中小市值量化指增策略阶段性遇冷私募期待左侧布局

受高股(gǔ)息板(bǎn)块持续走强、资金不断(duàn)偏好大市值风格等因素影响，近期A股市场中小盘股整(zhěng)体承压，相关指数表现不尽如人(rén)意，资金阶段性流出特征明显。与此同时，来自渠道机构及量化私(sī)募业内的消息进一步显(xiǎn)示，中小(xiǎo)市值量化指增策略正(zhèng)遭遇一(yī)轮阶段(duàn)性投资低潮。针对这一情(qíng)况，多家(jiā)渠道机(jī)构(gòu)、量(liàng)化私募(mù)管理人表示，股(gǔ)票市场自(zì)身的周期性(xìng)特征和“均值回归(guī)规律”难以避(bì)免，今年(nián)以来中小市值股指已经长时(shí)间跑输大市值类(lèi)指数；在这一风格的长(zhǎng)期低潮期之后，优质的中小(xiǎo)盘股和中小市值量化指增策略有望逐步迎来较好的左侧机会。

投资热情回落

“春(chūn)节假(jiǎ)期之后，我们渠道的高净值客户(hù)对中小市值指增策略(lüè)产品的投资热度(dù)明显回落；部分存量产品整(zhěng)体出现明显净赎回，即便是2月下(xià)半月到3月上半月小市值指数强势反弹期间，一些投资(zī)者反而逢高了(le)结。”谈及(jí)近期国内量化策(cè)略产品的整体投资情况，上海(hǎi)某中型券商渠道负责人对中国证券报记者(zhě)表示，由于受近(jìn)阶段市(shì)场资金偏好“以大为美”的影响(xiǎng)，中小市值指数持续出现宽(kuān)幅波动，年语文与生活的名言初(chū)以来相关(guān)量化指增策略产品(pǐn)的业绩表现不尽如人意。据其了解，今年2月以来，不仅是其所在的渠道，全渠(qú)道对于量化(huà)指增产品的青睐(lài)程度明显不如以往。中国证券(quàn)报记者从多家一线量化私(sī)募综合了解的情况来看，多家受访私募(mù)均(jūn)表(biǎo)示基本认(rèn)可这(zhè)一说法。

鸣熙投资市场总监张精忠表示，近两三个月小市值板块和中小市值量化指增策略整体遇冷，与其阶段性(xìng)市场表现(xiàn)密不可分。举例而言，今年第一季度小市值(zhí)板块出现近年罕见的大幅波动，由于大(dà)部分投资者的风险承受能力有限，这样的波动幅(fú)度从某种程(chéng)度会对不少投资者产生(shēng)“驱赶效果”。在此之前，2023年小微盘(pán)股持续“跑出优势”也曾(céng)引发大量资金和策略的抱团追捧，并(bìng)在今年(nián)年初引发了因(yīn)过度拥挤而出现的短时间内的抱团瓦解。

进一步从相关量(liàng)化指增策略(lüè)的阶段性表现来看，知名量化私募蒙玺投资表示，从长期来看，量化超(chāo)额收益的确具有一定的周期性。市(shì)场(chǎng)的波动，也会让更多量化机构更加(jiā)重视策略的稳定性。

业内提(tí)示“认知(zhī)偏差”

值得注意的是，在近期(qī)高股息板块走强、市场资金“以大为美”的背景下，不少渠道机构(gòu)和私(sī)募机构特别提示了其中可能存(cún)在(zài)的(de)“认知偏差”。

从A股(gǔ)市场(chǎng)当前的结构性情(qíng)况来看，蒙玺投资认为，目前(qián)我国A股市场(chǎng)已经形成(chéng)了完(wán)善的(de)宽(kuān)基(jī)指数体系，A股市场风格特征明显。不(bù)同类型(xíng)的指(zhǐ)增策略产品各有优势，包括(kuò)沪深300等大市值(zhí)指数的指增策略(lüè)和中小市值指增策略均具(jù)备差异化投(tóu)资价值(zhí)。此外，指增策略的(de)超额收益来源主要(yào)由指数收益的贝塔和(hé)超额收益的阿尔法构成。“经过2024年(nián)第一(yī)季(jì)度的行情波动之(zhī)后，全市场的贝塔(tǎ)目前处于较低水平，各主要股指的估值也(yě)趋于合理。”蒙玺投资称。

此外，就中证1000、国证(zhèng)2000等典型小市值指数(shù)来看，百亿级量化私募明汯投资进一步表示，目前A股市场已形成较(jiào)为完善的宽(kuān)基指数体系，当前个人(rén)投资者占比(bǐ)较高，A股市(shì)场经常呈现明显的风格特征；沪(hù)深300、中证500、中证1000、中证2000等以市值划分各类宽(kuān)基指数，基本能(néng)反(fǎn)映不同市值(zhí)规模上市公司证券的整体(tǐ)表现。需要(yào)强调(diào)的是(shì)，从主要股指的近年来(lái语文与生活的名言)的成交量占比和成份股构成来看(kàn)，与不(bù)少投资者的(de)直观认(rèn)识相比，中证(zhèng)1000可能并(bìng)不“小”，中证(zhèng)2000指数可能也不“微”。

明汯投资(zī)的统计数据显示，当前中证1000指数成份股的市值中位数约为(wèi)93亿(yì)元，已逐渐演变(biàn)为中盘(pán)股代表指(zhǐ)数；而中证2000成份股的市值中位数则约为38亿元(yuán)，代(dài)表了小盘股的(de)整体表现。与此同(tóng)时(shí)，随着近年来(lái)A股市场的扩容，沪深300的成交量占比（指相对于(yú)A股全市场的成交金额比例）已经从历史(shǐ)高位时的(de)60%以上，逐步回(huí)落到20%至25%左右；而中证2000则逐渐成为交(jiāo)易量占比最高(gāo)的(de)宽基指数，成交量逐年上升，2022年以来(lái)日成交量大致保持在25%-30%之(zhī)间。

关注低位布局机会

在近期小市值板块、中小市值量化指增投资(zī)热情持续回落的背景下(xià)，业内(nèi)人士表示(shì)，从左侧布局(jú)的角度乃至(zhì)为市场带(dài)来更多增量资金的角度来看，中小(xiǎo)市值方面的结(jié)构性下探，可(kě)能反而(ér)为相关投(tóu)资带(dài)来了更好的低位布局机会(huì)。

百亿级量化私(sī)募思勰投资(zī)相关负责(zé)人对中国证(zhèng)券(quàn)报记者表示，中小市值个股整体具有高波动和(hé)高收益弹性的特征。短期市场(chǎng)波动加大，更利于量化模型根据特(tè)征择优精选。同时，开发具(jù)有明确风格特(tè)征的策略也能够为市场提供更透明化、清晰化(huà)的工具型产品，满足投资者的个性化投资需(xū)求(qiú)。

蒙玺投资则进一(yī)步(bù)表示，中小盘成份股大多为新兴创新企业(yè)，“专精特新”占比较高，成(chéng)长性较强。今年以来的市场波动之后，当前(qián)中小市值板块估值整体处于合理区间，具备一定(dìng)投资价值。从超额(é)收益来源(yuán)的多样(yàng)性来看，目(mù)前国内量化机构(gòu)除了量价因子和基(jī)本面因子之外，另类因子(zi)也(yě)是各家机构布局的方向之一。同时，量化行业因(yīn)子组合量化模型不断迭代，有利于未(wèi)来(lái)中小市值指增(zēng)策略表现出更稳定的超额收益(yì)水平。

前述(shù)渠道人士认为，本轮(lún)A股价值(zhí)蓝筹(chóu)风格和(hé)高股息板块的强(qiáng)势，自(zì)2021年以来(lái)实(shí)际上已延续了(le)三年左右时(shí)间，从市场自身的周期性特征和“均值回(huí)归(guī)规律”来看，中小市(shì)值板块不会长时间跑输大市值品种。经过本轮低潮(cháo)后，中小盘个股的整体(tǐ)投资性价比或将逐步显现。

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