外商直接投资发生了哪些变化，如何应对？

近期我国使用外资金(jīn)额出现(xiàn)较(jiào)大幅度波动，引发国内外关注。长(zhǎng)期(qī)来看，我(wǒ)国作为(wèi)世(shì)界第二大经(jīng)济体和第二大资本市场，仍将是全球最具吸引力的投资目的地之一(yī)。近期FDI数(shù)据变化主要受到欧美加息等外(wài)部短期(qī)因(yīn)素冲击的影响，并叠加世(shì)界贸易环境变化和宏观经济结构(gòu)性调(diào)整等长期(qī)趋势的推动。结合近期和(hé)历史数据，凸(tū)出的变化可以总结为以下几点：

一、我国利用外资规模在2022年(nián)之前稳(wěn)步增长，但2022年之后增速(sù)出现罕见、断崖(yá)式下降

根据商务部的数据，我国实际利用外资金额(é)近(jìn)十年来(lái)始终保(bǎo)持稳步增长，2021年一度同比增速(sù)达到20%，跃升至万(wàn)亿元人民(mín)币水平。2022和2023两年，实际利用外资金(jīn)额都保持了万(wàn)亿元人民币的历史(shǐ)高点，但2023年同比增速为-13.68%，2024年一季度延续了下降趋势，同比降(jiàng)幅(fú)达(dá)到 26%。虽然历史上(shàng)这一统(tǒng)计指标也时有出(chū)现(xiàn)负增长的情况，但如此大幅度的年(nián)度和季度下滑仅在2009年美国次贷危机时期出现过。

商务部统计的实际利用外资金额代表的是窄口径下(xià)外商投资的流(liú)入数据，另一(yī)个常(cháng)用(yòng)的指标是外管局(jú)发布的国际收支平衡表(biǎo)中的FDI负债(zhài)，是更为宽口(kǒu)径的统计，计(jì)入了没(méi)有纳入商务部统计(jì)中的资金流入项，包括外资在华企业留存利润再投资、私募股权融资，以及海外关联企业对在(zài)华公司借款(kuǎn)，在此基础上，还要减去资金流出的(de)部分。因而，国际收支口径的FDI代表了外商(shāng)投资的净流入水平。

2023年(nián)第(dì)三季度，国际收(shōu)支口径的FDI为-118亿美元，出现该统计数据1998年发布以(yǐ)来首(shǒu)次季度为负的情况，2023年全年数值回(huí)落至1994年水平。通常国(guó)际(jì)收(shōu)支(zhī)口(kǒu)径的年(nián)度FDI会高于商务部的统计，然而，2023年前者的数值较后者少(shǎo)了1300多(duō)亿(yì)美(měi)元，很大(dà)可能性反映出外资的规(guī)模性回(huí)撤。

短期剧(jù)烈波动，背后(hòu)最主(zhǔ)要的原因是美国从2022年3月开始的激进加息。2008年金融危(wēi)机以来，欧美主要经济体基本上(shàng)维持(chí)了低利(lì)率(lǜ)水平以刺激经济增长，作为(wèi)国际融资的主(zhǔ)要结算货币，美元(yuán)的低利率水平也使得FDI的超额回(huí)报率——FDI回报率减去无风险利率——保(bǎo)持在较高(gāo)的水平。根据法国巴(bā)黎银行(xíng)的估(gū)算，美联储加息至5.25%后，FDI超额回报率几近为零。在此(cǐ)影(yǐng)响下，不仅流入中国的FDI减少(shǎo)，世(shì)界范围内，特别是发展中国家，2022年FDI都出现大(dà)幅度下降。此外，高利息加重了外资企业的债务压力，这种情况下，企(qǐ)业通常会选择将更多利润留存，同时减(jiǎn)少借贷和新的投资，这(zhè)也解释(shì)了为什么包(bāo)含这些资金项的国际收支口径FDI的(de)降幅更为(wèi)剧烈。

目前看，美联储可能在今年6月或稍后降息，欧洲(zhōu)中央银行也已将降息提上日程。主要经济(jì)体降息(xī)后，将缓解人民币贬值压(yā)力，FDI超额(é)回报率也将回升，有望刺(cì)激FDI增长。

二、行(xíng)业分(fēn)布看，外资大幅减持(chí)房地(dì)产、金融行业，但同时回(huí)流(liú)制(zhì)造(zào)业和(hé)技术服务(wù)业，特(tè)别是高技术(shù)产业(yè)引(yǐn)资增速成为亮点

本世纪(jì)初期，制造业引资规模占我国实际利用外资金额的60%。然而，随着房地产泡沫化增长，并带动相关金融产品(pǐn)收益率的抬升，外资(zī)也涌入(rù)房地产和金融行业，而制造业(yè)在外商直接(jiē)投资中的比重则持续下(xià)降。2012年，房地(dì)产(chǎn)和金融行业引资占(zhàn)比已接近30%，同(tóng)期制造业占(zhàn)比降(jiàng)至40%。

2017年“房住(zhù)不(bù)炒”定位(wèi)提出，以及一系列去(qù)杠杆政策出台后，房地产引资占比逐步回落。2022年以来，随着房地产(chǎn)行业进入困难期(qī)，以及金融业的不景气(qì)，外资对房地产和金融业的投入大幅度减少，其在FDI中的占比降至11%。而同时期，制5.31亿元资金今日流出煤炭股造业引资占比结束了逐年持(chí)续(xù)下(xià)滑的态势，由2021年的18%大幅回升至(zhì)26%，2023年持续回(huí)升至27.9%。

与此同时，科(kē)学研究和技术服务领域引资占比也有显著提高，由2019年的7.9%上升至2022年的(de)16%。高技术制造(zào)业、高技术服务业引资占比逐年上升。2024年一季度，在总体(tǐ)FDI大幅(fú)下降的情况下，制造业引资逆势增长了2.3%，其中(zhōng)高技术制造业增长了2.2%。

从这个意义上说(shuō)，虽然房地产业下滑给国民(mín)经济带(dài)来短期阵痛，并(bìng)拖累外商投资增长，但长期有助(zhù)于国民经(jīng)济的高质量、健康发展。外资扩大对高(gāo)技术制造业和高技术服务业的投(tóu)入(rù)，也将对我国新质生产力水平的提高起到促进作用。

三、从对国民经济的贡献来看，外资作为投(tóu)资项(xiàng)对经济增长的(de)直接拉动(dòng)作用越来越弱，但对消费和(hé)进出口的贡献仍(réng)然十分凸(tū)出

2000初，我国实(shí)际(jì)使用(yòng)外资金额占全社会固(gù)定资产投资的比重在10%以上，2012年以(yǐ)后降至2%以下，且整体呈逐年下降趋势。同时，规模以上外商投(tóu)资企业工业增(zēng)加值的增长(zhǎng)率近年来开始放缓，且常出(chū)现低(dī)于全(quán)国总体工业增加值增长率的情况(kuàng)。这一现象背后，是我(wǒ)国社会资本在经济(jì)高速发(fā)展(zhǎn)中不断积累，资(zī)本的稀缺性持续下降，投资回报率也随之降低，在这个(gè)过(guò)程中，不仅(jǐn)我国整体投资增速在逐年放缓，外商投资在社会投资中的(de)相对重要性也会下降。

与(yǔ)此同时，外商企业对(duì)于国民收入的贡献(xiàn)仍然十(shí)分重要，2022年占全国规模以上工业企业营收的20.7%和利润总额的(de)23.8%。外商投资企业缴税额虽然近年来有所下降，但占比仍高达17.6%。在(zài)进出口贸易中的(de)占比(bǐ)达到三分(fēn)之一。

外资企业相对重(zhòng)要性的下降，其背后是中国民营经(jīng)济的强势崛起，中国市场竞争加剧。应当看到，外资企业对于中(zhōng)国民(mín)营经济的发展起(qǐ)到了创新(xīn)引领(lǐng)、管理示范(fàn)和(hé)技术带动作用(yòng)。未来我国经济高质量发(fā)展，仍离不开外资企(qǐ)业和中国(guó)企业竞争(zhēng)与合(hé)作下的(de)相互促进。

四、投资来源地有升有降，投资区域分(fēn)布仍(réng)集中于东部地区

香港地区在内地实际(jì)投资金额占比进一步上升，2022年已达到72.6%。欧盟和(hé)东(dōng)盟国家在华投资近年来(lái)也增长(zhǎng)较快。荷兰取代美国成为第六大投(tóu)资来源地，德国2019年为(wèi)第(dì)十大投资来源地(dì)，2022年上升至第(dì)六大投资来(lái)源地。从投(tóu)资区域分布看(kàn)，东部地区，特别是长三角和珠三角经济带仍(réng)然是外商投资最为集中的(de)地区，2022年占(zhàn)全国实际使用外资金(jīn)额的86.9%。广大中、西部地区利用外资的潜力尚有待进一步激发。

五、利用外资形式多元化，间接利用外资的(de)重要性提升

新冠疫情(qíng)开启了全球供应链以安全(quán)为核心的调整过程，加上逆全(quán)球化现(xiàn)象和中美贸(mào)易冲(chōng)突的影响，产自中国的产品面临越来越(yuè)多的贸易壁垒，跨国企业为了规(guī)避风险，降低贸易成本，往往采取(qǔ)市(shì)场(chǎng)分(fēn)割的策略——中国产的服务于中国市场，并另择相对友好和中(zhōng)立地区投资，服务于世界其他市场。这种情况下，投资建厂等直接外商投资规模会出(chū)现明显下降。但同时，已经扎根(gēn)中国(guó)市场的企业会加速本土化进(jìn)程，并(bìng)加深和中国供应链的融合(hé)，这意味着再投资、并购等其他多种形式的投资在利用外资中的相对重要性得到提升。

此外，中国企(qǐ)业为规(guī)避风(fēng)险，寻求国际化发展，也(yě)倾向于(yú)选择更多向海外投资(zī)。中国企业海外融资，在投资(zī)地吸(xī)引合(hé)作(zuò)资金等间(jiān)接利用外资规模将加速增长。间(jiān)接利(lì)用外(wài)资同(tóng)样能促进我国企业发展壮大(dà)，为国民总收入增长作出贡献。

结合我国利用外资规模和结构(gòu)的变化趋势，建议(yì)从以下几个方面(miàn)加大吸引和鼓励外资企业在华投(tóu)资力度：

第(dì)一(yī)，针对加息周期的短(duǎn)期(qī)冲击，应坚持(chí)货币(bì)政策“以我(wǒ)为主”，保持人(rén)民(mín)币汇率整体稳(wěn)定，并在合理均衡水(shuǐ)平区间波动。

第(dì)二，去(qù)年国务院(yuàn)推出“外资24”条，5.31亿元资金今日流出煤炭股今年3月国务院又推出了加大吸引和利用外资的行动方案，缩减外商投(tóu)资准入的负面清单，进一步扩大电信、医疗领域的开(kāi)放水平，扩大外资金融机构的市(shì)场准入范围，拓宽外资机构参与中国资本(běn)市场的(de)业务范围(wéi)，以及(jí)签证便利措施等等。这些新举措无疑(yí)将对外商投资起到鼓舞和促(cù)进作用(yòng)。当下应当加大(dà)政策的(de)国际宣传力度，抓(zhuā)好政策落实，稳(wěn)定(dìng)外商投(tóu)资者的(de)信心和预期。

第三，虽然近期出现外资回流高技术产业的(de)趋(qū)势，但受到地缘政治因素影(yǐng)响，外商(shāng)投资中国高技术产业面临一定(dìng)的阻力。为了规避风险，即使经济(jì)上合算，外商也可能会选择改变对华投(tóu)资策略。一方面，我们需要(yào)加大对高技(jì)术企业的投入和政策支持力(lì)度(dù)，以(yǐ)弥(mí)补外资投(tóu)入减少对我国科技行业(yè)发展的负面冲击。另一方(fāng)面，在国(guó)际上采取更加灵活的外交策略，加强沟通和对话，提振国际投资者信心。特别是深化(huà)与欧(ōu)盟以及“一(yī)带一(yī)路”共建国家的合作，进一步扩大市(shì)场准入，加快(kuài)落(luò)实便利资本、人员双(shuāng)向流动的(de)政策。

第四，鼓励(lì)和支持中国企业走出去，为企业海(hǎi)外上市、融资、并购创造便利条(tiáo)件，通过间接利用外资促进我国(guó)国民收入的增长和技术水平(píng)的(de)提升。

第五，发(fā)挥地(dì)方政府积极性，鼓(gǔ)励地方政府(fǔ)利用地方优势吸引外资。中、西部地区可以进一步开发自身自然、人文资(zī)源优势，吸引“一带一路”共建国家参与可再生能(néng)源、农产品、旅(lǚ)游等项目的投资和开发，显著提升中、西部(bù)地区利用外资的规(guī)模(mó)。

盛松成系中欧国际工商学院经济学与金融学教授、中国人民银行调查统计司原(yuán)司长(zhǎng)，裘菊为中欧陆家嘴金(jīn)融研究院研究员（本文仅反映(yìng)作者观点，不代表(biǎo)所供职单位意见）

校对：陶谦

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