来(lái)源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四(sì)季度(dù)的“量价齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去库转向被动去库。从(cóng)景气度边(biān)际表现(xiàn)看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外(wài)总需求回落预期(qī)逐步(bù)兑现，消费(fèi)回暖和(hé)产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度(dù)普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业(yè)景气度(dù)边际(jì)改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表(biǎo)现为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度较高，部(bù)分行业表现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景气(qì)度(dù)改善幅度最(zuì)弱，由于行(xíng)业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍然受到价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行(xíng)类(lèi)消费快(kuài)速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服务(wù)消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢(huī)复(fù)，是推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动(dòng)边(biān)际转弱，随着未来(lái)海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度居民收(shōu)入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷(dài)数据指向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来(lái)消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进(jìn)一(yī)步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等(děng)服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服(fú)等(děng)与(yǔ)出行及地产后周期相关的可选消(xiāo)费也有望进一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧性；随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求有(yǒu)望改善(shàn)，推(tuī)动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经济(jì)恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外(wài)需(xū)求超预(yù)期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实(shí)现超(chāo)预(yù)期增长，指向疫后复(fù)苏(sū)背景下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但(dàn)不同(tóng)于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏发生(shēng)在外需回(huí)落、国(guó)内(nèi)经济转向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居(jū)民前(qián)期“去(qù)杠杆”的(de)过程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经(jīng)济复苏的力量并(bìng)不(bù)均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行(xíng)业表现来(lái)看，今年一(yī)季度制(zhì)造(zào)业、交通运输业、房地(dì)产(chǎn)业(yè)景气(qì)度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的复合增(zēng)速，观(guān)察各行业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推进农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加(jiā)值增速升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来(lái)较快复苏，增加值(zhí)增速(sù)提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增(zēng)速(sù)，与去年下半年之后外需(xū)转弱、居民(mín)商(shāng)品消费恢复(fù)偏慢(màn)有关。而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明(míng)显(xiǎn)回落，增加(jiā)值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地(dì)产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第(dì)三产业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢(huī)复(fù)，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政业增加值(zhí)增速(sù)明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来的(de)平均(jūn)增(zēng)速(sù)，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于(yú)新(xīn)房(fáng)和(hé)二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地(dì)产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于(yú)行业(yè)景气度的观测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各(gè)行业工业品价(jià)格(gé)增速(sù)）分别作为(wèi)供需的衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的(de)月度数(shù)据，首先将各行业增加值(zhí)增速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速(sù)和PPI增速的(de)分位数水平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的行业景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民(mín)外出消费(fèi)相关的(de)，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数(shù)水平均处在高景气度区(qū)间，烟(yān)草、家具制(zhì)造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”，二者价(jià)格下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上(shàng)分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需(xū)求的降(jiàng)温，医药制造(zào)业景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气(qì)度(dù)居(jū)中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材(cái)料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需(xū)，部分行业仍在(zài)去库(kù)进程有关。其中(zhōng)，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备工业增加值增速改善幅度最大，受益(yì)于(yú)国内产业升级(jí)、出口优势带来(lái)的韧性驱(qū)动；其次(cì)是汽车制(zhì)造、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房(fáng)地产新(xīn)开(kāi)工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度最大(dà)，3月增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的(de)黑色(sè)金(jīn)属、非金(jīn)属制品景气度提升，但(dàn)由于(yú)库(kù)存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生(shēng)产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖，但分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以下的景气度偏(piān)低(dī)区间(jiān)，今年由于能源(yuán)危机缓(huǎn)解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位(wèi)，但(dàn)出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产及(jí)价格水平同(tóng)步回落(luò)。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品库存(cún)同比处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得(dé)以释(shì)放；另一方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利(lì)释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需(xū)求回落(luò)的(de)预期(qī)逐(zhú)步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入(rù)提升和消费意愿改善，未来(lái)消费回(huí)暖的确(què)定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一季度居民(mín)收入和(hé)消费数据(jù)看，居民收入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始(shǐ)回(huí)升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复(fù)至疫情前(qián)水平。以2019年为基期(qī)的复合增速(sù)看，今年一季度，全(quán)国居民人均可支配收入增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢(huī)复持续(xù)向(xiàng)好，有望带(dài)动(dòng)相关就业岗(gǎng)位加快恢(huī)复，进一步提振居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷(dài)款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资(zī)信心正在(zài)筑底。今年(nián)以来，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从(cóng)存款数(shù)据看，3月居民新(xīn)增存(cún)款同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量(liàng)均值，也低于(yú)2022年6617亿元的(de)月(yuè)均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门新增(zēng)净融(róng)资连(lián)续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居(jū)民(mín)预期(qī)可能正在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城(chéng)镇储户(hù)问卷调查(chá)结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多(duō)消费”和“更(gèng)多投资(zī)”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消费和投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相(xiāng)关行业设备(bèi)投资(zī)更新，有望推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进外，也(yě)受益(yì)于RCEP政策(cè)红利持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年(nián)在海外总需求(qiú)回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易(yì)往(wǎng)来(lái)加(jiā)强、以及(jí)新(xīn)能源产品优(yōu)势强化(huà)，有(yǒu)望维持装备制造(zào)领域出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面，企业盈利下滑(huá)和库存高(gāo)位，对制(zhì)造业投资(zī)扩产造成一(yī)定(dìng)压力。但随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等(děng)装(zhuāng)备制造业去库(kù)进(jìn)程(chéng)已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成(chéng)品库(kù)存(cún)增速呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设(shè)备(bèi)投资(zī)需求将随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动(dòng)性数据：各国(guó)国债收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较(jiào)上周下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本(běn)周美国(guó)10年期和(hé)2年期(qī)国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利(lì)差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯达克指数(shù)分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指(zhǐ)数(shù)分别(bié)下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察(chá)：美(měi)欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几(jǐ)周美国总(zǒng)体(tǐ)经济(jì)活动几乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不确(què)定性增加和对流动性的担(dān)忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期(qī)美国总体物价水(shuǐ)平(píng)温和上升，但价格(gé)上涨(zhǎng)速(sù)度或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美联(lián)储官员(yuán)表示(shì)为应对(duì)高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需(xū)要进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加(jiā)息结束后美联(lián)储将需要在一段(duàn)时(shí)间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特(tè)表示，预计今年货(huò)币政(zhèng)策将需(xū)要进一步进入限制(zhì)性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决(jué)于经济和(hé)金融(róng)形势(shì)的(de)发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧洲(zhōu)央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在(zài)降低通(tōng)胀方面仍有(yǒu)一段路要走(zǒu)，一些(xiē)委员认为(wèi)整体而言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势被视为(wèi)经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来(lái)源(yuán)。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局势不(bù)太可能从根本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员(yuán)会对通(tōng)胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体(tǐ)供(gōng)应链(liàn)，并与美(měi)国和亚洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦(mài)卡锡(xī)表示，正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施。白(bái)宫(gōng)需要(yào)开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推(tuī)出一份(fèn)债务上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设(shè)法收回未使用的防疫(yì)资金用于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻(xún)求与中国建立(lì)“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到(dào)威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为(wèi)代(dài)价。在国际关系(xì)中，耶伦表(biǎo)示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临(lín)债务问题的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的(de)7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均(jūn)价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥(ní)价(jià)格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南、西北(běi)以及西南各区价格指数环(huán)比(定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思bǐ)分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品(pǐn)房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其(qí)中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬(shū)菜价(jià)格下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车(chē)日均零售(shòu)销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发(fā)销量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委强调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国资(zī)委强调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展(zhǎn)改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的(de)动力(lì)。接下(xià)来将重(zhòng)点做好四(sì)方面(miàn)工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复(fù)和(hé)扩(kuò)大消(xiāo)费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农(nóng)村消费等重点(diǎn)领域；二(èr)是，下大力气稳定汽(qì)车(chē)消费，大力推(tuī)动新能源(yuán)汽车下乡；三是(shì)，会同有关(guān)方面优(yōu)化(huà)就业、收入分(fēn)配和消费全(quán)链条良性循环促进机(jī)制；四是，研究制(zhì)定关于营造(zào)放(fàng)心(xīn)消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党委(wěi)召开扩(kuò)大(dà)会(huì)议，强(qiáng)调(diào)推动国资央(yāng)企着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要(yào)更好(hǎo)推动国资央(yāng)企在(zài)中(zhōng)国(guó)式(shì)现(xiàn)代化新征(zhēng)程中走(zǒu)在前列(liè)，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能(néng)力；着(zhe)力发(fā)展实体经济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产业，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共(gòng)建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介(jiè)绍一季(jì)度(dù)工业(yè)和信息化(huà)发展状况，表示下(xià)一(yī)步将(jiāng)制定(dìng)实施(shī)重点行(xíng)业稳增长的工作方(fāng)案。一(yī)是(shì)营造良好产业发(fā)展环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细(xì)部(bù)省协(xié)作、部门协(xié)同；二是推(tuī)动出口(kǒu)保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企(qǐ)业的支持力度(dù)，配(pèi)合有关(guān)部门落实好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三(sān)是促(cù)进内(nèi)需加快恢复(fù)，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预期；海外(wài)需求超预期回落。

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