公募定价新逻辑隐现！”出海”成关键要素，更有基金”超限”重仓

‍‍“出海”已(yǐ)成为(wèi)公募基金对上市公司新的估值和(hé)定价逻辑。

在许多(duō)行业赛道供给侧尚未
出(chū)清的背景下，基金经理对A股上市公司业绩和股价突破天花(huā)板的逻辑支撑，已越来越多地指向“出海”带来的第二增长曲线，在此背景下甚至出现明星基金经理“全仓”出海(hǎi)产业链、超(chāo)配(pèi)出海个股突破公募“双十限制”等(děng)现象(xiàng)，均反 映出公募话事人们(men)对(duì)重仓(cāng)股出海业务(wù)的高度重视，也直接使得同(tóng)赛道不同公(gōng)司在(zài)基金定价权下的反差变化。

公募覆盖逻辑新变化

基(jī)金经理对“出海”的重(zhòng)视和资(zī)金覆盖逻辑，在(zài)A股上市公司上甚至已开始(shǐ)演变成为(wèi)“这可能会吸引基(jī)金进来(lái)”的(de)炒作(zuò)逻辑，并导致同一赛道(dào)公司的悬殊(shū)表现。

在大消(xiāo)费领域的果汁赛(sài)道上(shàng)，尽管安德利、欢乐家在(zài)2023年(nián)度(dù)的净利(lì)润规模、业绩增长幅度几(jǐ)乎完全持平，但安德利今年以来股价已暴涨达89%，市值突破153亿(yì)元后已是欢乐(lè)家市值 的(de)2倍。业(yè)内人士认为，导致这一(yī)悬殊表现的核心逻辑或在(zài)于(yú)，安(ān)德利的营收结构中约70%的收入来自出(chū)海(hǎi)收(shōu)入，而欢乐家的营收中截至目前100%的收入为国内市场。

无论是“投基金所好”抑或开辟业绩第二(èr)增长曲线，基金经理在公司调研中每每问及“出海”以及(jí)与同赛道公司业绩相近(jìn)、市值(zhí)悬殊的反差，显然会“刺痛”并提醒上市公司(sī)的业务布局逻辑。在易方达基金、广发基金(jīn)、富国基金日前对(duì)欢乐家的(de)集体调研中
，欢乐家相关人士(shì)透露，公司计划(huà)在越南建(jiàn)立椰子加工项目，将由公司全资子公司越南欢乐家具(jù)体推进
实施，负责在越南购买土地、厂房等事项。

基金经理对消费赛道中(zhōng)两大扫地(dì)机器人公司的差(chà)异化态度，更能(néng)凸显业务(wù)“出
海”对机构投(tóu)资者的(de)吸(xī)引力。截至目前，有高达293只基金将石头(tóu)科技纳入前十大重仓(cāng)股(gǔ)，但将科沃斯纳(nà)入前十大重仓的基金产品却仅有(yǒu)29只。这导致石(shí)头科(kē)技今年股(gǔ)价涨幅达(dá)33%，而科沃斯(sī)却下(xià)跌(diē)了6%，两家同赛道
公司(sī)所覆盖的基金数量出现十倍差异的原因是什么？

这种基金(jīn)覆 盖数量的巨大差异可能(néng)与两家(jiā)上市公司营收结构 有关，科沃斯营收结构中出(chū)海(hǎi)业务占比(bǐ)约(yuē)30%，而石(shí)头科技的出海业务则(zé)接近50%，且后者出海(hǎi)占比有(yǒu)继续大幅度提升的趋势(shì)，石头科技(jì)2023年在韩国(guó)、德国、土耳其(qí)的高端(duān)周末突发！穆迪下调评级，万科坚决反对！扫地机器人市场占有率均获得第(dì)一。

深圳地区一(yī)位重仓相关(guān)公司的基金经理也解(jiě)释(shì)称，主要是当下(xià)市场中机构投资者对上市公司开拓海外业(yè)务的重视程度超乎想象，考虑到出(chū)海业务能够真正(zhèng)显示出一(yī)家上(shàng)市公司是否具有竞争力，以及出海几乎是全球所有伟大(dà)公司形成的核(hé)心逻辑(jí)，出(chū)海也能给上市公司(sī)带来更高的估值溢价。

公募明(míng)星(xīng)“超限”重(zhòng)仓

明星基金(jīn)经理尤其是掌管公司权益投资的(de)公募话事人，对(duì)A周末突发！穆迪下调评级，万科坚决反对！股上市公司内卷中的业(yè)绩压力早有清晰认知，这使得对“出海 ”的股票布局已从“重视”变成“超配”，出海亦成为基金(jīn)经理在经济转型升(shēng)级、市场弱复苏中战胜市场的关键筹码。

代表万(wàn)亿公募股票投(tóu)资话事人的基金公司高
管更有“全仓”出海概念的罕见现(xiàn)象，券商中国(guó)记者(zhě)注意到，南
方(fāng)基金首席投资官茅炜管理的南方成长先(xiān)锋基金中，其前十大重仓股中全部系(xì)出(chū)海产业链(liàn)公(gōng)司，其中(zhōng)有7只(zhǐ)重仓股的“出海(hǎi)”业务占(zhàn)比超过70%，余下三只股票在前十大重仓股中的仓位配置排名相对较低，但也(yě)均有超20%的出海业务。

个股“出(chū)海(hǎi)”业(yè)务占比越大，基金经理配(pèi)置的仓位越(yuè)大，中际旭创、天(tiān)孚通信的出海(hǎi)收入在上(shàng)市公司营收中(zhōng)的 占比均超90%，茅炜将这两只几(jǐ)乎不靠国内本土收入的股票，列为(wèi)南方成长先锋基金的(de)第一大和第二大重仓股。“出海(hǎi)”为茅炜所管基金的重仓股带来显著的超额(é)收益，截至目前，茅炜的第一(yī)大重仓股 中际旭(xù)创自2023年(nián)1月至(zhì)今的股价涨幅高达5.36倍，2024年1月至今的股价涨幅亦达到51.2%。茅炜的(de)第二大重仓股也大致(zhì)如此，出海收
入占比超95%的(de)天孚通信(xìn)今年以来股价涨 幅已(yǐ)达(dá)到77.57%。

中际旭创高达90%的出海(hǎi)业务，不仅吸引(yǐn)了茅炜的重仓，明星基金经(jīng)理林清源同样将其作(zuò)为第一大重仓股。林清源在最(zuì)新(xīn)披露的基(jī)金一季度报告中解释了其重(zhòng)仓该股周末突发！穆迪下调评级，万科坚决反对！的逻辑——“对于制造业而言，‘出海’不仅是拓(tuò)展(zhǎn)市场的需要，也(yě)是响应全球化趋势的必然选择(zé)。鉴(jiàn)于国(guó)内市场的竞争和内需压
力，制造业(yè)企业通过国际化布局，可以有效规避国内外的经营风(fēng)险，特(tè)别是对于那些(xiē)已经在(zài)海外建(jiàn)立了
产能的企业，能够更好地应对国(guó)际政治经济(jì)环(huán)境的变化。”

此外，财通基金副(fù)总经理金梓才在最新披露的一季度报告中，其(qí)仓位最重的几只(zhǐ)核心重仓股均为典(diǎn)型的出海业务公司，尤其是对出海类公司持仓比例高度接近公募“双十限(xiàn)制”规则的现象，进一步反映出这 位明星基金经理对上市公司出海业务(wù)含金量的(de)高度重视(shì)，比如，金(jīn)梓才对A股上(shàng)市公司新易(yì)盛的 配(pèi)置比例高达9.74%，而这(zhè)家上市公司被如此超配的核心逻辑(jí)，或在于(yú)该公司营收结构中高达90%的(de)收入(rù)来自出海。

券商中国记(jì)者注意到，在几天前刚刚创出股价历史 新高的杭叉集团(tuán)、安徽合力，分列融通基(jī)金副总经理邹曦的第一大和第二(èr)大重(zhòng)仓股，这亦非(fēi)明(míng)星基金经理配
置上(shàng)的巧合，而与基金经(jīng)理紧密(mì)关注(zhù)“出海(hǎi)”是A股上市公司含(hán)金量这一新逻辑，前者杭叉 集团更是因基金仓位太重，加之股价飙(biāo)升太快，导致邹曦所
管的基金所持比例(lì)已超过(guò)公(gōng)募对单一个股配置10%的限制，这 一(yī)坚定持仓的现象很大程度上来自(zì)上市公司(sī)海外业务(wù)持续发力带来的业(yè)绩超预期增长(zhǎng)，以杭叉集团(tuán)的出海业务趋势(shì)变化为例，公(gōng)司2023年的总收入增长只有13%，但出海收(shōu)入(rù)同(tóng)比增长却高(gāo)达70%，这意味着“出 海”是拉动公司收入增长(zhǎng)的(de)核(hé)心，同(tóng)时也使得杭叉集团的出(chū)海收入占(zhàn)总收(shōu)入的比例从两年前的20%已(yǐ)猛增至40%。

或为A股全年主线

基于当前市场强弱变化和上(shàng)市公司生存逻辑，公募顶(dǐng)流(liú)们在A股(gǔ)重仓出海也有深刻的反思和深度理解(jiě)。

“在整体制(zhì)造业偏内(nèi)卷的过程中，出(chū)口于制(zhì)造(zào)业投资可能具备相当的强关联，在国内市场普遍盈利(lì)困难的当下，走出去基本是稍有干劲的(de)制造企业的选(xuǎn)择。”南方基金首席投资官(guān)茅炜认为，全面拥抱海外市场，甚至于大踏步地在海(hǎi)外扩建产能，是很多A股上市公司尚不成
熟的方面，但要承认的一(yī)点(diǎn)是，无论(lùn)是欧美发达国家的需求(qiú)，还(hái)是中东、东盟(méng)、非洲地区的需求(qiú)，一定程度上都可能超预期。

融(róng)通基金副总经理邹曦(xī)认为，“出海(hǎi)”可能成为A股市场(chǎng)较长时期的(de)核心主线，本(běn)轮经济运行的节奏与过去多年的规律会有很大区别，大概率在房地产市场见底之前，在出口导向的制造业推动下，经济就将(jiāng)见底复苏；全球(qiú)众多发展中国家加(jiā)速推(tuī)进(jìn)工业(yè)化也将有助于全球总(zǒng)需求 的扩(kuò)张，为中国经(jīng)济的复苏(sū)提 供有效支持。一季度经济运行的众(zhòng)多中(zhōng)观微(wēi)观(guān)状况已有先
兆，在相关的宏观经济数据方面(miàn)也(yě)能得(dé)到佐证。在此(cǐ)背景下，A股市场(chǎng)的底部比较扎实(shí)，经济增长(zhǎng)预(yù)期(qī)的修复将(jiāng)为(wèi)市场(chǎng)上行提供基本面的支撑。预计(jì)出(chū)海(hǎi)板块，包括上游全球定价的(de)资源(yuán)品，中游装备制造业，以(yǐ)及下(xià)游(yóu)家电(diàn)家居等出口占比(bǐ)较大的行业，将成为未来相当长一段时间内市场的主线方向，盈利增速持续提升(shēng)成为(wèi)驱动其股 价上涨的主要动力。市场风格也可能将从主题驱动转向盈利驱动。

财通基金副总经(jīng)理金(jīn)梓才谈及他在算力板块投资上主要关
注“海外”主线时表示，他是
在(zài)今年1月份市场较为低迷阶(jiē)段(duàn)，增持出(chū)海(hǎi)算力板块。这也解释了(le)他对A股算力板块上市公司新易盛(shèng)、天孚通信、网宿科技的集中(zhōng)买入，这三家算力板块公司的出海收入占比均体现出较强的吸引力(lì)。金梓才判断市场低
估(gū)了海外算力整个板块业绩增长的持续(xù)性(xìng)，强调该板块有望成为今年(nián)的配置主线之一，兼具胜(shèng)率和赔(péi)率。同时，他认为(wèi)，不仅仅是算力板块的“出海”，他也看好各个行业的出海 相关投(tóu)资(zī)机会，预期A股(gǔ)每个行业(yè)都可能(néng)出现这样的公司，但真正具备远期空间和较大业绩弹(dàn)性的公司并不多，未来(lái)仍将需要挖掘。

明星基金经理林清源在最(zuì)新披露的基金一季度报(bào)告中也解释了其重
仓出海(hǎi)产业链的逻(luó)辑。他认为“对于(yú)制造业而(ér)言，‘出海’不仅是拓展市(shì)场的需要(yào)，也是响应全球化趋势的必然选择，鉴(jiàn)于国(guó)内市场的竞争和内需(xū)压力，制造业(yè)企(qǐ)业通过国际化布局，可以有效规避(bì)国内(nèi)外的经营风(fēng)险，特(tè)别是对于那些
已经在(zài)海外建立了产能的企业，能够更(gèng)好地应对国际政治经济环境的变化。”

校对：苏焕文(wén)

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