金融界5月27日(rì)消息 近日因为(wèi)昆明(míng)国资委的一封声明，让城(chéng)投(tóu)债成为关注的焦点，当前(qián)地方债的规模和(hé)地(dì)方政府的偿债能力已经越来(lái)越被重视。如何如(rú)何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李(lǐ)迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专(zhuān)项债和(hé)包(bāo)括城投债在(zài)内(nèi)的(de)各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模究竟(jìng)有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在(zài)内(nèi)的(de)机(jī)构投(tóu)资(zī)者是(shì)地方债的(de)主要(yào)持有者，他们普遍(biàn)担心的还是城(chéng)投债务、非标等(děng)地方(fāng)政府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得(dé)到(dào)有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景下(xià)，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配问(wèn)题(tí)又凸显出来。在我国(guó)政(zhèng)府杠杆(gān)率水平并不算高的(de)前提下，我国地方政府的(de)杠(gāng)杆率水平确实够高(gāo)了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发(fā)债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的(de)关(guān)键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还(hái)没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上(shàng)大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义道(dào)桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行(xíng)的(de)低息(xī)资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债(zhài)务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城(chéng)投(tóu)平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式(shì)

　　城投债是指(zhǐ)城投(tóu)企业(yè)公(gōng)开发行的公司债(zhài)券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地(dì)方(fāng)政府信(xìn)用脱钩，城投公(gōng)司定位由地(dì)方政府投融资机构转变(biàn)为市场化(huà)运营主体，地方政府(fǔ)不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍(réng)然把城投债看作由地(dì)方政(zhèng)府背书的高信用等(děng)级(jí)债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通(tōng)常都(dōu)是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务(wù)主要包(bāo)括向银行借款和发行(xíng)债券融(róng)资这两(liǎng)种方(fāng)式(shì)，以前一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但(dàn)后一种债权融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快(kuài)速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发(fā)债余额的增长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成(chéng)为地方债务的(de)主要体现形式，规模明(míng)显超(chāo)过地(dì)方政府的一(yī)般债和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投平台的(de)债券(quàn)余(yú)额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违约案例，说明城(chéng)投(tóu)债仍属于地方(fāng)政府背书的(de)高等级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情况时(shí)有发(fā)生，银行贷款展期、调整还(hái)贷(dài)方式的(de)也比较多。

　　地(dì)方政府应(yīng)确(què)保城投债(zhài)按时兑付(fù)，不能(néng)轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增(zēng)长和财政收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍担心，尤其(qí)对(duì)财力偏(piān)弱的东北、中(zhōng)西部(bù)省份(fè怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接n)，城(chéng)投债的收益率普遍高(gāo)于东部发(fā)达(dá)省市(shì)。2022年13个省(shěng)土地出让金对政(zhèng)府债务利(lì)息覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省(shěng)乃至(zhì)全国的信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边(biān)缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成本大幅(fú)上升，虽(suī)然2020年(nián)以来融(róng)资成本有所下(xià)降，但整体降幅相较(jiào)全(quán)国更小。辽(liáo)宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平(píng)均票(piào)面利率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及(jí)预期(qī)的(de)背景下，投资者(zhě)的风险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应(yīng)该确(què)保城投债的按(àn)时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致(zhì)地方国企融(róng)资难(nán)、融资贵(guì)。从未(wèi)来区域经济(jì)发展的角度看，政府部门仍需要持(chí)续举(jǔ)债(zhài)来(lái)实现(xiàn)经济平(píng)稳增(zēng)长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持(chí)地(dì)方(fāng)政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切需要增强城投债权(quán)人的持有信心，首先要确保城投债不违约(yuē)，这(zhè)就意味(wèi)着城投公司能(néng)够具备低(dī)成(chéng)本的借新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困(kùn)难(nán)省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，即在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政(zhèng)府(fǔ)可(kě)否通过出(chū)让国有资产来偿债方面，也希(xī)望中央(yāng)给(gěi)予政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在(zài)对政协十(shí)三届(jiè)全国委员会第五次会议(yì)第00503号提案的(de)答复中(zhōng)表示(shì)，将适时(shí)出(chū)台制度规(guī)定及操作(zuò)细(xì)则，探索国有权益份额规范化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业(yè)的优势(shì)，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企(qǐ)业股权获得收入偿(cháng)还债(zhài)务，典型(xíng)案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

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