今年以来A股市场大幅(fú)波动，私募基金行业的募(mù)资端和投(tóu)资端(duān)出现了两种极端情况：募资端“刚兑”苗(miáo)头显现，投资端策略则卸下“盔甲”大 胆谋求高收益。二级市场的投资者(zhě)面对当下“资产荒”的局面，叠加资金成本的压力(lì)，一边觉得“无(wú)资产可投”，一边选择了“大冒险(xiǎn)”。

募(mù)资端转型(xíng)

募资端的“刚兑(duì)”动作，伴
随(suí)着A股市场的波动预期，从“幕后”搬到了“前台(tái)”，成为管理人募资的“利器(qì)”。近期，在一场私募公司春(chūn)季策(cè)略(lüè)会上(shàng)，面(miàn)对(duì)上市公司投资代表提(tí)出的问题(tí)，私募公司合伙(huǒ)人指着PPT上另一家上市公司的专户产品图片，有意(yì)无意(yì)地暗示说：“上市公司投(tóu)资(zī)收益要求也不高，只有2％到3％的要求(qiú)，为什么能
在我们这里(lǐ)成立好几个专户产品？因为我们有业绩保证啊(a)。”

新入职这家私募公(gōng)司的销(xiāo)售人员小王（化名(míng)）告诉中(zhōng)国证券(quàn)报记者，类似(shì)专户产品大概是通过签订一些三方协议，或者通过公司出钱作
为劣后资金(jīn)对产品进行结构化，可(kě)以(yǐ)做到(dào)保本保收益的合同(tóng)结构，“大(dà)约能(néng)保到(dào)6％左右的收(shōu)益”。这(zhè)也是小王带着(zhe)资方，跳槽到这家私募公司的原因。近期，另(lìng)一家 沪上大(dà)型(xíng)私募的销售人员也在(zài)某微信群里公开发布：“目前策略还缺一个亿的资金，保本保收益(yì)，有合作欢迎联系(xì)。”

募资(zī)端的(de)收益压力很快传导至投资端。2023年小(xiǎo)微盘股(gǔ)走势火(huǒ)热，持有一篮子小(xiǎo)微盘股(gǔ)，用IM（中证1000股指期货）做对冲的中性策(cè)略加(jiā)3倍杠杆的(de)DMA产品盛极一时(shí)。如(rú)今DMA浪潮褪去，杠杆指增热潮随之(zhī)出现。主流1.6倍杠杆的杠(gāng)杆指增产品底(dǐ)层资产即(jí)为一篮子股票，相(xiāng)较DMA产品(pǐn)的(de)底层资产，杠杆指 增等于卸下了对冲端的“盔甲”。

在谋(móu)求高(gāo)收益的“大冒险”路(lù)上，二级私募(mù)市(shì)场如今显得更“松弛”。“在市场波(bō)动和不确定性增加的情况(kuàng)下，不管是投资者(zhě)，还是资金管理方，他们都会寻求更多(duō)元的(de)投资策(cè)略来实现收益(yì)目标，总比(bǐ)空耗要
好。”畅力资产董事长宝晓辉向(xiàng)中国证(zhèng)券(quàn)报记者表示。

中基协数据显(xiǎn)示，2024年1月、2月(yuè)，新备案私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)数量分别是695只和457只，新备案规模也从(cóng)1月的169.41亿元降至2月的 84.45亿元。相较于2023年2月，私募证 券投资基金(jīn)新备案数量1877只，规模(mó)278.19亿元，备案数量和规模 降至冰点。“如今市场遇冷(lěng)，监管趋严，二级募资难上加难。”沪(hù)上一家中型(xíng)私募管理人表示。

2023年12月8日，证监会发(fā)布的《私(sī)募投资基金监督管理(lǐ)办法（征求意见稿）》对私募(mù)证券投资基金的实缴(jiǎo)规模以及投资标(biāo)的都做出了更严格规范的(de)要求，6个月内实(shí)缴规模不得低于1000万元，母基金实缴规模不得低于5000万元。

“受政策监管影响，私募现在募资越来越有向‘B端’转型的趋势，更偏向于接券商自营、资管、上(shàng)市(shì)公司以(yǐ)及国有企业的钱。”上述中型私募(mù)管理人说。

与此同时，上市 公司、国企(qǐ)等成了市场资金的重(zhòng)要“蓄水池”。3月20日，中国人(rén)民银行授权全国银酒类股发力走高，金徽酒涨停，迎驾贡酒、老白干酒等拉升(yín)行(xíng)间同业拆借中心公(gōng)布的新一期贷款市场报价(jià)利率(lǜ)（LPR）显示，1年期LPR为3.45%，5年期以上 LPR为3.95%，招联首席研(yán)究员董希淼表示(shì)，LPR仍有进一步下行空间。此外，券商的大笔融资业(yè)务也在投(tóu)向(xiàng)上市公司等实体企业，信贷投放“量增价减”，有券商人(rén)士表示，目前一些企(qǐ)业在券商的融资成(chéng)本甚至低于3％。

在
震荡市，大资(zī)金“求稳需求”强烈。以(yǐ)上市公司募集资金使用要求为(wèi)例(lì)，《上市公(gōng)司监(jiān)管指引第2号——上市公司募集资金管理和使(shǐ)用的监管要(yào)求(2022年修订)》要求，暂时闲置的募集资金可(k酒类股发力走高，金徽酒涨停，迎驾贡酒、老白干酒等拉升ě)进行现 金管理，其投(tóu)资的产品须符合两个条件：一是结构性存款、大额(é)存(cún)单等安全性高的保本型产品；二是流动性好，不得(dé)影(yǐng)响募集资金投资计划正常进行。上市(shì)公司如今正逐渐变成为二级私募基金的重要客户(hù)。

新策略需求旺盛

“单一产品募集资(zī)金 量门槛有所提高，这种压力倒逼二级私募募资端转型。”在上述中型私募管理(lǐ)人看来，“C端”的业务越来越(yuè)难做，如(rú)今，面对大资金，私募管理人们普遍选择“以量换价”。

“但真正做到保本是很难的，比如说是期货公司(sī)，或者是一些客户经理，他们自己发起的这个项目(mù)，给客户亏了钱，那他们就要自己掏钱去(qù)补空。”上(shàng)述中型私募管(guǎn)理人说。

他进一步表(biǎo)示：“现在(zài)二级私(sī)募还在大面积就产品净值预警线(xiàn)、止损线进行下(xià)调，不论是主观产品还是量化产品。”目前，市面上的二级私募基金产(chǎn)品净值止损线大都在0.7元-0.8元，以近(jìn)三年的行情来看，这样(yàng)的止损线很容(róng)易(yì)触及。“当净(jìng)值触及止损线之后，基本上就成为僵尸产品，渠道为了(le)让客户未来(lái)有(yǒu)赚(zhuàn)钱的机会，还是要配合管理人去做下(xià)调止损线这个事(shì)情，如果不下调止损(sǔn)线的话，一般对于僵尸产品，渠道都(dōu)会要
求管理人免去管(guǎn)理(lǐ)费。”

“购(gòu)买(mǎi)单一产品持有不动就能赚钱的时代已经过去了，未(wèi)来私募(mù)的财(cái)富管理将更偏向多策略化。”会世资产机构(gòu)业务部总经理寇莎表示：“财(cái)富管理现在都有向资管转型的趋势，以前(qián)给(gěi)客户卖单一的私募(mù)产品，但单(dān)一的(de)私募产品在这几(jǐ)年爆雷(léi)很严重，所(suǒ)以财富端希望能够不断有新的策略加入。”

叠加近两年行情遇冷，私(sī)募“去头部(bù)化”效应(yīng)不 断显现。私(sī)募排排网数据显示，截至2024年2月21日，百亿级私募(mù)共计98家(jiā)，这是时隔两(liǎng)年多(duō)来，百亿级私(sī)募数量首次跌破(pò)百家。自2021年11月以来，百亿(yì)级私募数量始终维持在(zài)100家以上，最(zuì)高(gāo)时接近120家。新策略、高收益也成了财富管理端不断扩充(chōng)资管队伍的有力途径。

“大厂卷指增，小 厂(chǎng)卷多空”，已成为近年(nián)私 募机构内(nèi)卷趋势。大厂在指(zhǐ)增策略挖掘因(yīn)子方(fāng)面不(bù)断投入，有百亿级私募管理人直言，规模上到一(yī)定程度，挖掘因子以(yǐ)及硬件设备投入(rù)所带来(lái)的(de)边际(jì)收益已经不足以覆(fù)盖这(zhè)部分的边际成本。寇莎介绍：“多空策略是目前(qián)量化小厂快(kuài)速上规模的(de)重要途径。”多空策(cè)略(lüè)，即在持有股票多头(tóu)的同时采用股票空头进行风(fēng)险(xiǎn)对冲的投资策略，降低整体(tǐ)基金的净头寸，分散系统性风险，相较于纯多头策略，股票多空策略虽然也是买卖股票，但实际操(cāo)作层面复杂的多，买进和(hé)卖(mài)空需(xū)要同(tóng)时 进行交易，交易成本和交易风险也在不断攀升。

“但这远远不够。”寇莎称，面对募资端“toB”的转型，未来二(èr)级私募如果想要扩大规模，策略多 元化(huà)的(de)发展趋势免不了。

无论是大厂还是小厂，都在超额收益的花园里(lǐ)不断(duàn)挖掘。DMA业务收紧之后，市场上又出现了杠杆指(zhǐ)增产品，为(wèi)博收益，杠杆指增直接(jiē)拿掉对冲端的 “盔甲”，放大收益的(de)同时也在扩大风险。据中国证券报记者获取(qǔ)的一份私募杠杆指增产品报告(gào)来看，若以(yǐ)主流的1.6倍杠(gāng)杆测算，假设杠杆(gān)后阿尔法收益为16％，剔(tī)除2.4％的年化(huà)融资成(chéng)本，预期收益能达到13.6％＋1.6倍贝塔。

“在资产荒的市场 里面，策略有很明显的网红效(xiào)应。”寇莎(shā)表示。业内策略(lüè)多元化的发展(zhǎn)趋势与市场(chǎng)行情(qíng)走向以及监管趋势密(mì)切相关(guān)。私募排排网数据显示，截至3月29日，有(yǒu)业绩记录的2280只指数增强(qiáng)产品，2月19日以来收益率均值(zhí)为11.84%，其中，2162只产品实现正收益，占 94.82%；同(tóng)期其(qí)超额收益也由负转正。

行业“大洗牌”

“杠杆指增的多头成分(fēn)是比较高(gāo)的，这点和完全对冲差别比较大。从(cóng)监管的要求来讲，即使是对冲产
品(pǐn)也不允许高杠杆，相对的杠杆指增是符合融资杠杆规(guī)定的。”资深市场人士(shì)申文冠表示(shì)。

而针对部分杠杆指增产品仍有融券做空机 制，申文冠说：“融(róng)资规则一直是比较明确(què)的，我们一直在奉行金
融去杠杆、控制(zhì)风险的理念，这是长期政策基调。至于近期对(duì)融券的控制，我认为，融券在资本市场有一定的职能，有利于资源的分配。我们要坚持做的是(shì)完善(shàn)融券业务的监管(guǎn)制(zhì)度和加强融券业务的监管力度，过去融券业务并没有对所有投资者提供完全公平的条(tiáo)件，并且出(chū)现了借助(zhù)融(róng)券绕道避开限售的行为，这些是我们(men)不(bù)愿意见到的。监(jiān)管层(céng)提出(chū)的‘完善对衍生品、融资融券等重点业务的监管制度’，也是对这方(fāng)面的考量(liàng)。”

新“国九条 ”中提到“集(jí)中整治私(sī)募基金领(lǐng)域突出 风险隐患”。近(jìn)期，各地监管机构动作频频。4月2日，厦门证监局(jú)下(xià)发(fā)了关于辖区私募机构2024年自查的通知，规模(mó)低于1000万元的私募以及量化交易成自(zì)查重点(diǎn)。4月3日西藏证监局发布通知称，为贯彻(chè)落实(shí)证监会关于建立“双随机”抽查(chá)机制的要求，2024年4月1日，西藏证(zhèng)监局随机抽取了10家私募投资基金管理机构，纳(nà)入2024年现场检查计划，同时随(suí)机抽取了现(xiàn)场检(jiǎn)查执法人员。

4月10日，大连(lián)证监局也发布公告称(chēng)，新增了14家被中基协注销私募基金管理人登记但未注销工商登记、未变更经营范围机(jī)构名单。大连证监局还着重提示，公示(shì)名单内的机构(gòu)不(bù)再具有私募基金管理人资格(gé)，不得继(jì)续经营 私募基金(jīn)相关业(yè)务。

“未来权益(yì)类 杠杆产品的发行和运行必然迎来一波大的洗牌，相关机构必(bì)须重视自身的资质建(jiàn)设和合规能力，加强自身(shēn)风险意识。严监管态势下，私募将面临阶段性转(zhuǎn)型，降低(dī)宽基产品募集规划，加强投研和风控升级，进(jìn)一步(bù)创新(xīn)产品，降低杠杆(gān)，提高适应能力。”宝晓辉(huī)说。