【e公司观察】破产重整后风险暴露周期缩短全链条迎新挑战

从破产重(zhòng)整成功到再度爆雷的(de)时(shí)间窗(chuāng)口期有多长？

此前，不(bù)少公司通常需要(yào)两三年完成基本面修复，此后(hòu)踏上要么甩下包袱、要么困于泥沼的(de)分化路径，不过近来(lái)，从重整落地到再度爆雷的间隔期大幅缩短，有些案(àn)例甚(shèn)至仅为(wèi)两三个月时长。

典(diǎn)型代表为(wèi)*ST商城(chéng)。去年12月，沈阳中院裁(cái)定批准重整计(jì)划，并终止重整程序。这原本与多数公司所希望的在年底前完成重整避免退市的目标相一致。但是(shì)今年2月(yuè)以来情势急转而下，先(xiān)是被交易所问询相(xiāng)关(guān)收入是否真实，后(hòu)有恐(kǒng)难出具标准无保留意见(jiàn)，再就是独董督促加强年报审计——退市风险高悬之(zhī)下，*ST商(shāng)城股价连跌。

再往前回溯，从重整重生到再(zài)陷泥潭(tán)，周期最短的案例为*ST博天(tiān)。公司原本2022年底完成破产重整，但4个月后被爆财务造假，成为首家重整成(chéng)功后被追溯退市的上市公司(sī)。

上市公(gōng)司破产重(zhòng)整，多(duō)与公司运营战略没能适配产业发展周期、激进的并购策略进而导致过(guò)重财务负担、资违规金占用进而使企业陷入债务困境等因素有关。而(ér)多数上市公司乐于重整，很(hěn)大(dà)程度上的原因在于，可以借此化债，进而从资产负债率层面，在与触及退市红线的博弈中，更有主动权。

因此(cǐ)，从上市公司启动重整(zhěng)的时间节(jié)点来看，虽然(rán)也有个别公司退市后重整(zhěng)，比如科迪乳业；但更多公司是寄望于通过破产重整免于(yú)退(tuì)市，包括*ST新联(lián)在去年底推进破产重整生死时(shí)速等多个案例。

但近两年，上市公司即便完成破(pò)产重整，依然走向退市终局的案例越来越多。2019年完成(chéng)重整的庞大退于2023年退市；2022年完成破产重(zhòng)整的*ST博天于(yú)2024年退(tuì)市。而从*ST博天和*ST商城等案例(lì)来看，从破(pò)产(chǎn)重整落地到风险再(zài)度暴露的窗口期，正在大幅缩短。

重整后风险的加(jiā)速暴露，往往伴随着市场(chǎng)“从(cóng)天(tiān)到地(dì)”的预期差。这会给上市(shì)公司的(de)运营和资本战略带来挑战。从运营角度来说，这(zhè)些重(zhòng)整公司正在面临更加复杂多变的市场环境(jìng)；从资(zī)本角度来看，随着制度(dù)性建设不断(duàn)优化和(hé)完善(shàn)，要(yào)想不被裹(guǒ)挟到A股(gǔ)新陈代谢(xiè)的洪(hóng)流，将越来越难。

同(tóng)时也会对AMC等投(tóu)资机构和部分上市公司带来新挑战。拆解近些年出现的重整案例，不少AMC财务投资参与(yǔ)其间，有难忘的初一生活作文600字些机构会在重整计划获批后转让所持份(fèn)额成(chéng)功出逃，但(dàn)有些则(zé)依然坚守陪伴(bàn)公司复苏。这种爆雷速度的加快，会否加速投资机构(gòu)的投机博弈，值得关注。

同时，在相当长一段时间内，破产(chǎn)重整确实成为化解(jiě)上市公司风险、提高上市(shì)公司(sī)质(zhì)量的重要通道。在产业协同预期下，这(zhè)两年A股公司参与A股公司破产重整的案例越来越多，出(chū)现浙(zhè)文互联参与*ST豆神破产重整投资等做多案例。而这种窗口期的缩短，会(huì)否给作为投资人的(de)上市公司业绩带来(lái)拖累，会否(fǒu)增加上市公司参与破产重整的谨慎心理，也值得关注。

产业链条要想规避这些(xiē)风险，重要抓手无难忘的初一生活作文600字疑是(shì)尽调流程的优化和迭代。无论是债权债务关系、公司(sī)治理结构，还(hái)是资金占用、可能性财务造假，部分上市公司当下所面临的(de)风险点，往往比此前更为多元复杂，这更需要投资人更为(wèi)严(yán)谨的投资论(lùn)证(zhèng)，更为深入的尽职(zhí)调查(chá)，甚至更为早期的介入，通过多元路径强(qiáng)化风(fēng)险意识(shí)，才能最(zuì)大限度地规避雷区。

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