文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同(tóng)比(bǐ)多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒(zǎn)了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利(lì)释放对(duì)判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们(men)尝试(shì)回(huí)答(dá)两个问题。一是4月居民存(cún)款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势(shì)能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款会受到(dào)哪些因素的(de)影响。一般(bān)影响居(jū)民存款的主要(yào)有这么(me)几种行(xíng)为：可支配收入(rù)、消费支出、金融(róng)资(zī)产相关(guān)收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费(fèi)增(zēng)加、认(rèn)购(gòu)金融资产、购(gòu)房(fáng)增加、提前还贷等则(zé)会带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿(yì)是居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否(fǒu)转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但因(yīn)为投资、购房等(děng)下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比(bǐ)大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同(tóng)比增长525元(yuán)，理财存续(xù)规模(mó)相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累相(xiāng)比(bǐ)于去(qù)年(nián)末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消费支出(chū)同比增(zēng)加345元（低于(yú)收入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出(chū)同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素(sù)的(de)规模(mó)更大，所以存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核心的不同在于理财市场(chǎng)的变化(huà)。4月(yuè)居(jū)民存款下滑可(kě)能的原(yuán)因一是居民存款理财化；二(èr)是(shì)提(tí)前还贷规(guī)模增加。因为居民收(shōu)入和消费(fèi)数(shù)据不足(zú)，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月(yuè)对存款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款(kuǎn)回流(liú)理财(cái)是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财存(cún)量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋(qū)势，重回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等资产是理(lǐ)财(cái)风险降(jiàng)低、收益回升和存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下滑(huá)共同作用的结果。受益(yì)于债券市场(chǎng)走(zǒu)强，今(jīn)年(nián)理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一(yī)时期(qī)下(xià)滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸引(yǐn)力(lì)逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力(lì)则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上看，随(suí)着破净率进一步回落，居民还(hái)在继续增配理财(cái)产品，存款理财(cái)化趋势有望延(yán)续。

　　路由器有使用年限吗g alt="存款去哪(nǎ)儿（天风宏观宋雪涛(tāo)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207518.png">

　　提前(qián)还贷(dài)规(guī)模(mó)扩大是(shì)存(cún)款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值(zhí)相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还(hái)贷力度一是因为首套(tào)房利率(lǜ)还(hái)在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山(shān)等多地继续降(jiàng)低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院(yuàn)数(shù)据显示百城(chéng)首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压(yā)的还贷业(yè)务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推动提前还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来(lái)的超额(é)储(chǔ)蓄(xù)已经开始部分回(huí)流理财市(shì)场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财市场和(hé)提前还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为超额(é)存款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人均消费(fèi)水(shuǐ)平未(wèi)见(jiàn)明显改(gǎi)善或部分表明(míng)当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且(qiě)并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积(jī)压的(de)购(gòu)房需求(qiú)逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不(bù)会(huì)成为(wèi)超(chāo)储的主要(yào)流向。但是(shì)因为按揭(jiē)利(lì)率存在明显(xiǎn)利(lì)差(chà)，居民提前(qián)还(hái)贷行(xíng)为或将延续。从这(zhè)个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少(shǎo)投资而积(jī)攒下来的储蓄(xù)，在理(lǐ)财市场环(huán)境好转和存(cún)款利率下滑的背景下(xià)或(huò)将继续回流到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存款同比增(zēng)速(sù)使用金融机构住户存(cún)款余额+4月(y路由器有使用年限吗uè)新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的(de)金(jīn)额在资(zī路由器有使用年限吗)产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超预(yù)期，超(chāo)额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大

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