事(shì)件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局(jú)公布4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部(bù)结构分化(huà)、与终端需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作(zuò)为经济(jì)表(biǎo)现的(de)滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，在经济复苏早期多表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作(zuò)为经济(jì)的(de)滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大(dà)体类似，一般(bān)滞后(hòu)经济表现(xiàn)2个季度左右(yòu)；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供(gōng)给端(duān)影响和外需拖累(lèi)部分商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由(yóu)需求(qiú)主导(dǎo)。其(qí)中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成(chéng)为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油(yóu)等国(guó)际定(dìng)价的大宗商(shāng)品价格回(huí)落，带动交通工具用(yòng)燃料等分(fēn)项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐(nài)用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材(cái)料(liào)成本压力(lì)缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价(jià)格上已(yǐ)有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来明显回升(shēng)、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5岭南大学位置在哪里啊，岭南大学在哪个城市％和(hé)1％。终端需求(qiú)回暖带动(dòng)部分中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业价(jià)格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续改(gǎi)善(shàn)等(děng)或带(dài)动内生动能逐(zhú)步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价格(gé)回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期(qī)、原油链等拖累延续岭南大学位置在哪里啊，岭南大学在哪个城市>

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大(dà)量上市(shì)，价格(gé)分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个岭南大学位置在哪里啊，岭南大学在哪个城市百分(fēn)点。非食品(pǐn)环比中，原(yuán)油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分(fēn)别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资料(liào)拖(tuō)累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料(liào)和加工(gōng)工业亦(yì)有走弱(ruò)；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延(yán)续回落外，衣(yī)着、一般日(rì)用品环比由负转正，耐(nài)用(yòng)消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原(yuán)材料链(liàn)条相(xiāng)关(guān)价格(gé)回落(luò)，与线下消费相关的中下游(yóu)行(xíng)业价格回(huí)升(shēng)。4月，多数行(xíng)业(yè)环比价格回落、上游(yóu)原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延(yán)续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制造、通信(xìn)制造等(děng)部分中下游制(zhì)造业价(jià)格有所回落，但(dàn)文教娱制(zhì)品等靠近终端制造业价格有所回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发布机构：国金证券股(gǔ)份有限公(gōng)司