文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居(jū)民(mín)存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门(mén)积攒了一大(dà)笔超额储蓄(xù)。今(jīn)年(nián)这笔超(chāo)额储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)顺利释放对(duì)判断(duàn)经济和(hé)资本(běn)市(shì)场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一是(shì)4月居民存款同比多减(jiǎn)是(shì)不是超额储蓄释(shì)放的开始？二(èr)是(shì)这(zhè)一趋(qū)势能(néng)否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些(xiē)因素的影响。一般影响居(jū)民(mín)存款的(de)主要有这(zhè)么(me)几(jǐ)种行为：可(kě)支(zhī)配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会(huì)推(tuī)动存(cún)款增加(jiā)；反之，收入减少、消费(fèi)增加(jiā)、认购金融(róng)资产、购房(fáng)增加(jiā)、提前(qián)还贷等则(zé)会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同(tóng)比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是(shì)居民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增(zēng)速放缓(huǎn)并(bìng)提前(qián)还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下(xià)滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证(zhèng)券）条(tiáo)件(jiàn)早(zǎo)偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居民提前还款对存(cún)款的拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居(jū)民消(xiāo)费和购房(fáng)行(xíng)为(wèi)修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一(yī)季度人(rén)均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继(jì)续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在于(yú)理(lǐ)财市场的变化(huà)。4月(yuè)居民存(cún)款下滑可能的原因一(yī)是居民存款理(lǐ)财化(huà)；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费(fèi)和收入(rù)在4月(yuè)对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落(luò)的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束了自去(qù)年(nián)10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产(chǎn)是(shì)理财风险(xiǎn)降低、收益(yì)回升和(hé)存款利率下滑共同作(zuò)用的结(jié)果。受益(yì)于债券(quàn)市场走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模上看，随(suí)着破(pò)净率(lǜ)进一(yī)步回(huí)落，居民(mín)还在(zài)继续增配理财(cái)产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财(cái)化(huà)趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模(mó)扩大(dà)是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均(jūn)值(zhí)相比于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大(dà)提前还贷力度(dù)一(yī)是因为首(shǒu)套房利率还在(zài)下(xià)降，居民(mín)提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套主流房贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资(zī)、少买(mǎi)房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回(huí)流理财市(shì)场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明显改善或部(bù)分表明当下居民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并非主要(yào)来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销售(shòu)目前已经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期(qī)或不会成为超储的主要流向。但是(shì)因为(wèi)按揭利率存在明显利(lì)差，居民提前还(hái)贷行为或将延(yán)续。从这个(gè)角度(dù)来看，主要(yào)因为少买(mǎi)房、少投资而(ér)积攒下(xià)来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和存(cún)款利(lì)率下滑的背景下或(huò)将(jiāng)继续(xù)回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在(zài)个人住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿付的金额在资产池(chí)未(wèi)偿本金余额(é)的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱于预期，理财(cái)市(shì)场波动(dòng)加大

未经允许不得转载：绿茶通用站群 很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短