展(zhǎn)、市(shì)场(chǎng)竞(jìng)争力(lì)和可持续(xù)发展等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在对(duì)估值结论和判断(duàn)的影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值体系与(yǔ)传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值结论和(hé)估值判断(duàn)的(de)变化(huà)，都(dōu)是为了更好地适应中(zhōng)国的市场和经(jīng)济(jì)特点(diǎn)，提供(gōng)更(gèng)精(jīng)准(zhǔn)、更(gèng)合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信(xìn)基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春直言(yán)，这(zhè)需要在实(shí)践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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