全球金融观察丨又一家美国银行倒闭，都是高利率惹得祸？

高利率已严重妨碍了美国金融(róng)体系稳定以及经济增长前景。

本周二至(zhì)周三(sān)（4月30日至5月1日(rì)），美国联邦公开市场委员会（美联储(chǔ)决策机构）将举行(xíng)本(běn)年度第三次例行会议，决策(cè)结果将成为市场的焦点。3月例会上，美联储(chǔ)决策官员预测今年年末联邦(bāng)基金利率将降至4.6%，然(rán)而，之后劳工部和商务部发布(bù)的通胀报告再次无(wú)情(qíng)地击碎了减息预期，把(bǎ)美联储置(zhì)于非常尴尬的境地。于是，又(yòu)有些官员出来放话说今(jīn)年美联储可能还会加息，旨在为市场预期降温。美联储最近几年的表现(xiàn)让(ràng)市场无所适从(cóng)，信誉也不断受(shòu)损。

疫(yì)情之后，美国经济面临着新态势，美联储需要时间来(lái)适应(yīng)，犯错应在情理之中(zhōng)，但屡犯方向(xiàng)性错误却令市场(chǎng)困惑(huò)，投(tóu)资(zī)者不禁(jìn)要问：美联储(chǔ)在引导(dǎo)还是迎合市(shì)场(chǎng)预期？不管怎(zěn)么说，银行业压力再次显示出来。

银行(xíng)业证券投资巨额浮动(dòng)亏损，金融系统稳定存在隐患

银行资本管理面临十分严峻的挑华泰证券：向低位、低筹码的切换正在酝酿继续做红利内部的高低切换战。据联邦存款保险公(gōng)司(sī)统(tǒng)计，截至2023年(nián)底，参与存款保险的银行机(jī)构的证(zhèng)券投资(zī)浮(fú)动亏损为(wèi)4776亿(yì)美元。如下(xià)图，黑(hēi)色部分(fēn)表示持有到期证券的浮动(dòng)损失，浅蓝色部分为可供(gōng)出售证券投资的浮动损(sǔn)失。如果美国(guó)十年期国债收益率高(gāo)企，银行机构(gòu)将(jiāng)必须通(tōng)过扩股(gǔ)融资或发行优先债券来补充资本实力，否则就会因经营问题而(ér)被接管。上周五，费城的共和第一银行（Republic First Bancorp）步了硅谷银行、签(qiān)名(míng)银行和第一共(gòng)和银行的后尘而成为第四家被收购的银行。这(zhè)家银行在宾夕法尼亚、新泽西、纽约设有分行，属于中小型社区银(yín)行。

资(zī)料来源(yuán)：FDIC

2008-2023年美国银行业证券(quàn)投(tóu)资(zī)收益

这四(sì)家银行倒闭的原因相(xiāng)同：利率上(shàng)升导致债券投资浮亏增大(dà)，约五成未投保存款快速逃离。据2021年财务报表（最后一次向美国SEC提交的年报），该银行总资产为51亿美元，客户存款为47亿美元，证券资产大(dà)19亿美元，净收入为2167万美元。按(àn)亏损15%计算，该(gāi)银行证券投资浮动亏(kuī)损(sǔn)就超过2.5亿美元。

最近几个月(yuè)，这家银行一直在努力自救，但最终逃脱不了被拍卖(mài)的命运。高利率持续时(shí)间越长(zhǎng)，实力较弱的中(zhōng)小型银行资本压力越大，被收购可(kě)能是他们唯一的(de)出路。

货(huò)币政(zhèng)策难根治(zhì)通货(huò)膨胀(zhàng)，居民消费(fèi)能力下降

上周五美(měi)国商务部经济分析(xī)局公布(bù)的个(gè)人(rén)消费成本指数(shù)（PCE）所反映的信息与劳工部早些时候公布的个人(rén)消费指数（CPI）趋势完全一致。3月(yuè)，美国个人核(hé)心消费指数为2.8%，与2月持平。自去年11月至今，由该指数测算的通货膨胀率(lǜ)分(fēn)别为3.5%、3.2%、2.9%、2.8%、2.8%、2.8%；总(zǒng)体通胀率分别为3.0%、2.6%、2.6%、2.4%、2.5%、2.7%。两个指标均显示同样趋势(shì)：反通胀(zhàng)已经进(jìn)入攻坚阶段。

美国(guó)劳工部的通胀报告提供了各类商品与服务价格(gé)的变化情况，可以让(ràng)市场更好地(dì)把握通胀形势(shì)：食品（占指(zhǐ)数权重13.495%，以(yǐ)下相同）价格上涨2.2%，能(néng)源（6.748%）上涨2.2%。其(qí)次，剔除能源服务后的其他服(fú)务业价格涨声(shēng)一片：其(qí)他服务（60.953%）上涨5.4%，其中租房市场（36.184%）涨5.4%，延续了2月的涨(zhǎng)势，交通服务（6.39%）涨了惊(jīng)人(rén)的10.7%，医疗服(fú)务行业（6.501%）涨2.1%。

上周四(sì)（4月25日）的国内生产总(zǒng)值(zhí)统计数据清楚地表明，持(chí)续的通货膨胀对经济增长造成了较大的伤害。美(měi)国经济(jì)增长速度由去年第四季度的(de)3.4%跌至第一季(jì)度的1.6%，几乎被拦腰斩断。究其原因(yīn)，净出口对经济(jì)增(zēng)长的贡献为(wèi)-0.86个百分点，库存水平、汽车消费和汽油及能源(yuán)产品消(xiāo)费的(de)贡献分别为-0.35、-0.25、-0.19个百分点(diǎn)。贸易逆差成为美(měi)国GDP增速的减分项，与前几个季度相比，今年第一季度美元大幅升值抑制了出口贸易增长，在一定程度上国内消(xiāo)费需求刺激了进口增长。从长期看，美国净出口对经(jīng)济增长的贡献一(yī)直比较小。

由于(yú)地(dì)缘政治因素，美国国内(nèi)能源价(jià)格持续上涨(zhǎng)，负面影响到汽油及(jí)能源(yuán)产品（减少出行(xíng)）和汽车消(xiāo)费市场（滞(zhì)销）；食品价(jià)格上涨抑制了居民的餐饮住宿消费。

高(gāo)利率之利剑高悬，经济随(suí)时(shí)会戛然而(ér)止(zhǐ)

第一季度，美国家庭和企业几乎有一种共识：经济(jì)实现了“软着陆”，美联储今年会安排5-6次减息，市场(chǎng)情绪也非(fēi)常乐观。这种情绪同样感染了美联储决策(cè)官员。现(xiàn)在，美国家庭和企业对(duì)今年减息(xī)力度已(yǐ)不再抱过(guò)高(gāo)的希望。毕竟现实很残酷。

据美国证券业及金融市场(chǎng)协会（SIFMA）统计，第一季度，美国债券发行市场较为活跃，发行额为2.45万亿美元，高出去年(nián)同期的1.95万亿美元(yuán)，其中公司债6246亿美元，远高出去年同期的(de)3468亿美元；股票融资（包括IPO和增发）为(wèi)596亿美元华泰证券：向低位、低筹码的切换正在酝酿继续做红利内部的高低切换，为近两年来的最(zuì)高值。与(yǔ)前几个季度相比，今年第一季度企业投资对经济(jì)增长贡献了(le)0.91个百分点。

然而，目(mù)前的利率水平令市场担忧。利(lì)率倒挂现象不能再(zài)持续下去，其解决方案有(yǒu)二：美联储减(jiǎn)息促使短期利率下降；在市场机制作用下，长期(qī)利率上升。美国政府和企业面临着这样的困境：高利息成本(běn)提高了美国政府的支出(chū)，导致财政赤字状况恶化；同样大多数企业（特别是制造业）难以消化过高(gāo)的利(lì)息成(chéng)本(běn)。

美国政府(fǔ)正遭遇重大(dà)债务问题。美国(guó)联邦政府(fǔ)总负(fù)债已高达34.7万亿美元，为弥补赤字，今年美国财政部还要发行更多的国债(zhài)。美国十年期国(guó)债收益率已由4月1日的4.317%（收盘价）升至26日的4.663%，对政府举债压(yā)力可想(xiǎng)而知。美联储没有一个明确减息时间表(biǎo)，海外投资者认购美国国债的意愿(yuàn)不强，或要求更高的收益(yì)率。

企(qǐ)业融资也会因高利率而调(diào)整发行计划，特别是中小型企业(yè)，他们在高(gāo)利率下艰难挣扎。世界经(jīng)济前景也不太乐观(guān)，正如国际货币基金组织所预测的那样，全球经济复苏稳定但缓慢(màn)，且区域差别较(jiào)大。

第(dì)二季度经济增长会如何？

本周两件大事值得关(guān)注：美联储例行会议(yì)和非农就(jiù)业报告。美联储例行会议(yì)难有实(shí)质性消息，一般还是那些套(tào)话。据一些媒体报道(dào)，美国总统候选人特(tè)朗普和团队最近表示，如(rú)果他当选，他首先要炒了美联储主席鲍威尔，并改革(gé)美(měi)联储利率决策机制，让(ràng)总统成为理事会的当然成员。可以想象，美联储现在的压(yā)力有多大(dà)。

市场期盼就(jiù)业(yè)市场开始降温，但是十年(nián)期(qī)国债市场收益调整和经济(jì)增长降温会促使(shǐ)企(qǐ)业认真(zhēn)思考现在的雇佣水平。如果经济持续降温(wēn)，企业可能会加(jiā)速裁员(yuán)，美联储会启(qǐ)动减息模式。目前通胀问题无解，中东冲突(tū)和俄乌冲突不解决，原油和(hé)其(qí)它大宗商品价格上涨势头依然未变，会进一步打击美国国内消费，第二季度经济走势较为关键。

第二季(jì)度，美国经济增长还得看通货膨胀趋势和货币政策取向。如果(guǒ)通货膨胀居高(gāo)不下(xià)，利率倒挂继(jì)续(xù)通过市场调(diào)节，美国个人消费必受打(dǎ)击；企业也不敢轻易(yì)扩大再生产，一(yī)定会削(xuē)减资本支出；净出(chū)口贡献不会有太大变化；受制于财政赤字(zì)，美国联邦(bāng)政府会约束支出，州和地方政府须(xū)承担更大的责任。第二季(jì)度(dù)的经济运行(xíng)环境可能不如第一季度，经济增长(zhǎng)能否维持在1.2%-1.5%区间？第二(èr)季度关注点应是4月和5月的通胀报告，以及就业市场(chǎng)状况。

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