5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效(xiào)认(rèn)购申(shēn)请(qǐng)份额总额(é)超(chāo)过20亿(yì)份(fèn)发行上限，将启(qǐ)动(dòng)比例配售。这(zhè)则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕着“中特估(gū)”的行情，市(shì)场关(guān)注度(dù)非(fēi)常高，5月15日首批(pī)3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去年(nián)底及今年一季度，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情绪(xù)面、估值(zhí)方(fāng)式(shì)等问题成为市(shì)场关(guān)注(zhù)焦点，中国(guó)基金报采(cǎi)访(fǎng)多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动(dòng)“比例配售”情况，今年(nián)场内多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只国央企主题(tí)基金发(fā)行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更(gèng)有扎堆上报的(de)央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪(xù)上是构成催化因素(sù)的，近期银行股大涨的一个(gè)催化因素就(jiù)是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申报发(fā)行(xíng)，我认为确实会(huì)成为引(yǐn)爆行(xíng)情的催化(huà)剂，基本(běn)面、资(zī)金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估有可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时(shí)基金(jīn)指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的国央企主题基(jī)金(jīn)主要涉及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主题(tí)，这样的布(bù)局(jú)可以更好支持央国企的(de)估值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将成为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行(xíng)整体平淡，近期多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金申(shēn)报和发(fā)行，行情火热下将为市场带来增量资金(jīn)，有望推(tuī)动进一步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一(yī)步表示。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金积极布局(jú)央国(guó)企主题基金，一方(fāng)面是因为新一轮深(shēn)化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市公司的(de)投资(zī)价值凸(tū)显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的(de)基金将为投资者提供更丰富的工具以参与到央国企投资(zī)。另(lìng)一(yī)方(fāng)面是落(luò)实公募基金行业高质量(liàng)发展的要求(qiú)，引(yǐn)导更多资金参与央(yāng)国企改革，更好发(fā)挥公募基金服务资本市场改革、服(fú)务实体经济和国(guó)家战略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升(shēng)交易活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情(qíng)明显，中特估(gū)和人(rén)工智能成为两大(dà)明(míng)显的主线，而新能源(yuán)等前(qián)期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒(héng)直言，自己(jǐ)目(mù)前重点关(guān)注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要是央企或地方国资所在的行(xíng)业(yè)，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基(jī)本(běn)面在今年会有重大的向上变化的(de)机会，比如火电(diàn)，会(huì)受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今(jīn)年市(shì)场成交量(liàng)的放大，盈(yíng)利大幅(fú)增(zēng)长等。同时，随着(zhe)国有企(qǐ)业改革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入(rù)一个提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改(gǎi)革的成果(guǒ)，是非常基(jī)本面的，和他过(guò)去1至2年研究(jiū)投资思路(lù)也非常吻合，为(wèi)在下半年(nián)抓住这波(bō)中特估(gū)的投(tóu)资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中(zhōng)特估的投资机(jī)会(huì)，判(pàn)断中(zhōng)特估的机会未来三(sān)年分两个(gè)阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一(yī)阶段也就是今年以数(shù)字经济和“一带(dài)一路”的(de)主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性(xìng)的机会。第二(èr)阶(jiē)段是未来两年(nián)，在主(zhǔ)题(tí)性(xìng)机(jī)会消散以(yǐ)后，基于(yú)顶层设计(jì)对国央经营管理价值导(dǎo)向变(biàn)化，我(wǒ)们判断经营成(chéng)果随之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来(lái)两年(nián)体现(xiàn)在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发(fā)生显(xiǎn)著正向变(biàn)化(huà)的个股提前(qián)进行布局，比如医药(yào)和消费(fèi)等行业。

　　其(qí)实一(yī)季报已经显(xiǎn)露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研(yán)究所数据(jù)显(xiǎn)示，偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型(xíng)基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及(jí)2023年一(yī)季报(bào)十大重仓(cāng)股的数(shù)据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估(gū)计了各基金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特(tè)估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票(piào)总(zǒng)市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加(jiā)仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金(jīn)却的部首叫什么名称拼音，卩是什么偏旁怎么念在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但在一(yī)季度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信(xìn)证券数(shù)据统计(jì)也显示(shì)，一(yī却的部首叫什么名称拼音，卩是什么偏旁怎么念)季度主动(dòng)偏股型公募(mù)基(jī)金对(duì)港股央国(guó)企的持股(gǔ)市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股持股总市值(zhí)的(de)比重由2022年(nián)四季(jì)度的(de)25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央(yāng)企专门(mén)的(de)股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深刻影响基金公司的(de)投研(yán)，落实(shí)到日常(cháng)的投(tóu)研流程和实践之中(zhōng)，不少基金公司在(zài)加大投研力量(liàng)，更(gèng)有专门构建国(guó)央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙就介(jiè)绍(shào)，一(yī)方面，从顶层设计改变(biàn)研(yán)究员过去对(duì)国央企的固定思维，需要(yào)实地考(kǎo)察(chá)国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多(duō)花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基金在行动上，要(yào)求研究(jiū)员(yuán)将自己所覆(fù)盖行业的(de)所有国央企构建专门的(de)股(gǔ)票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的的(de)成果，了解国央企经(jīng)营思路和(hé)财务导(dǎo)向的(de)变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期(qī)差。

　　同(tóng)样的(de)，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估(gū)”有了(le)更深刻的认识(shí)：首先(xiān)要认(rèn)识市场体制机制(zhì)、行业产业结构(gòu)、主体(tǐ)持续发展能力(lì)等方面所体现的鲜明(míng)中国(guó)元素和发展(zhǎn)阶段特(tè)征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是在此(cǐ)基础上构建的(de)具有时代特征(zhēng)和(hé)中国特(tè)色(sè)、符(fú)合国家战(zhàn)略导向的估值体系(xì)，而不是简单套用国(guó)外的(de)传(chuán)统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是(shì)这个(gè)概念(niàn)所涉及到的行业和(hé)公司(sī)，一直在发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章(zhāng)恒表示(shì)，万家基金一(yī)直非常关(guān)注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等(děng)多个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住中特估这(zhè)波行情的(de)机(jī)会的(de)。同(tóng)时(shí)，随着时局的(de)变化，也在(zài)增加相(xiāng)关(guān)行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国(guó)特色的估值体系是资本市(shì)场使(shǐ)命(mìng)，投资(zī)者(zhě)需(xū)要学习领会并针对原有的估值体系(xì)进行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的(de)框架是(shì)第一位(wèi)的工作，合理(lǐ)设置指标也非常(cháng)重(zhòng)要，投资(zī)者的(de)认可和实施是最终该体系(xì)能否具备长期(qī)价值(zhí)的(de)基(jī)础。不过，他(tā)也提醒，人为(wèi)的拔估值是(shì)很大的认知(zhī)误区，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价(jià)值与国家战略价值

　　新估(gū)值(zhí)方式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符(fú)合(hé)国(guó)家战(zhàn)略发展发向，更需要承担社(shè)会(huì)公共责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估(gū)值(zhí)体系之(zhī)中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为，对于(yú)国央企的估值方式要充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略价值，目(mù)前已经(jīng)形成了(le)初步(bù)的企业社会价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社(shè)会价(jià)值、符(fú)合国(guó)家战略发展的价(jià)值？首(shǒu)要任务(wù)就(jiù)构建中国特(tè)色的价(jià)值评价体系(xì)，改变从以私人股(gǔ)东权益出发，现金(jīn)流折(zhé)现为主要(yào)方法的(de)单(dān)一价值估值体系，转向(xiàng)社(shè)会(huì)整(zhěng)体价值观(guān)念、纳入(rù)中国特(tè)色(sè)的(de)ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体现企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家(jiā)战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来(lái)国资(zī)委(wěi)指导国(guó)内团队(duì)对于中国(guó)特色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系(xì)不断探索(suǒ)，结合国际通用(yòng)规则，目前已经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业上市公司(sī)环(huán)境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理(lǐ)王帅(shuài)也认(rèn)为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值(zhí)的可持续估值(zhí)，要重视股(gǔ)东、员工和社会责(zé)任(rèn)等(děng)要素对企业(yè)稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的盈利(lì)、科(kē)技创新对提升企业内在价值(zhí)的积极作用，这样有(yǒu)利于提高估值(zhí)定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务(wù)工作中，都有成熟(shú)的量(liàng)化指标可以使(shǐ)用，包括(kuò)净(jìng)资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资(zī)产负(fù)债(zhài)率、研发(fā)经费(fèi)投入强度等(děng)等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基(jī)金(jīn)经理李欣更(gèng)细致分析在估值思(sī)维、估值结论、估值判(pàn)断(duàn)上有变化(huà)，尤其是估(gū)值的方法和指标上(shàng)，他(tā)认为其(qí)包括产业链上(shàng)下游的衡量、全(quán)要素(sù)成(chéng)本等，以及在纵向和横(héng)向上(shàng)的研究，强调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞争力和(hé)可持续发展等各(gè)种因素与企业价值的关系。这(zhè)些因素在对估值结论和判断的影响上，也(yě)使得中国(guó)特色的(de)估值体系与传(chuán)统的估(gū)值体系有(yǒu)所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维的(de)变化，还(hái)有估值结论和估(gū)值判断的变化，都是(shì)为了更(gèng)好地适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需(xū)要在实(shí)践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目前尚(shàng)没有公认的指标可(kě)以使用(yòng)。

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