4月美国就业报告大(dà)超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期。非农就(jiù)业数据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽(suī)超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季(jì)节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份，或导(dǎo)致非农就业(yè)数据(jù)偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在(zài)较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时工资环(huán)比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期(qī)（图1）。非(fēi)农就业数(shù)据与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往(wǎng)年(nián)份（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未(wèi)来持续性(xìng)存(cún)在较(jiào)大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北(běi)京(jīng)时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％俄罗斯乌克兰什么时候结束战争、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就业整(zhěng)体(tǐ)回升(shēng)，其中商品相关行业回升明(míng)显。4月商品相关行业新(xīn)增(zēng)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万(wàn)人。其中，制造(zào)业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商品(pǐn)相关(guān)行业就业边际(jì)改(gǎi)善，或反(fǎn)映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务(wù)业相关(guān)行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保健和商(shāng)业(yè)服务新增(zēng)就业分(fēn)别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其他需求(qiú)指标指示，服(fú)务业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗(liáo)保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降(jiàng)，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧(rèn)性(xìng)较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风(fēng)波的(de)不确定性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位，反映(yìng)就业(yè)市场韧(rèn)性较强，短(duǎn)期仍(réng)有(yǒu)望(wàng)保持稳(wěn)健。1季(jì)度小时工(gōng)资增(zēng)速低(dī)于其他工资(zī)指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜在(zài)的(de)工资(zī)增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美(měi)国就业(yè)市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张(zhāng)程(chéng)度(dù)之一的职位空(kōng)缺与待(dài)业人(rén)数之比(bǐ)连续(xù)三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水平(píng)（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空(kōng)缺(quē)和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预期的非农就业数据将进一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但(dàn)实际经济(jì)动能或弱于非农就业数据所指示(shì)的水平，后续需要关注季节因子扰动下(xià)降后就业数(shù)据的走势(shì)。非农就业超预期(qī)叠(dié)加工资增速(sù)回升，预(yù)计联储将维持相对市场更加鹰派的(de)立场。若就(jiù)业(yè)数据出现明显恶化(huà)，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太平洋合众银行(xíng)等区(qū)域(yù)银行股价大幅(fú)下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒(dào)闭(bì)昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限提(tí)前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上(shàng)限风(fēng)波，金融市场动荡可(kě)能性加大，不排除金融(róng)风险以(yǐ)及(jí)实体经济的(de)脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季(jì)节性有关》俄罗斯乌克兰什么时候结束战争>

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